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恒生电子深度研报 诗诗之前说过，金融领域比较看好两家公司，一家是东方财富，之前深度研报已经分析过了，今天分析的就是另一家公司，它就是恒生电子。 恒生电子用了不到两年时间，股价从最低的25涨到了最高122，翻了将近5倍。 诗诗会详细分析金融IT行业的发展空间与恒生电子的优势，来帮助大家来判断它到底值不值得投资！ 如果大家嫌字多，建议直接关注红色字体就OK了。 恒生电子深度研究报告 投资要点： 1、公司是中国唯一的全领域金融IT服务商，行业地位突出。 2、金融科技领域空间广阔，市场集中度有望进一步提升。 3、公司龙头地位稳固，中台战略提质增效，费用管控效率提升。 公司简介： 恒生电子为国内金融科技龙头企业，业务主要面向证券、银行、基金、保险、信托、期货等领域提供金融科技的全面解决方案，同时积极开拓中前台、数据、风险管理等方面的创新解决方案。 公司为“全牌照”金融IT服务商，业务几乎覆盖了金融行业的所有细分领域，同时参与上海清算所、新三板等金融市场基础建设，奠定了自身在行业的标杆地位，生态布局逐步完善。 公司有五大业务板块，分别是大零售IT业务、大资管IT业务、互联网创新业务、数据风险与基础设施IT业务、银行与产业IT业务。 再看看2020年公司中报各业务利润比例，大零售IT业务占35.29%，大资管IT业务占34.49，互联网创新业务占19.25%，其中大零售IT业务和大资管IT业务是公司的基石业务，两者合计占比达到69.78%。 （2019年公司各业务归母净利润占比） 恒生电子已经是公认的国内金融IT行业龙头，诗诗只会简单介绍一下公司的三大业务，接下来把内容的重心放在：金融IT行业的发展空间和公司的优势上。 公司业务简介： 一、大零售IT业务 大零售IT业务包括经纪IT业务和财富管理IT业务。 经纪IT业务：公司的核心系统集中交易先后中标野村证券，并在粤开证券替换友商系统，市场占有率提升到50%。投资赢家终端产品加大技术研发，和15家证券公司7家期货公司取得技术开放合作，未来前景可期。 财富管理IT业务：银行综合理财领域继续扩大市场合作，BTA系统在银行理财子公司中的市占率达到90%以上。商智神州的资产配置系统除了在银行市场继续开拓外，也借助公募投顾业务热点契机，先后和中信、国泰君安、安信、兴业等券商取得合作，专业性优势得到市场认同。 （公司大零售IT业务产品与发展概况） 二、大资管IT业务 公司资产管理产品在证券、基金、保险、信托等行业保持着较高的市占率，随着金融市场资管规模的稳步增长，新一代投资交易系统、估值核算系统正式落地，银行理财子公司系统建设处于蓬勃发展期，为后续业务拓展带来了积极的作用。 在机构服务领域从传统的券商PB业务开始多元化发展，产品在保持券商PB的高覆盖率基础上，整合QFII业务实现了服务境内外机构的统一平台。同时随着公募基金新发产品采用券商结算模式，机构柜台建设迎来新的利好，估值外包、资管运营管理等也有所突破。 （公司大资管IT业务产品与发展概况）
互联网创新业务进一步聚焦业务场景，主要提供金融云服务、数据及组件服务、人工智能、区块链等产品与解决方案。 （公司互联网创新业务产品与发展概况） 行业分析： 根据权威数据，中国金融IT解决方案行业的市场规模自2014年的358亿元增至2019年的949亿元，CAGR为21.53%，到2023年将达到2010亿元。 （国内金融IT解决方案市场规模） 根据IDC的对全球金融科技公司的排名，恒生电子的2018年营收相比排名前30中相关上市公司平均营收的比重仅10%不到，考虑到美国资本市场发展较早，金融科技发展较为成熟，所以国内的金融科技公司发展空间仍很大。 由于金融科技公司主要服务于金融市场的发展，在国内，金融市场的发展完善离不开政策对于方向的把控和调节，而政策的变动又往往会带来相应IT系统建设的需求，所以政策是金融信息化行业发展的直接驱动力。 近年来金融业加速改革，一揽子重磅举措陆续推出，从中长期国内金融市场改革开放的大趋势来看，众多的业务创新、海内外的业务对接、监管加强等方面的需求将催生大量的IT需求，金融科技公司将持续获益。 举一些例子： 1、理财子公司新规的推出将会为银行IT带来新增需求；2、沪伦通、科创板、创业板注册制改革、资管新规等推出将会为证券IT、资管IT等相关系统带来市场增量；3、金融市场的监管加强将会为合规风险IT系统带来市场需求增量；4、三大股指扩容将会为国内金融IT公司带来海外业务的机会。 （金融市场改革） 由于金融系统等IT产品的客户均为金融机构客户，而金融机构客户对于IT产品的稳定性、高性能以及供应商的品牌有一定的要求，所以金融IT公司自身的品牌效应以及在产品方面的研发投入将会成为自身发展好坏的重要决定因素，未来在金融IT行业中，龙头公司将实现强者恒强的格局。 结论：金融信息化空间广阔，市场规模在千亿级别以上，从中长期国内金融市场改革开放的大趋势来看，金融科技公司将持续获益，龙头公司将实现强者恒强的格局。
恒生电子在券商、资管、银行以及其他金融机构的核心系统领域都有较高的市占率，从各个领域核心系统的市占率可以看出，公司均为这些细分领域的龙头。 （公司细分领域市占率） 根据IDC的统计，在全球金融科技公司中，恒生电子与国际金融科技巨头的差距在逐步缩小，由2008年的第78位以及上升到了2019年的43名。 金融机构客户对核心IT系统供应商的要求较为严格，在高要求以及核心系统关系重要的背景下，金融机构对于IT供应商的黏性强，一般不会更换供应商，恒生电子在自身的核心系统优势领域的龙头地位将进一步得到稳固。 公司研发投入2019年达到15.6亿元，相比2015年的8.6亿元保持16%的复合增速，这个投入规模在业内处于高位水平。从研发费用占营收的比例来看，恒生电子研发投入占营收比例常年维持在40%左右，而行业内的同类公司大多都处于20%及以下的水平。 （公司研发投入） 从研发投入的规模来看，恒生电子近几年的投入在业内均处于高位水平，大幅超越同行业公司，这也间接解释了公司产品竞争力较强的原因。 公司在高研发投入下近年重点推出了中台战略，将类似业务的底层能力抽象出来变成自身稳固的中台，然后每个细分领域的业务部门以中台为底座根据客户业务需求进行快速的产品开发，以此来提升研发效率。在公司中台部署的驱动下，公司将组织架构进行了调整，并形成了“6纵6横”的业务布局。 （公司组织架构调整） （公司“6纵6横”的业务布局） 在中台战略部署推动下，公司降本增效成果明显，在财务指标上已经初见成效，近年的管理费用率逐年降低，毛利率维持在高位，净利率有显著提升。
（公司与同行业公司毛利率对比）
（公司与同行业公司净利率对比） 另外，恒生电子通过自己设立子公司或者股权投资的形式目前已经在互联网金融、新技术、金融类云服务、数据咨询、海外市场以及生态基金等方面形成较为完善的创新业务布局。公司有望通过一系列的布局，打造围绕金融科技的生态服务版图，进一步拓宽公司盈利半径，培育公司增长点。 最后还要说一下，恒生电子的第一大股东为蚂蚁金服，实控人为马云，蚂蚁金服专注于个人金融业务且在区块链等先进技术方面有较为深厚的积累，蚂蚁金服十月即将上市，未来有望在金融科技与金融业务与恒生电子产生更多的业务协同。 结论：恒生电子全球金融科技排名不断攀升，在各核心业务领域市占率领先，国内龙头地位坚实稳固。公司研发高投入，在中台战略部署下，降本增效成果明显，完善生态布局，创新业务稳步推进，并且未来有望与蚂蚁金服产生更多的业务协同，未来成长空间广阔。 财务简析： 公司发布2020年半年报，实现营收16.19亿，同比增长6.27%，实现归母净利润3.44亿，同比下降49.33%，扣非净利润2.87亿，同比增长11.75%。 净利润下降这么多，第一是一季度受疫情影响，公司在项目签约、交付上受到较大影响，第二是公允价值变动收益下降较多所致。 单看第二季度的话，营收11.06亿，同比增长18.69%，净利润3.89亿，同比增长38.55%，扣非净利润2.56亿，同比增长16.39，总体看经营情况迅速恢复。 上半年公司大零售IT业务营收6.02亿，同比增0.97%；大资管IT业务营收4.77亿，同比增10.36%；互联网创新业务营收2.6亿，同比增9.4%；数据风险与基础设施IT业务营收1.10亿，同比增28.52%；但银行与产业IT业务营收仅1.09亿，同比降12.62%。 另外，毛利率同比下降21.7pct，销售费用率同比减少15.7pct，这主要系公司自2020年起执行新收入准则，对上年同期计入销售费用的与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用，本期归集入合同履约成本，计入营业成本所致。 研发支出为5.9亿元，占营业收入的36.6%，继续保持高投入力度。预收款项及合同负债11.4亿元，同比增加21.4%。应收账款3.0亿元，同比增长22.5%。经营活动产生的现金流量净额为-4.8亿元，去年同期是-4.2亿元。 研报结论： 1、金融信息化空间广阔，市场规模在千亿级别以上，从中长期国内金融市场改革开放的大趋势来看，金融科技公司将持续获益，龙头公司将实现强者恒强的格局。 2、恒生电子全球金融科技排名不断攀升，在各核心业务领域市占率领先，国内龙头地位坚实稳固。公司研发高投入，在中台战略部署下，降本增效成果明显，完善生态布局，创新业务稳步推进，并且未来有望与蚂蚁金服产生更多的业务协同，未来成长空间广阔。 风险提示： 1、宏观经济下行影响下游客户的IT投入。 2. 金融科技相关政策落地低于预期。 3. 新产品研发及市场推广低于预期。 4. 行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降。 终于！恒生电子深度研究报告写完啦！到了诗诗给出自己思考与见解的时候啦！ 这次用两个自问自答告诉大家！ 1.恒生电子还能入手吗？ 答：诗诗认为，目前恒生电子股价偏贵。 不过在创业板注册制改革、基础设施公募REITs试点、资管新规、外资机构入华等重磅政策利好推动下，还将带来金融IT的巨大需求，公司下半年表现依然会比较强势。 从中长期国内金融市场改革开放的大趋势来看，恒生电子作为龙头将持续获益，金融市场改革的方向、力度、进度没有变，并且不断向好的方向发展，因此恒生电子仍具备高速成长的中长期逻辑，股价还会继续走高！ 另外，诗诗是建议大家分散投资，别把鸡蛋放在一个篮子里，不要单单只考虑恒生电子，以组合的形式会更好一些。 金融领域可以配置，互联网券商龙头：东方财富 金融IT龙头：恒生电子。 最后，当恒生电子在100以下时候，诗诗认为才适合去低吸并持有个底仓，太高价格持有的话，心态上会比较不好，很难坚定持有。 2.诗诗一直说的底仓，到底是多少仓位？ 答：怕新来的朋友不知道，这个底仓是0.5成仓位，方便后面补仓，一般一个股仓位为1成仓，绝对不会超过2成仓。如果大家本金不是特别多，可以设置底仓为1成仓。 如果觉得这份研报对大家有帮助，请大家不要嫌麻烦，点个“在看”支持鼓励下敬业的诗诗，最后谢谢大家啦！  说一件事！诗诗早资讯来了！ 大家都知道，最近消息面复杂多变，如果不能了解及时的话，很容易吃亏！ 别人提前知道利空消息先减仓，而不了解的读者朋友，等跌下来想跑都没法跑了，直接被套，很容易吃了信息滞后的亏！ 其实，诗诗很早就弄了一个早间消息号：诗诗早资讯！ 这个号专门为大家提供即时消息，每天早上开盘前可以了解一下重要消息、个股资讯。 这里面的内容都是平时诗诗开盘前会看的消息，自己会把觉得重要的内容归纳起来，写到这里，不用大家花太多时间去一条一条查看各类财经信息，方便大家阅读！ 各位读者朋友们可以关注一下，谢谢各位对诗诗的支持，再次感谢大家！ 动动手指点“在看”呀，支持诗诗啦！ |
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