逆向投资大师约翰•聂夫的投资哲学

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他在投资界以外几乎是默默无闻，但他执掌的温莎基金，31年创造了5545.6%辉煌业绩，年化回报13.7%，而同期标普指数只有2229.7%，平均每年都超出标普3.5个百分点。他从不随波逐流，不管其它股票直上青云还是坠入深渊，他只坚持着低市盈率选股标准。

'别人欢呼我冷静，别人恐瞑我镇定。任尔东西南北风，我自岿然不动。'这样的做法似乎缺乏大智慧。他却说：'你需要坚持己见，这不是本能或天性，相反，这是和人的天性相抵触的。'在数十年与人性的'较劲'中，他虽显孤独，却笑到了最后，人们尊称他为'市盈率鼻祖'，他就是约翰·聂夫，与彼得·林奇、比尔·米勒，被美国投资界公认为共同基金的三剑客。

聂夫一生的投资并没有使用什么高超的投资技巧及数学模型，而只是使用了最广为人知的方法——低市盈率投资法和逆向投资策略，概括起来有6条准则：

1、低市盈率

2、基本增长率超过7%

3、高股息率，持续分红

4、总回报比率超过市场平均水平两倍

5、除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票

6、成长行业中的稳健公司

在聂夫做基金经理的时候，经历过漂亮50表现最好的那段，而且漂亮50的泡沫持续了很长时间，但他坚持不买高估值的热门股，也从不买估值超过40倍的股票。他有一个总回报比率（Total Return Ratio）的公式：(盈利增长+分红率)/市盈率，聂夫会寻找那些总回报比例超过市场2倍的股票，比如一个公司的盈利增速10%，分红率5%，市盈率10倍，则总回报比率就是(10+5)/10=1.5倍。

聂夫会寻找那些持续盈利增长，但并不是很快的公司。一般盈利和收入五年增速在7%到25%之间，低于7%增速太慢，高于25%往往要付出过高的估值。他还有一个特点是持股比较分散，温莎基金对于大多数股票的持仓都在1%左右，他认为除非股票到了极端便宜的价格，他才会买入5%的仓位，这可能也是应用低估值投资法的投资人用来保护组合，分散风险的一个有效方法，比如巴菲特的大师兄沃尔特·施洛斯，同样采用分散持股方法，毕竟你不可能每次都对，特别是当你在管理别人的钱时候。

在股票市值上，他没有太大偏好，大盘，中盘，小盘都买，因为价值投资的风格，他不会买热门股，那他是如何寻找低市盈率公司的呢？

1、每日低价股跟踪

时时监视价格创新低的股票，并把它们放在一个动态自选股中，每日进行更新。投资人应该浏览股票行情表，从中寻找正在以52周以来最低价附近的价格交易的股票，这是一块丰沃的草地，犀利的目光扫过之处，应该发出疑问：“这只股票是否值得调查一下？”倘若并无某些基本面缺陷的证据，或是众所周知的论调，这类股票一定值得琢磨一番，看它能否经受住低市盈率的衡量标尺。它们看起来单调乏味，但在以后的日子里却可能光辉夺目，就像是沾满了灰尘的一颗颗珍珠。

2、坏消息带来好消息

阅读新闻之时，会对那些正处于困境中的公司或行业多留一个心眼儿。一旦有幸遇到一家，首要任务是确定它的经营业务是否在本质上还安然无恙，投资人是否杞人忧天，甚至有可能股价愈跌，前景愈光明。兼并和收购同样也是这类公司给予投资者的免费赠品，我们的挑战是增大获得免费赠品的机遇，而低市盈率投资正是我们所知道的最可信赖的方法。

3、寻找水深火热中的股票

行业困境或者经济萧条会导致出售股票的压力增大，同样，上市公司的某些重大举措也能触发抛盘大量涌出。

4、寻找被错误归类的公司

1990年末，拜耳公司被纳入了温莎基金，它是德国综合化学三巨头之一，公司大约有1/3的利润来自药品生产和其他健康保健产品，8%来自农用化学品，另有13%则来自照相试剂和其他专用化学品。换句话说，拜耳公司足有一半收益不受经济波动的制约。话虽如此，但受经济周期影响股价却已经下跌了35%，就好像和其他产品完全暴露于行业周期之下的化学股毫无两样。结果：1993年后半年温莎开始收获高于市场平均的利润。

5、逛商店中的投资机会

一个寻找投资灵感的好去处是购物中心，逛逛本地的零售商店，听听你十几岁的孩子们讲讲现在什么东西很火，这没什么不好，说不定从中就突然冒出“一匹大黑马”。但仍有一言相告：不要仅仅为了一个本地零售商店拥挤的客流量，或者有一个新的小玩意儿正在出售，就买入该公司的股票。

想想你吃东西的地方，还有你购买办公用具的商店，或者停在车库里的汽车，投资者每天都会和上市公司碰面，低市盈率股的猎寻就可以从那里开始。温莎不止一次从诸如麦当劳、庞德罗莎牛排馆等餐饮公司收获巨额回报。

6、投资直觉

投资的直觉不会凭空产生，它需要投资人对一个行业或公司有所了解和体会，或者懂得能够影响它们的宏观经济因素。询问自己并试着回答这几个问题：公司名声如何？是不是行业龙头？所在行业的成长前景好不好？业务成长性怎样？管理层的领导才能和战略眼光是否令人满意？丑陋的股票往往是漂亮的，成功的投资不需要人气很旺或绝对多头市场，正确判断和坚持信念是成功的先决条件。

 因为坚持低市盈率的逆向投资策略，温莎基金往往会在牛市里落后市场，而在市场降温时遥遥领先，应该说是聂夫的坚韧个性成就了其逆向投资的威名，也成就了温莎的赫赫盛名。

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