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没有无缘无故的涨跌，每一次价格的波动背后必定有原因。如果找不到原因只说明一个问题，那就是自己做的功课还不够。 资本市场蕴含了非常多的信息，短期价格波动，反映短期消息和市场情绪；而长期价格走势，则反映微观企业个体，以及宏观趋势。 熟悉A股市场的投资者都会有个基本认知，就是我们的银行股跟其他股票不一样，必要的时候会拉一下，充当一下市场稳定器的角色，但是投资者感触更深的是，银行股没啥炒头，波动不大，很难获得超额收益。 这是因为我国金融机构，不仅仅是商业性行为，还肩负着经济增长的重任。 把最近几年大型银行股走势叠加起来就会发现，招行股价涨幅明显比其他银行高很多。 如果把它们的估值对比一下也会发现：长期来看，招行的平均估值在 1.45 倍 PB 左右，比其他大型股份制银行的估值高 40% 左右，比四大行的估值高 80% 左右。 这个市场情况，蕴含了太多信息，包括公司信息、行业信息，以及宏观大趋势。 1 招行股价为何涨幅这么大？ 2014 年前后，中国的银行业面临了相当大的困难。最大的背景就是，中国经济发展进入新常态，GDP 增速从高增长转为中高速增长，信贷风险持续暴露，整体信贷质量下滑。央行也多次降息，呵护经济和金融市场流动性。 在这个大背景下，利率市场化，互联网金融也快速崛起。2014 年下半年，A 股市场不断走强，也吸引资金大批流入股市，导致银行存款流失压力上升。 利率市场化、融资脱媒、互联网金融、经济下行四重压力叠加，银行业日子相当艰难，银行业总资产和负债增速整体下了一个台阶，2013 年和 2014 年连续两年的增速都比 2012 年低 5 个百分点左右。 在行业压力倍增的大环境下，不少银行都寻求突破，此时的招商银行也做出了一些改变。 2013 年，招商银行领导班子实现了新老交替，田惠宇出任招行行长。 2014 年，招商银行率先提出「一体两翼」的战略布局，「一体」是指零售金融，「两翼」就是公司金融和同业金融。 具体来看，零售银行的目标是打造最佳银行，包含财富管理、小微金融、消费金融等三大重点板块；公司金融定位于专业银行，具体指向现金管理、供应链金融、跨境金融和并购金融四大板块；同业金融力争打造成精品银行，涵盖大资产管理和金融市场两大板块。 当时，田惠宇行长就表示，「一体两翼中，更加突出零售银行的战略地位，目标是今后五年内，零售金融板块在整体公司利润占比中，争取每年提升 3 个百分点。」 所以，2014 年招行最大的变化就是，进一步突出了零售金融的战略地位，并明确了零售业务发展的目标。这是招行跟其他银行最大的不同，也是招行的股价大幅领先的重要原因之一。 实际上，零售金融是招行的基因，也一直是其「拳头业务」。 从 90 年代中期的「一卡通」，到 2004 年的零售业务转型，再到 2014 年的「一体两翼」战略， 招行的零售战略一直保持前瞻性。零售金融起步早，拥有先发优势，现在也进入了收获期，财富管理、信用卡，以及普惠小微金融等三大尖兵全部交出了亮眼的成绩单。 8 月 28 日，招商银行发布半年报，零售金融业务非常亮眼。继 2018 年破亿后，招行零售客户数量再上一个新台阶，超 1.5 亿户。 其中高价值客群强劲增长，私人银行客户增速创近五年新高。客群增长也带动了 AUM，上半年增量超预期创历史新高，AUM 总量已跨过 8 万亿大关。 2 招行的估值为何这么高？ 接下来一个问题，为何投资者会给零售之王这么高的估值呢？因为零售金融才是未来。 最能影响股价的两大因素就是，业绩和估值，业绩反映了公司的经营成果，而估值反映了市场对公司业务的信心。比如，市场只给格力 20 倍的估值，但是给科大讯飞 100 倍估值，就是因为科大讯飞代表了一个新方向。 资本市场就是如此「现实」，总喜欢忽视过去，因为过去好坏，都是既定事实，不影响投资回报；看轻当下，因为当下的确定性很强，只能收获平均收益；向往未来，因为新产业、新方向充满想象，能够带来超额收益。 这个逻辑用在银行业也一样，市场之所以给招商银行如此高的估值，就是因为招行的强项零售金融，是中国金融行业的未来。  为何零售金融是未来？因为这既是中国经济结构转型升级的必然结果，又能熨平经济周期波动对银行的影响。 过去，轰轰烈烈的城市化进程，拉动了中国经济的快速发展，这个发展模式下，银行把金融资源倾斜给地方政府、房企等这些主体，让他们去搞基建、搞房地产。但是，这种情况发生了变化，一系列政策文件控制住了地方政府融资，也给房企融资划了红线，与此同时，政府也出台了一系列政策，增加给小微企业的贷款，支持居民理性超前消费。随着居民财富管理意识的觉醒，财富管理需求也日益增强。 另外，金融机构重仓公司业务，在经济上升周期虽然能够加快发展，但是在经济下行周期，资产质量将受到严峻考验。如果把零售金融放在更重要的地位，那么银行就可以防范「系统性金融风险」，抵御经济下行的风险。 这些变化都要求银行转变发展模式，向零售金融转型。也就是说，零售金融才是未来，拥有庞大的市场空间。 因此，谁最先抢占了零售金融，资本市场自然会给谁更高的估值。 现在很多银行都在说零售转型，有的说规模大，有的说增速快，零售是未来，这已经是共识了。 在群雄逐鹿的未来持续保持领先优势，靠单纯的抢客户，抢资产的零售金融竞争模式有点儿过时了，未来比拼的重点是科技、体验和体系化。 疫情期间在线办公、在线学习、生鲜电商等模式再次火爆，这其实也说明一个趋势，产业数字化转型是大势所趋。 银行业也是这个趋势，所以招行特别重视信息科技的投入，2017 年就提出了「金融科技银行」战略。招行目前自有的IT团队规模超过 8000 人。 2020 年上半年，虽受疫情影响，但招行坚持战略定力，在信息科技领域投入了近 40 亿元，这种大手笔可谓魄力十足。 在强大的技术支撑下，招行的两大双子星 App 经过 10 年的发展，都已进入 8.0 版本，经过了前期的平台化和数据化，进入了智能化阶段。在创新领域方面，累计有近 1100 个金融科技创新项目投产上线，为招行 3.0 经营模式探索提供了坚实支撑。 在数字化时代，招行率先提出「移动优先」战略，目前招商银行 App 累计用户数达 1.29 亿户，其中月活跃用户数 5,607.18 万户；掌上生活 App 累计用户数达 9842.37 万户，月活跃用户数 4284.32 万户。招商银行 App 和掌上生活 App 中 15 个场景的 MAU 超过千万。 在数字化时代，资金不是紧缺的，甚至技术都不是紧缺的，最紧缺的是对客户心理的把握，所以大家会经常看到这样的互联网公司，也没见这家公司的技术比其他家强多少，但是大家都抢不走他的用户，很重要的一个原因就是，他们的生态系统更强大。 生态建设没有捷径，也没有终点，全靠一点点用心培育。招商银行的财富生活服务生态，远强于其他竞争对手，并且还在不断建设之中。因此，我们认为有了这些优势，未来招行零售金融业务仍然会保持领先。 存在即合理，资本市场价格就是各种信息的综合体现，市场给予招行肯定，市场给招行如此高估值，背后都有很强的逻辑支撑。 很多人都说A股不能反映经济基本面，实际上A股最能反映基本面，只不过很多人对中国经济真实的运行规律了解不深。 招商银行股价的优异表现，就充分反映了招行个体的努力，以及中国宏观经济的大趋势。 |
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