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3月28日和29日，B站、爱奇艺终于敲响了纳斯达克上市的钟声。然而两家风头正胜的公司却没能避免首日破发的命运。B站上市后即以9.8美元大幅低开，与11.5美元发行价相比一度跌逾15%，最后收跌2.26%。爱奇艺开盘后即一路下跌，最终收跌13.61%。 其实早在2010年12月，优酷网就成为了中国首家在纳斯达克IPO的视频网站。首日开盘后股价曾暴涨110%。然而在随后的几年里，优酷的股价即一路下跌，甚至连竞争对手爱奇艺龚宇也为优酷过低的估值“喊冤”。2016年，优酷土豆从美国黯然退市，并成为阿里旗下全资子公司。如今爱奇艺和B站上市首日即跌破发行价，美股上市的中国视频网站行业是否难逃被低估的命运？ 爱奇艺对标Netflix、B站对标YouTube？这么比不太公平 在美媒的描述中，爱奇艺被称作中国的Netflix，B站则是中国的YouTube。从业务模式来说爱奇艺、B站与这两家对标公司确实有相似之处。爱奇艺、Netflix的视频内容主要以自制和购买版权为主，属于典型的PGC模式。Netflix的主要变现模式是收费会员。爱奇艺则是广告收入和收费会员相结合，但从发展趋势来看，会员业务最终将占主导地位。 但将爱奇艺和Netflix相比确实不太公平。首先Netflix立足全球市场，在2017年4月时，会员人数即突破1亿大关。可以说Netflix在同行业中没有体量相仿的竞争对手。2017年10月，Netflix宣布会费上涨10%（1-2美元）。这意味着Netflix每月将增加近2亿美元收入，靠的就是公司在行业中的绝对垄断地位。 而对于爱奇艺来说，目前依然面临着两个强大对手的竞争。数据显示，截止2018年2月底，爱奇艺付费会员规模达6010万。与此同时，腾讯视频宣布，截至2月28日，其付费会员数已达6259万。优酷虽然还没有宣布最新的付费会员数量，但早在2016年12月优酷就宣布付费会员数超过3000万。爱奇艺的运营数据，【话娱】曾在文章《三年巨亏94亿，会员突破5000万内容成本却高达126亿，机构预测爱奇艺两年内实现盈利有何依据？》中做过报道。 总的来说三家公司实力旗鼓相当，并不存在明显差距。但中国视频网站在用户增速，会费收入增速均明显快于美国和欧洲市场。对于中国庞大的互联网用户规模来说，即使在三家并存的情况下，1亿付费会员的门槛也并不是难以突破。如果不综合各种因素考虑进去的话，爱奇艺的估值很可能被低估。 解释不清自己是谁是资本市场的大忌。但把B站比作中国的YouTube，也实在是种不负责任的说法。 B站和YouTube的视频内容生产方式都是UGC，但YouTube面向的用户没有特定属性，通过海量的用户上传、分享获得了大量的流量。而B站仍然是主要针对泛二次元用户的社区性视频网站。YouTube可以靠大量流量赚取广告收入，B站则是要针对特定用户做精细化运营。两者的运营方式、营收模式差别很大。 B站收入结构，图片来自第一财经 如果华尔街投资者拿YouTube的用户数量、活跃度等核心运营数据和B站来比较的话，确实将会造成后者的低估。B站没有贴片广告，目前的主要收入靠游戏联运，同时还在衍生品售卖、演出票务等商业模式上做着探索。这样的公司对于美国投资者来说并不是一个熟悉的投资标的。 上市时机“生不逢时”多项利空短期内集中爆发 除了两家并不相称的对标公司之外，真正让爱奇艺、B站股价在短期内感受到压力的，应该是最近两周集中爆发的几起黑天鹅事件。 本月初，中美贸易战正式开打，首先波及的就是两国股市。3月的最后两个交易周，B站和爱奇艺上市的纳斯达克股指已经连续下跌了近8个百分点。 不光是B站和爱奇艺，在这段时间内上市的中概股几乎都受到了影响。尚德机构、格林豪泰、精锐教育等多家赴美上市的中国公司均在上市首日跌破发行价。 另外，两家视频网站在上市前也遭遇了一波政策性利空。网传广电总局近日下发了一则名为《关于进一步规范网络视听节目传播秩序的通知》的特急文件。规定不得对影视作品再次剪辑创作；未取得许可证的影视作品不得发布预告片、片花。 受到这条政策直接影响的包括微博、B站，即大量短视频产品。特别是将《三国演义》、《西游记》、《亮剑》、《帝国的毁灭》等影视作品混剪后制成的鬼畜视频恐怕将再无容身之地。而这类特色视频大多能在B站获得百万级别的观看量，被粉丝称为“镇站之宝”。此外，谷阿莫、木鱼水星等知名UP主制作的“X分钟看电影”类影视再剪辑视频也有被下架的可能。这将极大的打击UGC类视频网站的生存环境。 其实B站这类影视混剪视频存在版权争端风险的可能性一直存在。B站提交上市招股书时，【话娱】在文章《上市招股书揭露B站底牌，2017年营收增长372%净亏损1亿，版权争端与自身定位问题仍待解决》中也提到过这个问题。 此外，受两地市场环境影响，大多数中概股在美股的估值不如A股同行业公司。美国中概股回A的事件近几年一直不断。近期包括BAT这样的巨头甚至也表达了回A的愿望。爱奇艺、B站能在美股呆多久目前也是华尔街投资者们要考虑的一个因素。B站CEO陈睿甚至在上市当天就表达了未来可能回A的愿望，称“海外上市是退而求其次的选择。”对于这样的“过客”，恐怕华尔街的投资者不会给出太理想的估值。  作者：K线战车 |
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