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一说起鸭脖很多朋友条件反射会想起武汉周黑鸭，周黑鸭的确在名气上比我今天要讲的主角-绝味鸭脖要大，给很多人造成了错觉，觉得周黑鸭是鸭脖届的龙头。哈哈，咱们来看看实际情况，谁现在是鸭脖届的龙头？ $绝味食品(SH603517)$ $中国中免(SH601888)$ $周黑鸭(01458)$
周黑鸭市值图
绝味鸭脖所属公司-绝味食品市值图 周黑鸭市值143亿，绝味食品市值495亿，绝味食品市值是周黑鸭的3.5倍。 看一下营收和利润： 周黑鸭2019年营收35.68亿，利润4.56亿 绝味食品2019年营收51.72亿，利润7.62亿 各个角度绝味食品当下都是鸭脖届龙头无疑。 今天好好絮叨絮叨绝味鸭脖，为了更深入的体验该公司的产品，我这种N年不吃零食的，专门下了两单外卖体验产品味道。 下单-
再下单-
到达后的包装是这样子的
实物我就不拍图了，怕大家看饿了。 说一下，体验感如何。 鸭脖味道能很快适应，符合大众口味 鸭舌很好吃，吃了带劲 鸭翅很有啃劲 海带比较新鲜 整体感觉食品比较新鲜，味道符合大众，是一次愉快的消费体验。 过往同类的卤菜店体验感： 周黑鸭的味道偏甜，一般人开始适应不了那种口味。 煌上煌，食材感觉不新鲜，尤其卤菜感觉都放了太长时间没卖出去，发酸（也许是个别门店周转率低的原因）。 哈哈，言归正传，上面有点写成美食博文的既视感了。回到分析公司吧！ 首先，讲一下绝味食品的发展历程： 绝味食品的创始人叫戴文军，1968年出生，土生土长的武汉人，在创立绝味之前的职业生涯，和鸭脖半毛钱关系都没有。 2000年时，戴文军在长沙一家上市公司千金药业（600479）做市场总监。在千金药业5年里，每次从武汉老家回长沙上班，戴文军都会给同事带一些鸭脖，非常受同事的喜爱。但当时，长沙没有做卤制鸭脖的店。 可当时，武汉市内鸭脖生意的竞争已经极其激烈，一片红海。那时武汉精武路的汤腊九的生意，已经火得不得了。但此时，这门鸭脖生意在长沙还是空白。于是，戴文军决定，在口味偏好相近、爱吃辣的湖南长沙创业，开一家鸭脖店。这属于典型的地区套利商业策略：将成熟地区的产业，复制到非成熟地区。 2005年，第一家绝味鸭脖在湖南长沙开业，这时绝味鸭脖正式登上了鸭脖届的历史舞台。届时，煌上煌已经100+店了，周黑鸭创始人周鹏已经2家店了，已经注册周黑鸭商标，公司化运作了。 2005年正式登上舞台后，绝味鸭脖就开始了它的征程。 一、2005-2007年：全国化拓展+加盟模式确立。绝味第一家门店于2005年在长沙开业，次年确立了第一代标准化门店，逐步拓展广东、江西等省外市场。2007年确立了“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的商业运营模式和“9个统一”的连锁管理模式。 二、2008-2009年：公司正式创立+导入全程冷链系统。2008年，绝味食品正式成立，公司继续“跑马圈地，饱和开店”，并携手美国冷链工业巨头——英格索兰，全面导入全程冷链系统，确立了基于全程冷链的第二代门店。 三、2010-2014年：信息化管理+产业整合。2010年，公司携手德国SAP公司，全面上线SAP-ERP系统，开启信息化管理时代，2011年销售额突破10亿大关。2013年，公司注资内蒙古塞飞亚农业科技发展股份有限公司，进入上游产业链。 四、2015-至今：O2O+海外拓张+上市。2015年是公司成立的第十年，销售规模突破29亿元，并开始建设第四代门店形象。次年公司全面推广绝味O2O，截至年底线上会员数突破1000万。2017年启动新加坡市场，11月8日新加坡海外工厂正式投入生产使用。同年3月，公司正式登陆上海证券交易所，开启资本市场新征程。 经过15年的征程公司成长为了拥有10954家门店的休闲卤制食品连锁龙头企业。 以上是绝味食品的发展历程，接下来分析公司的营收构成：
公司主要靠卤制食品销售业务赚钱，营收占比95%，利润占比94.8%。 其中卤制食品中，禽类（鸭鸡类）占营收75.9%，占利润76.2% 蔬菜类占营收10.2%，占利润9.4% 其他类（畜类肉）占营收8.5%，占利润8.7% 公司加盟费利润每年也能赚5000+万，相对于整体的利润，占比非常小。 主营业务生产销售卤制品简单明了。 说一下，绝味食品的赚钱能力： 前面猛吹了一波发展历程，这公司到底赚钱能力怎么样呢，值不值得吹？ 和鸭脖届另外的两个巨头做一下对比，简单粗暴就会得出答案。
绝味在净利润率和资产周转率上远远大于同行2巨头，导致ROE是它们2巨头的两倍。绝味ROE高达21.11%，而周黑鸭才9.74%（完全和印象中走高端路线不相符），煌上煌才10.89%。 更可怕的是，绝味这么高速的发展，它的ROE这么多年非常稳定。
加权ROE连续8年大于20%，绝味会是下一个入选我的巴菲特ETF的标的了，巴菲特ETF入选成分股标准-连续10年ROE大于20%。 再看看赚钱质量
经营现金流净额对净利润比率常年大于100%，平均值122%。 综合来看，绝味的赚钱能力值得吹一波。 绝味食品的核心竞争力分析： 第一，规模优势带来的成本优势 当前，公司收入规模超过50亿元，门店数量11000家左右，除100多家直营店外，均为加盟门店，其门店广泛覆盖全国各个省份。无论是门店数量还是收入规模，绝味相较于行业内第二梯队企业都有明显优势，是卤制品行业当之无愧的龙头企业。
规模效应下单吨成本和费用率具备显著优势，公司盈利能力突出。2019年公司营业利润率达19.45%，远高于周黑鸭的14.13%、煌上煌的12.46%，盈利能力突出。主要系规模效应下，公司的单吨成本仅为周黑鸭的70%，且随着规模的扩大，相对单吨成本持续改善。此外，管理和销售费用摊薄，两费率相比同样采取加盟模式为主的煌上煌具有10pcts左右的优势。
第二，在成本优势的加持下的加盟模式 绝味为什么在短短的的几年时间内实现弯道超车，超越早先领先周黑鸭，最根本的原因是绝味非常早就定位做加盟模式，周黑鸭一直做直营模式。在这种适合做加盟模式的行业，谁越早发现适合的模式坚定地做，就能铸就较大的的竞争优势。
周黑鸭后来预示到，卤制品行业还是适合加盟模式，想转型做加盟模式；但已经转型不了了，主要原因是周黑鸭的出厂成本太高，加盟店根本没有利润赚。为什么绝味能够每年新增1000家加盟店的速度增加，最核心的不是所谓的加盟模式，最核心的还是供货成本低，加盟店能赚钱，不然谁加盟？加盟模式只是呈现的结果。都知道加盟适合行业发展，周黑鸭就是做不了，这就是核心竞争力。 看看加盟绝味的收益情况：
投资10万元，月营业额67500元，净利润率12.4%，每年收益10万。绝味品牌力很强，而且卤制品这个生意生命周期很长，可以做很多年，如果做10年，那就是投资10万，10年累计赚取100万。这个加盟真香。 当然，上面是最理想的店，实际情况我们应该看10000多家店的平均年营业额，再给予一个保守的净利润。
2019年10000多家平均单店年收入45万，保守的净利润率10%，一年的收益率是4.5万，投资10万做甩手掌柜，一年45%的收益率。当然单店风险大，最好的投资绝味鸭脖的策略是一口气加盟10家以上的店，这样单店平均的营业额更接近整体的平均值45万，投资100万，10家店，每年赚45万，这种生意抢着做。绝味加盟看样子是真赚钱，不然不可能每年新增1000+家，而且现实中新增都在逐渐集中化，加盟商为了增加投资的稳定性，都一口气加盟非常多店，这个策略和我分析的是一致的。
第三，行业属性+品牌力带来的客户粘性 卤制品是高度重复消费的食品，特别是适应了某种口味后，有一定的成瘾性（里面有特别材料）。当下，绝味在全国门店最多，全覆盖，最容易抢占成瘾性的先机，适应了绝味的口味后，很难适应别的品牌的口味。再加上公司品牌力的强大，形成的口碑，会形成强大的客户粘性。 接下来说一下绝味食品未来的成长性在哪： 第一，10年内的成长因子还是靠不断开店。卓越的管理能力标准化门店端产品和服务质量，完善的供应链体系保障产品有效供应，加盟商利益得到保障，具备持续的开店动能。我认为公司能够持续扩张门店，长期开店空间近22000家。当前店面11000家，10年内有翻倍的空间。 第二，产品长期涨价的因子。长期看，随着人均收入提高，消费升级的背景下价格仍有一定的上升空间，预计未来长时间价格仍能保持5%的小幅增长。 第三，公司规模效益进一步加大带来毛利率净利率进一步提升。公司采购量大，议价能力强，且安全库存较多，有一定能力化解成本波动压力。随着公司门店数量更多、销售网络更加密集，管理和供应链协同效应增强，两费率仍有下降空间，提升净利率。 最后说一下绝味食品的快速增长的天花板在哪： 绝味快速增长靠的是不断的开新店，测得未来绝味开店的饱和点是22000家，是现在的一倍多一点。2019年10000家店的净利润率是7.62亿，按平均单店产能相当，未来22000家业绩是7.62*22000/10000=16.76亿，一年1000家，就是12年后饱和，12年每年提价5%，那就是1.05的12次方=1.79倍。12年后的业绩推测是16.76亿*1.79=30亿。 给予优质稳健成熟商业模式35倍的估值，30亿*35=1050亿。 12年内能到达的正常估值的天花板是1050亿市值。 当前市值495亿，是贵了还是便宜呢？ |
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