小议标准化票据实务及市场展望

常言道自古逢秋悲寂寥，我言秋日胜春朝。时光匆匆，弹指一挥，2020年已经过去三分之二，告别了8月的炎热，我们迎来了9月的秋高气爽。“春种一颗粟，秋收万颗子”,春天种下的因，在秋天结成繁茂的果，飒飒的秋风吹过，洒满了喜悦和期望，标准化票据市场如这秋日一般，也迎来硕果累累。自7月28日《标准化票据管理办法》正式生效以来，截至9月9日共有14家金融机构创设标准化票据存托，合计创设成功37支标准化票据。小编近日琐事繁多，疏于整理，适逢周末，现投砾引珠对前期标准化票据实务过程中关注的相关问题做个浅尝辄止的总结，并对未来市场空间进行展望，希望对小伙伴们能有所裨益。

一、存托机构资质要求

目前为防控风险，存托机构应除符合《标准化票据管理办法》第六条规定，还需具备银行间债券市场金融债主承销资质，未来市场成熟不排除会放开这一要求。其中具备银行间债券市场金融债主承销资质的市场主体目前为43家，如下表所示。

二、产品发行规模及定价

据悉，因考虑到债券市场交易及流转需求，每单标准化票据发行规模原则上要求每单发行规模5000万元以上，为更好支持中小企业和供应链融资，持票人较为分散的每单发行规模要求3000万元以上，以供应链票据创设的标准化票据原则上要求每单发行规模2000万元以上。

目前发行的标准化票据，按其基础资产电子票据是否贴现，其定价策略主要分为两类：基础资产为已贴现电子票据，其定价策略主要参考信用主体公开市场发行同期限存单最新估值定价；基础资产为未贴现电子票据，其定价策略主要参考信用主体公开市场发行同期限SCP或CP最新估值定价。

标票发行一级市场目前是在银行间债券市场，为便于银行间债券市场统一操作管理，其创设价格沿用债券市场债券投资者认购新发行债券时实际支付的价格，而非票据市场传统的票面参考收益定价形式，为方便票据小伙伴们换算理解，特将发行价格与票面参考收益换算公式所列所下：

发行价格=面值/(1 票面参考收益率*从起息日至预计兑付日天数/从起息日开始到下一年同一日实际天数)

假设某发行人发行计划发行一笔标票：规模6000万，期限为160天，票面参考收益率为2.7%。因2020年为润年，全年有366天，其发行价格计算如下：

发行价格=100/(1 2.7%*160/366)= 98.83元/百元面值

三、标准化票据账户体系及出入金流程简介

标票发行过程共涉及专用存款账户、基础资产托管账户、标准化票据产品资金账户、募集资金账户、投资者账户等多个账户，相对复杂。其中专用存款账户开立是因为标票在票据交易系统中采用专用清算方式3，所以全部标票产品均需要在场外银行开立存款专户，如果基础资产为未贴现电票（供应链票据除外）的，存托机构应在商业银行以产品名义开立的专户应开通电票账户功能，该电票账户的主要信息要素包括：1.组织机构代码：使用存托机构的组织机构代码；2.电票账户户名：与标准化票据产品全称一致；3.参与者类型：RC01-企业，每支产品只能开立一个电票账户，用于受让该支标票基础资产转让，该账户仅开通背书转让、提示付款、追索业务功能。

图1：基础资产为未贴现电子票据出入金流程图  来源：金杜律所

图2：基础资产为已贴现电子票据出入金流程图  来源：金杜律所

图3：基础资产为供应链票据出入金流程图  来源：金杜律所

根据上述三图所示我们可以发现：基础资产为未贴现票据存托通过ECDS完成，原始持票人将票据背书转让至标准化票据产品；投资者募集资金由存托机构通过标票产品电票账户与原始持票人线下划转。基础资产为已贴现票据存托通过交易系统票据存托相关功能完成；投资者募集资金以DVP方式通过标票产品资金账户划付原始持票人。基础资产为供应链票据存托通过交易系统票据存托相关功能完成；投资者募集资金由存托机构通过标准化票据产品资金账户划付给原始持票人.

四、创设费用厘定计算

原始持票人发行标准化票据按照债券市场发行规则，其费用主要分为基础设施产生费用和金融机构产生费用。金融机构产生费用为存托费和承销费，其为市场化定价。基础设施产生费用主要是在票交所、上清所两个基础设施间产生的托管、交易、结算等费用，明细为下表2所示。 

表2：上清所、票交所发行标准化票据收费明细

假设某原始持票人计划发行一笔基础资产票据金额1亿元、期限180天、票面共20张的标准化票据，上清所和票交所具体收费计算过程如下：

上清所费用=登记托管费 付息兑付费=10000*0.28 10000*0.28=5600元 

票交所费用=交易手续费 账户维护费 结算过户费 其它结算费=250 2958 160 100=3468元

基础设施合计费用=上清所费用 票交所费用=5600 3468=9068元

五、标准化票据未来发展空间展望

标准化票据产品本身具有不同于传统票据产品的创新特点。根据中国人民银行7月3日发布的《标准化债权类资产认定规则》，票据为非标类债权资产；标准化票据则满足“标”类债权资产的五大认定标准的产品形式，预计将被认定为标准化债权资产。

从资产需求端分析，标准化票据作为货币市场工具，投资者范围与银行间债券市场存在较高的一致性，按照目前银行间市场1年以内各类债券的余额，可估算能够投资于标准化票据的资金规模。截至2020年6月30日剩余期限1年以内的债券余额27.67万亿元，市场前景广阔。公募基金免税优势同样适用于标准化票据主题基金。目前，在底层都为票据的前提下，公募基金投资标票与贴现相比,可以节约近20BP成本。“免税优势”将成为公募标准化票据主题基金的利器。因此，未来标准化票据主题基金将是资产投资端的新生主力军。此外，9月9日银保监会发布《关于保险资金投资债转股投资计划有关事项的通知》（以下简称《通知》），对于险资投资范围、监管等方面做出明确要求。根据以上通知，未来标准化票据资产的投资者范围将进一步扩大，一旦标准化票据完成认标，其将可被险资入驻的债转股投资计划投资，这进一步纵深拓展标票市场参与者深度。通过上表比对发现，标准化票据本身兼具传统票据市场便利高效及债券市场融资属性。从资产供给端来分析， 2020年上半年票据市场业务总量高达77.81万亿，未来在应收账款票据化的推动下，这一规模还将以10%-20%的增长速度持续扩大，有望盘活十万亿规模的应收账款市场。截至2020年6月30日票据市场余额约为23.89万亿元，这意味着标准化票据的基础资产空间非常之大。

从上述标准化票据供需两方面的分析中，可以看到标准化票据作为横跨信贷市场和货币市场的融资工具，不仅为金融机构服务优质客群、化解中小企业融资难融资贵、增强在供应链金融等专业领域的竞争力上提供了一个新的手段和工具，同时又能推动传统票据业务转型，从而最终推动票据市场的良性健康发展。