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二马和很多人聊过股票期权，我发现一个问题，无论是参与其中的，还是拒绝、排斥的，99%的人都把股票期权作为一个投机工具在用。而我认为股票期权是一个非常好的投资工具。工具本身是一种手段、一种方法，关键还是看如何使用它。 今天，二马站在一个投资者角度，给希望通过股票期权投资的投资者讲一下，如何使用是投资，如何使用是投机。 我们先从买方和卖方的行为角度进行分析。期权买方希望通过付出权利金获得一个资格，即未来某个时间（交割日，这个时间有长有短，目前最长约半年）可以以某个价格买入或者卖出标的物（我国目前只有上证50、沪深300两个指数etf）。所以买方行为的核心是判断指数在一个较短时间段的涨跌。 我们知道即使目前指数在高位，你也很难判断其未来一个月、两个月或者半年是涨是跌。所以买入行为的核心逻辑存在缺陷。其行为也就存在极大的投机性。 既然买方行为存在较大的逻辑缺陷，为什么还会有人乐此不疲呢？二马认为大致有两个原因。 A、人性中天然的赌性 -- 就如同我们知道去赌场赌博，大概率是输的。但是很多人乐在其中。期权在规则设计上，给了买方以小博大的机会。 B、当极端情况发生时，期权买方存在较大概率的盈利机会。例如，由于一些突发事件，股指暴跌，这个时候，在将来较长的一个时间段（半年）指数存在回升空间。这个时候，买入认购期权存在较大概率的盈利机会，而且盈利也较为可观。所以买方是投机，但是不并意味着买方就不赚钱，否则也就没有人当买方了。 我们再看期权卖方，期权卖方有两种类型。 类型A： 他们和期权买方一样，也是猜市场涨跌。但是他们和期权买方又不一样。期权买方的行为是以小博大，每次都损失权利金，希望猜对方向及幅度可以获得一个大收益。这也就是人们常说的损失有限、收益无限。 而猜方向的期权卖方是每次都赚权利金，但是如果猜错了，损失就比较大了。人们常说期权卖方是收益有限，损失无限。这里为了便于大家理解，我举一个例子。 目前上证50etf 为3.3元，卖方看不空，卖了一个50ETF10月3100，即10月以3.1元交割的50etf，表示如果上证50etf跌破3.1元，他愿意以3.1元买入。权利金为0.034元。但是10月份实际大盘暴跌，跌倒了2.5元。卖方的损失为3.1-2.5- 0.034 = 0.556元。 期权一手是10000单元，就是说如果卖方只卖了一手，他的收益为340元，亏损为6000元，净亏损为5560元。 这个例子是一个极端的例子，作为指数，一个月跌这么多的概率是很小的。在这个例子中，期权卖方的盈亏平衡点为3.1-0.034 = 3.066元。相当于目前3.3元的价格需要下跌7.1%。对于指数来说，除非目前估值太高，否则一个月跌7.1%的概率是不大的。 所以期权买方虽然是以大博小，但是赢面还是很大的。否则也没有人傻到要做期权卖方。 以上买方、卖方的行为，都属于猜一个较短时间内的市场涨跌，二马认为这都是投机。 类型B： 期权卖方的另一个行为是不猜短时间内的市场涨跌，只看当前大盘估值便宜贵贱。我们知道价值投资是基于价值的，即根据价格和价值的差异来交易。那是针对个股的投资。针对指数本质也是一样的。我们也可以根据指数的估值判断指数的价值中枢，这个就是指数期权的投资逻辑。 我们还是以刚才的极端例子为例，期权买方认为目前3.3元的50etf 有些贵了，希望以3.1元的价格买入50etf。于是他卖了50ETF10月3100，赚了0.034元的权利金。到10月下旬交割日，市场的可能走向如下： （1）、50etf一直高于3.1元，从波动概率及当前估值看，这是大概率事件。当这种情况发生，卖方只赚钱了权利金，并没有获得3.1元买入50etf的机会； （2）50etf跌破3.1元，期权买方作为权利方找卖方行权。卖方以自己期望的3.1元买入了50etf。就是正常市场波动来说，即使50etf跌破3.1元，也不会再下跌很多。我们假定发生了极端情况，50etf跌到了2.5元。这个时候，卖方A和卖方B的区别是什么。 卖方A并无3.1元持有50etf的打算，卖期权只是他判断市场方向获取盈利的一种手段； 卖方B是希望以3.1元持有50etf的，3.1是他认为可以接受的买入价格。至于3.1元买入后再跌倒2.5元这是没办法的事。价值投资者会在低位买入，但是谁也无法确保自己是在绝对低位买入的。另外，如果觉得3.1元不是特别低估，可以采用分批买入的办法。 所以对于股票期权交易来说，到底是投资还是投机，主要看是基于估值合理与否，还是判断市场短期走势。 另外，还有一个观点请大家注意：投资未必赚钱，投机未必亏钱。因为投资者需要把握估值，这个并不容易，这也是经常有投资者说不知道什么是高估，什么是低估的原因。投机同样要把握估值，还需要了解市场、概率。应该说投机的难度大于投资，如果水平很高的话，收益也高于投资。这也是很多人对于投机乐此不疲的原因。 |
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