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中宠股份： 2019年年报的一些摘录如下：
一、营业上的明显缺陷 从以上摘录可以看出： 1. 按产品分类，公司的宠物零食收入占比超过80%，而宠物主粮收入只占3.65%。根据之前对行业的了解，零食品类的客户忠诚度不高，不但不属于持续应支出而且客户倾向于不断更换零食品种；相反，属于稳定硬支出的主粮却只是公司营业收入的一个零头。公司的营业结构比我们想想的风险更高。 2. 按地区划分，公司80%的营业收入来自境外，首先，中国宠物品牌在中国都不占优势，在境外更无法树立品牌形象，所以这80%境外业务的长期品牌建立不被看好，也就意味着它无法走高端市场，也就意味着公司的毛利率在未来难有起色。其次，境外收入很难审计的，海外业务的核查难度很大，容易藏雷，这种事发生的概率虽不高，但一旦发生后果不堪设想。（好消息是2019年国内业务营收增速36%，可能是因为基数低所以增长快，从利润表的费用端来看也可能是大量促销活动拉动的，总之在增长36%之后国内占比仍然只有20%，未来如何还将拭目以待） 3. 客户集中度中风险高，第一大客户占其总收入的1/4，前5名客户占总收入超过50%。 二、公司产品： 在国内，公司的主打产品是罐头。从公司的主营结构看，罐头收入只占其总营收的10%，但在国内市场却是主打产品，而占公司收入80%的“零食”类，在国内市场占比很小。有可能是国内市场的养宠领域整体尚未精细到那个程度，没有特别细致和多元化的需求。 主打品牌wanpy和富力鲜的淘宝销量：
淘宝销量榜上其他猫零食的销量：
京东的品牌店销量好一些，价格：6元左右/罐
评价：产品的销量整体不算低，毕竟是上市公司，但是在市场没有绝对的巨头优势，产品销量不温不火也和宠物市场的市场集中度不高有关。同时我们看到，连公司的自产品牌都要搭上“进口”的概念才能卖出去，可见市场对国内品牌的认可度并不高。 假设财报数据真实，那么现在来看三大报表： 三、利润表
营业收入增速不稳定，2020年一季度对照去年同期下滑2%，可以一定程度归于疫情影响。 营业成本与销售费用占公司成本的大项。2017与2018年公司的营业成本增速都超过营收，说明公司在增长增长乏力，需要靠费用拉动。而这种费用的拉动并没有长期效应，2019年公司这两项费用的支出放缓，同时营收的增速也迅速回落到正常水平，说明公司在2017和18年的费用支出未能产生长远的营收带动效果。 拉长时间来看，公司从2017年上市起算，2016年底营业利润1.016，2019年1.34，平均营收增速为29.5%，平均总成本增速为32%，平均营业利润增速为10%，更直观的体现出公司的营业利润增长日渐困难，利润率明显下滑。 四、资产负债表
资产负债率的绝对数额虽然不算高（目前44%），但是连年上也升值得探究。 债务端，发现公司虽然应付账款也在升高，但相比之下，短期和长期债券也在逐年走高。说明公司在经营过程中还是需要流动性补充的，这与它资产端货币资金项近两年有所减少是一致的。但仅就目前而言，其债务问题尚且不算严重。 商誉6700多万，为一年净利润的80%左右，说明公司从2018年开始溢价收购了一些公司。这与公司在现金流量表中从2018年开始持续增加的投性资现金流支出是一致的，公司最近两年收购动作在增加。 固定资产也是从2018年开始快速增加，从在建工程看，未来固定资产仍会继续增加，意味着折旧费用也会增长从而影响未来几年的利润值。公司营收的扩张需要不断投入固定资产，但利润的增长却在放缓，确实赚钱赚得比较吃力，看得出竞争压力还是比较大的。 应收账款增速近两年（28%与42%）是高于营收增长（21%与39%）的，应付帐款在去年的增速不到居然7%，出现了比例不一致的现象，有理由怀疑公司的营运能力。但好在两者占营收总收入的比重都不算大，总体上还是说得过去。 看几个效率指标： 总资产周转率：1.01 固定资产周转率：4 营运资本周转率：5.88 收钱速度：应收账款周转率7.33 销售速度：存货周转率5.8 付钱速度：应付账款周转率12.3 这几个数据从绝对数上看，没有明显问题，相对值一会儿拿来跟佩蒂对比。 纵观整个资产负债表，目前还算不上有疾患，但近三年的趋势是显现了一些初步问题的，若得及时纠正还好，需要持续跟踪，不要让问题持续深化。 五、现金流量表
今年经营性现金流净值找过净利润，比值为1.08，意味着每赚1元钱，可以收到1.08的现金，还是很不错的。此现象应该是源于2018年固定资产大幅增加，这些固定资产从2019年开始折旧增加导致利润下滑但现金并未减少的缘故。由于固定资产的这就是周期较长，如果公司的主营业务不出问题，这种比值较高的现象在未来几年还会持续出现。 从2017年以来，公司每年的筹资金额大于1个亿，投资金额2-3亿，看来用“筹资+利润”得来的钱去投资是这两三年发展的主要基调。投资具有一定的风险，无论是投资固定资产还是收购其他公司，如果投资收益不尽如人意坏消息就会接踵而来，公司这样的动作必须处于行业扩张期，好在目前的宠物行业整体发展尚可，为公司的犯错和成长以及债务支付提供了一定的空间。 六、ROE评价 首先净利润率：2016与2017年的净利润率可以达到8%-9%，但是在2018和19年断崖下滑，净利润只有4%-5%了，之前说过这个问题，营收增长困难，费用支出过高，导致利润下滑。如果公司不快速建立品牌效应，不走高端路线，利润率很难再次出现增长。 资产周转：之前说过，公司的业务扩张同时固定资产也在增加，导致周转率始终在降低；这是传统行业的弊病，每增加一点收入我就要多投入一部分生产线，如果利润高还可以，如果利润低的话会导致赚来的钱很难沉淀下来，需要不断投入。而新增固定资产的折旧和未来更迭容易使资金处于持续的流出状态。而公司在2019年报中的在建工程仍然很高，意味着未来随着营收的增长、固定资产金额还将继续增加，周转率的提高遥遥无期。 杠杆率：杠杆是把双刃剑，用高杠杆撬动ROE是比较危险的，公司的负债率虽然一直增加但是仍在合理可控范围内，所以杠杆的增加不会成为ROE上升的主要原因。 综上，目前ROE没有看到会出现大幅增长的预期。 总结： 公司自身的财务情况一般般，本身没有什么亮点和绝对优势。主要还是借助行业的顺风车，还是聚焦于最开始的两个问题：行业增速高、集中度提高。 其实财务属于附注，主要是行业和产品结构。行业要处于上升期、集中度提高，产品结构与市场主题消费结构相吻合，这两点是关键。1. 行业上升期现在可以基本确定。2. 集中度的提高是竞争的结果，竞争很容易死人的，从资金雄厚成都上看，只能粗略估计上市公司的竞争优势更大一些。3. 产品结构是中宠的问题。可能是境外的口粮被各大品牌占有得差不多了，所以选择在零食上发力，不然放着高粘度、持续支出的主粮生意不做，搞什么零食，从财报看零食的毛利率也没多高（20%左右）。 希望它未来：1. 可以回归或内市场，毕竟中国的人口基数足够大，另外中国品牌在中国发展肯定比在外国发展好一些；2. 可以拓展些主粮业务，就选毛利也不会太高，但至少销量和周转率能上去，多周转几次利润也就出来了。零食和罐头，在目前的中国毕竟不是主流。 写在最后： 其实这边文章我是5月8号就写出来了（我在朋友圈有留痕可以证明，微信号shiyuhan7）虽然中宠这几天也涨得不错，但是总觉得少点什么。就是那种，我要90分，但是只有70分，虽然及格却还不够好的那种感觉。 所以最后的最后，我明确说下，这个票，我把分析过程发出来，不做推荐，只供大家阅读参考。我感觉它不会太差，因为行业还行，但我还是不特别看好，因为有原则和底线在。至于它万一走牛走妖，也不是我的功劳。 不管在什么情况下，原则和底线不变。不以涨喜，不以跌悲。 |
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