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我国化工产业的发展，从最初级的尿素、甲醇、纯碱、氯碱、轮胎起步，逐渐扩展到三烯三苯、MDI、丙烯酸、工程塑料、有机硅等中游化工品，并向更高端的电子化学品、精细化工品和新能源、新材料等方向延伸，制造能力越来越复杂，在价值链上的地位也不断提升。过去20年，中国化工市场对全球化工市场的增长贡献了一半，成为涉及国计民生的国家支柱产业。近年我国经济发展方式转型、产业结构调整及境外政治环境的严重不确定性，化工行业即将逐步进入发展阵痛期。 几家欢喜几家愁，在一些产品仍享受着暴利的同时，部分基础化工原料已经陷入过剩的沼泽，不同产业链肯定不能一概而论，但无论丰欠，大家对风险管理的认知在逐步提升。尤其今年上半年的险恶行情，已经完美地诠释了价格风险管理的重要性。概而述之，肯定不是风险来了，才想到体系。风险其实无所不在，我们至少要面临如下情况： （1）供需面价格风险； （2）宏观性价格风险； （3）政策性价格风险； （4）季节性价格风险； （5）突发性价格风险。 我们看到，仅是供需价格风险的掌控已属不易，需要扎实的基本面研究、严谨的平衡表分析及供销节奏的把握，对其他风险的预防和处置呢？无疑需要一整套体系来应对。 市场倒逼价格风险管理体系建设 （1）市场竞争倒逼精细化操作 显而易见的是，部分基础化工原料趋于过剩，油煤气三种工艺路线同步大幅扩产，必将引发不同工艺路线的成本竞争，带来生产、贸易和物流格局的变化。资源环境约束、产能供给过剩，在部分产品链已经形成了市场倒逼机制。随着浙江石化、恒力石化、辽宁宝莱、湛江中科、中化泉州、烟台万华等大型乙烯裂解项目的投产，今年乙烯裂解装置的新增产能达670万吨/年。明年盛虹石化、镇海炼化及古雷石化将带来合计330万吨/年的产能，七大石化产业基地的布局将基本形成，位于长三角、珠三角及环渤海湾的乙烯产能将占我国总产能的60%。截至2019年末，化工行业规模以上企业实现主营业务收入6.89万亿元；实现利润总额3974.4亿元。据金联创统计，以千万吨级的基础化工原料为例，甲醇产量5857万吨，同比增长12.07%；天然气产量1737万吨，同比增长9.5%；PP产量2093万吨，同比增长9.65%；PVC产量1965万吨，同比增长3.97%，等等。在各项数据稳步增长的同时，整个市场都感受到了山雨欲来风满楼的气氛。 （2）衍生品市场倒逼风险管理 随着衍生品市场的急剧扩容，我们进入了一个现货市场容量远小于衍生品容量的时代，而能化类品种在我国商品期货市场成交占比已超过20%，今年上市的四个品种纯碱、LPG、苯乙烯、低硫燃料油都是能化类；工厂、贸易商更加重视衍生品工具的运用，期子、投资公司的现货渠道能力持续增强，直接涉及到衍生品的化工产品，更明显感受到金融定价的波动。近年基差交易和相对价格投机逐步盛行，现货、中远期、场外和期货四个市场的轮动，交易额远不止二次或三次交易，呈现大幅激增状态。这些贸易流所构建的物流、人流、资金流和信息流的冲击需要重新评估。我们逐步在市场中受教，原来还有“标品”逻辑；原来“虚实比”是可以交易的；原来流动库存在正反套中会产生正反馈或是负反馈，进而撬动大盘的价格。对价格的阶段性把握和操控，在负和游戏中挤压麻痹者的生存空间，已经是一些机构交易者觊觎的方向。 俗话说，人不犯我，我不犯人；但如果是惹不起，也躲不起呢？确实，衍生品的密集上市，许多企业是措不及防的，好比一家人在吃饭，外面进来一大帮陌生人坐下来就吃，还在门口写了个“拆”字。确实需要警惕这些门外的野蛮人，作为风险管理的一部分。 当然许多企业会暗想欺负人我也会呀。笔者完全同意，长远看门外的野蛮人并不恐怖，也许大家很快会发现业内野蛮起来不是人。出来打劫也不容易，和围棋打劫一样辛苦，大家还记得华联三鑫吗？这个话题有些野了，我们的话题仍定位为避险和增效吧。 价格风险管理是战胜自己的过程 价格风险管理，目测是个管理问题，其实是个经营概念。许多企业的期现部门或相关机构都感到责任重大，如履薄冰，必须是领导核心挂帅才镇得住这件事。所以，价格风险管理是通过内部挖潜和改造，通过战胜自己来实现战胜均价。 （1）根据企业实际情况确定风险偏好 作为企业，最重要的当然是生存的理由，即核心竞争力的打造，需要具备垄断、专利、资源、规模、资金成本等其中之一的条件，把部分竞争堵在门外，才能通过有效的经营管理有所积累，获得生存和发展资格，这是经营之道。 作为一家正常运营中的企业，我们首先需要判断当下的处境，把握产业周期和库存周期的节奏，因为正确的时候，做正确的事情是最顺畅的。正如牛市来了以后，人人都成了股神一样。这个时候生产企业去做套保，保值比例应该更温和一些；然后我们需要不断提升管理水平，通过良好的生产和经营管理、敏锐的市场分析判断、适时的营销策略调整等方面形成后天管理优势，这就包括了风险管理。比如，产品供不应求，在没有重大避险需求，强行套保总有画蛇添足之感。 如果一家企业，必须通过博奕来扛过下行周期呢，这个话题肯定超越风险管理的本意，而是需要直面风险，甚至追求风险和挑战风险。其实，产能过剩是行业格局变化的先兆，在新工艺替代产能出现之前，通过经营管理甚至通过博弈来战胜均价（即战胜同行），在群雄角逐中笑到最后，无疑是可行的。说起博弈，今年从事汽车发动机零部件生产的“秦安股份”抓住了整个市场的眼球，21连胜几乎创造了期神传奇，可惜出来混总是要还的。 做期神不容易，差点成了卖女孩的小火柴。 （2）将价格风险管理上升到金融工程的高度 金融工程是个更广泛的概念，与企业价格风险管理存在交叉，是应用数理技术来驾驭衍产品与工具，旨在有效地降低或规避企业管理中存在的风险。 企业的价格风险管理需要事前、事中、事后对风险进行前瞻性监控，对风险因子和风险敞口进行评估。这些肯定不是拍脑袋工程，需要建立数据化的风险评估系统。这个系统从外部环境而言，需要更详细的行业数据分析，超越现有主观臆断化的交易习惯，比如进行商品基本面的量化分析，比如加大外购风险管理服务，包括咨询策略服务的力度；从内部管理而言，现货敞口和衍生品持仓，其中的风险隐蔽性比较高，需要进一步完整风险识别，建立即时权益机制、衍生品持仓与现货敞口的即时匹配机制。 笔者认为，凡是市场参与者，无论生产还是贸易，终是一名交易商；交易中唯一确定的事情就是没有完美，即使十拿九稳，也与21连胜的秦安股份一样，存在翻车的可能。没有风险管理的企业是靠天吃饭，没有研投体系的交易是撞大运的，而体系不科学不健全的企业却是有序的、持续地跑冒滴漏。最大程度的量化，包括量化管理过程，量化市场分析，最终给市场决策提供一个最大程度量化的参考意见，确实需要融入金融工程的技术和办法。 （3）建立风险管理的运营和容错机制 为什么要强调运营和容错。一，许多企业对价格风险管理还处于叶公好龙阶段，并没有完整的运营机制。二，责权利不匹配，经办人左右不是人，这事也没法干。企业需要设定企业风险管理目标，包括战略目标和经营目标，决定风险管理策略的风险偏好、风险承受度。从而制订风险管理体系及相关配套制度，从操作性角度，来解决市场环境不确定下的风险总控、风险对冲、动态价值、资源优化等管理要求。对实体企业而言，基于一定的生产和服务附加值，穿越周期的秘密是持续性地战胜均价，衍生品的运用必须偏向保守；对投资类企业而言，其专业度必须战胜经营成本和资金成本，衍生品的运用必须偏激进。 衍生品工具永远只是手段，为分摊、拆解和转移风险提供了办法，但我们在避免风险的同时，大概率会损失利润。锁了200块加工利润，结果市场给了1000块，还被迫保了，那很失败吗？只能认为，如果200块利润是初心，锁住这200块造成的一切遗憾都是避险的代价。典型的案例是2016年启动的黑色产业供给侧改革，过早套保的企业无疑也没有吃透政策，天降甘霖，人家带着缸，你只带了个碗，还是因为你的天气预报不准。 其实吧，容错是件家务事。但这个机制必须要有。 如果是国有企业必须严格执行国资发财评规〔2020〕8号《关于切实加强金融衍生品业务管理有关事项的通知》，审慎开展金融衍生业务，对冲大宗商品价格和利率汇率波动风险。不管是何种哪类企业，如果没有章法，最后必定是象秦安股份一样，领导人撸起袖子直接上了，比水平，拼人品。 夯实价格风险管理机制的建议 （1）既要创新不断，又得传统不丢 过去我们习惯于签订原材料和下游销售的长期合同；将采购和销售的定价锁定在同一作价期。这种方式是守住均价的有效办法。同时我们需要注意均价原料（产品）用衍生品锁利润，因为时间错开了，需要关注机会和节奏。近年，远期合约、期货与掉期、基差合约和定制化套保方案层出不穷，应对价格风险、提高利润的方式方法多了，企业要尽量避免风险敞口的诱惑，根据企业的实际情况制订对策和选择工具，使用量化方法来分析现货、期货、纸货、掉期等的价差和结构，选择最适合的载体来完成风险的对冲和价值的实现。 为迎合直至驾驭这个市场，我们仍是需要掌握更多的经营之术，首先需要完全而持续地认识风险管理的载体和工具，毕竟认知是行动的基础。至少要了解基本面分析的要素、市场价格的形成、风险敞口的识别、套保的各种途径，熟悉远期、期货、期权、价格互换和场外交易，学习策略管理、期现匹配、换货换月、虚拟头寸及期现资金安全等操作细节。然后，有了认知，有了章法，有了风控，有了企业经营层面的支持，就会有个良好的开端。 （2）既要左顾右盼，还要瞻前顾后 比如采购模式就可以多样化：基差点价；虚拟建仓；期权保值；期货交割等等，哪种最适合。那我们可以分解需求，当下的库存对应当下的套保，即横向分解风险；如果有提前预测未来风险，即纵向分解风险的需求，我们需要选择不同的工具，比如远月合约，比如期权、掉期，并将其分摊到不同的期限合约中。但是，远月合约如果出现较大的contango或back结构，会严重影响套期保值价值。不赞同back结构下的卖套保；contango结构下的买套保。反之可行。 （3）你讲风险管理，我讲都有风险 套保的基差风险这个话题太老了。近年盛行的期权策略逐渐走向前台，从买入期权来代替投机、套保或者点价的功能；在市场行情震荡的时候通过卖出期权来降低自已的库存成本，获得成本优势；期权策略灵活多样，响应需求、提炼需求并解决问题；并可以融合和渗透到对冲策略中去。但期权有个问题，就是“贵”；那么组合一下，在价格区间里买一个再卖一个不就不贵了吗？但价格如果突破这个区间，风险就来了，也许还是灭顶的。近年开始被推崇的含权贸易，你买了一个权，如果对方不靠谱或是交割出问题了，这还是回到了最基本的风险管理层面了。说白了，再美的包装盒里也是那几块月饼，我们不能忘了最基本的避险。总之，期货最方便但受限于主力合约；纸货接近现货但存在环节风险；期权优点多但买权很贵难操作；掉期可靠方便却受限于月均价，最适合才是最好；更广维度的对冲操作呢，可能有惊艳，可能出奇兵，但波动率风险会是很惊人的。 我们还得管理好风险管理的风险？是不是个冷笑话？ 其实，《关于切实加强金融衍生品业务管理有关事项的通知》还是非常客观具体的，归纳了许多成熟企业的制度体系，很规范，很实用，摘一段一起学习一下： 建立有效的金融衍生业务风险管理体系，健全内控机制，完善信息系统，强化风险预警，覆盖事前防范、事中监控和事后处理的各个环节。（一）集团应当制定金融衍生业务管理制度，明确相关部门职责、业务审批程序、风险管理要求、止损限额（或亏损预警线）、应急处理、监督检查与责任追究等内容。操作主体应当制定专门的业务操作手册或合规手册。（二）集团应当建立金融衍生业务风险管理垂直体系，操作主体风险管理部门应当独立向集团上报风险或违规事项。（三）集团应当通过风险管理信息系统等信息化手段监控业务风险，实现全面覆盖、在线监测。商品类衍生业务的操作主体要建立健全业务信息系统，准确记录、传递各类交易信息，固化制度要求，规范操作流程，阻断违规操作。（四）集团及操作主体应当建立风险预警和处置机制，采用定量及定性的方法，及时识别市场风险、信用风险、操作风险和流动性风险等，针对不同类型、不同程度的风险事项，明确处置权限及程序。（五）出现重大风险时，要及时启动风险应急处理机制，成立专门工作组织，制定详细的处置方案，妥善做好仓位止损、法律纠纷案件处置、舆情应对等工作，建立日报或周报制度，防止风险扩大和蔓延。 综述，企业不能禁锢在产业思维里来预测、控制和管理风险，应审时度势，再塑体系，掌握各种工具和方式方法，才能持续地战胜均价、立于不败。与大家共勉。
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