晶科能源的投资逻辑

本人供忠号：一眼低估

这一篇是昨天晚上首发的，晶科能源的投资逻辑。

日更不易，欢迎大家关注供忠号。里面的最新文章包括：9 月操作回顾，当前持股代码与逻辑，十一假期期间的港美股操作等；周末预计上线：AH 股的比价投资案例总结（含近期的牛股福莱特玻璃 H，比亚迪股份 H 等）；

不少球友新近关注我，在上一篇长文的基础上，请继续阅读此篇文章。

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在我的上一篇长文：

介绍了我在长假期间的个股操作，主要是 9 月 30 日果断重仓美股晶科能源（JKS）。

近期晶科能源持续暴涨，我买入后的 10 天，涨幅大约 60%。本文就是重点讲一下晶科能源的投资逻辑。

之前文章提到我在 9 月 30 号和 10 月 1 号大举买入晶科能源，平均成本 40 元左右。当时恰逢假期，供忠号没有更新，我之前答应给投资交流群里的朋友们补上一篇文章，说明晶科能源的逻辑，这次也算是把这个坑填上。

首先引用一张光伏产业链和龙头公司的图，感谢作者：

我们可以看到光伏产业链：

上游是原材料 -- 硅料，

中游是使用原材料的制造业环节，主要是三部分 -- 硅片，电池片和组件，

下游是使用这些产品建设的光伏电站，发电之后给用户使用，

晶科能源主营业务就是单晶组件。在这个领域，目前他出货量是第 1 位。单晶组件的龙头公司包括晶科能源，晶澳科技，隆基股份，天合光能等，其中大部分公司都做垂直一体化，也就是说除了组件，电池片和硅片也做，这样可以产生一定的协同效应，增强抗风险能力和盈利水平。

接下来我们看一下主要的组件公司的产能情况。考虑到垂直一体化，我们把硅片、电池片的产能也统计在一起，还是引用一张图，再次感谢作者：

综合三项产能来看，隆基第一，晶科第二，晶澳第三。这三家企业不仅产量大，而且技术、资金、客户资源等综合实力强，他们还组成了一个联盟，主推尺寸为 182 的芯片和组件，确定就是目前和今后的第一梯队、龙头企业。

我们看一下这三家的市值，今年上半年的营收，净利润以及滚动市盈率。

这个表格看上去的反差非常大。

从晶科和晶澳的对比来看，晶科的营业收入占优，双方净利润基本持平。但是晶科的市盈率和市值只有晶澳的 35%，回到近期晶科大涨之前，在我建仓的 9 月 30 号只有 25%。

如果把晶科和隆基对比差距就更明显了，估值水平只有它的 30%，大涨之前只有 22%，市值更是只有 4~5%，当然隆基是最优秀的公司，这个就仅供参考，不是主要依据。主要还是看晶科和晶澳的对比，差距也足够明显。

为什么晶科有这么大的折价？要知道他绝非不入流的小公司，而是单晶组件出货量和营收排名第一的龙头，但是估值水平竟然远远落后于第三。

这其中的原因主要是，晶科过去几年虽然营收表现还可以，但是利润很差，也直接导致了市场的负面猜测，主要是两个怀疑：

1 )   利润去哪了？因为在制造过程中使用大股东控制的关联公司代工，因此被怀疑利益输送，利润转移。

2 ) 因为被怀疑利润转移，所以股价长期低迷。由于股价低迷，市场进一步怀疑大股东可能会做私有化，之后重新回 A 股上市。

在上述怀疑下，股价越跌，市场资金越不敢买入，就越怀疑大股东会做私有化，反过来就进一步压制股价，这就形成了一个负反馈，所以股价长期一蹶不振，

而打破上述疑虑的主要是两个事件。

1 ) 从 2019 年下半年起，净利润开始增加；今年上半年净利润更是大幅同比增长 263%，明显超预期。这个净利润已经很接近晶澳科技。随着利润的释放，利益输送的怀疑自然就消退。

2 ) 9 月 22 号公司发布公告，拆分旗下的子公司江西晶科回 A 股上市，同时明确宣布保留美股的上市平台，这就消除了私有化退市回归这个更大的怀疑。

伴随着光伏行业景气度的提高，同行业的公司股价大涨，自身的利润的释放，以及打破了两个致命的压制估值的疑虑，公司股价从 9 月份开始持续大涨，而且我们以前讲过，美股这种情况很容易一直上涨不回调，回看这 K 线，确实令人叹为观止。

子公司江西晶科回 A 股上市后，至少会给 30 倍估值，甚至有可能四五十倍，融资能力大大增强，公司的负债率降低，资金增加，进一步扩大产能，提升市场占有率和龙头地位。

叠加光伏行业景气度提升，明年的出货量增长，产能利用率提升，毛利率会有明显提升。晶科能源之前盈利能力低下，重要原因就是毛利率偏低。

我们知道在行业景气度提升的时候，低毛利率的公司业绩更有弹性。

例如毛利率 15%，净利率 5%，如果毛利率提升 2 个点，各项税费不变，净利率就能到 7%，增长 40%，

对比毛利率 20%，净利率 10%，如果毛利率提升 2 个点，各项税费不变，净利率就能到 12%，增长 20%，

所以三家相比，毛利率最低的晶科，业绩弹性也会最大。

我们知道：市值就等于市盈率乘以净利润。现在晶科在三家龙头里面，净利润提升的弹性最大；现在他的市盈率最低，但是压制市盈率的负面因素被消除，它的市盈率向上的弹性也增大。

那么根据这个公式，最大乘以最大，当然还就是最大。

关于业绩估算，大家可以去看券商研报，我对晶科明年的净利润看到 20~25 亿人民币之间。就算在美股给中概股打折，给他 15-20 倍市盈率，那么市值也会有 300~500 亿人民币之间。

我买入的时候它的市值不到 120 亿，现在是 165 亿，这个空间可以看得很大。

有了上述的基本面分析和推算，并且尽早的下手买入，占据先手的浮盈，就可以有效的抵抗后面股价的剧烈波动，继续长期持有，紧密追踪，争取达到胜利的彼岸。

好了，这就是今天的关于晶科能源在 9 月 30 日的买入逻辑，仅供参考，盈亏自负啊。

明天是周六，我会写一篇关于 AH 两地上市的股票，如何把握折价较多的港股的估值回归的投资机会，欢迎大家关注阅读，谢谢！