|
泰合健康（000790.SZ）在2018年迎来了一个不顺的开局。 新年开市前夕，1月2日晚间，停牌一周的泰合健康（原华神集团）发布公告：因与实控人、董事长王仁果无法取得联系，副董事长胡远洋将代行董事长职责。公告一出，股市震荡，坊间流出传闻，王仁果或涉及恒丰银行原董事长蔡国华窝案。 1月19日，泰合健康公告称王仁果已复联并正常履职，公司股价微涨，但仍停留在7.5元以下低位。 在董事长失联的半个月里，泰合健康发布2017年业绩预告，称全年将实现净利润1.6亿元至1.9亿元。这不但没能根本挽救其股价阴跌的颓势，反而将另一个现实问题带入公众视野： 根据泰合健康此前发布的财务报告，2017年前三季度公司亏损5234.49万元——也就是说，公司第四季度的净利润超过2亿元，较前三季度暴涨上亿倍，成功扭转全年盈利劣势，堪称A股上市公司业绩之“神迹”。 无冕财经（ID：wumiancaijing）进一步发现，泰合健康净利润“逢Q4必涨”不但不是偶然，更像是“惯例”。自从2015年“黑马富豪”、“川商领袖”王仁果携泰合系进驻至今，公司连续三年业绩都符合此“惯例”。 细察之下，那条扭亏为盈、节节攀升的增长曲线，却是如过山车一般大起大落，迷雾重重…… “肝癌神药”10年亏6000万 泰合健康前身为华神集团，公司主业是建筑钢结构和医药制造业，但一直以来被寄予厚望的，是利卡汀——号称全球第一个运用单克隆抗体进行核素标记实施靶向治疗肝癌、且有效率达到38%的基因药品。 早在2001年5月，华神集团就以3650万元受让的“碘[ 131I]肝癌单抗注射液”项目，后来更将其视为未来新的利润增长点而着力培养。 研制出“肝癌神药”利卡汀，让泰合健康股价一度暴涨，被股民捧为“抗癌一哥”。如今公司股价徘徊在10元以下区间已经半年有余，失望的股民发现这款“史上最贵的国产药”不能“救主”，便在网络上宣泄不满情绪。 从2007年下半年算起，利卡汀入市已有10个年头，它头顶28800元/支的高价，但销量始终不如人意。根据泰合健康历年财报，截至2017年上半年，负责生产销售利卡汀的子公司华神生物，近10年的年均销售额不足2000万元，并且存在多年亏损的情况，累计亏损数额竟达6258.99万元。 ▲华神生物（利卡汀的研产公司）历年的市场表现。 负责利卡汀的华神生物公司的净资产在2016年、2017年上半年均为负数，且资债缺口高达千万元。与此同时，2017年上半年该公司营收仅491.87万元，自2012年至今营收基本呈现下降趋势，净利润更是自2014年至2017年上半年连续报亏。 被寄予厚望的利卡汀，为何不但没能成为救命稻草，反而成了拖油瓶？ 究其原因，作为具有放射性的核素标记药物，利卡汀对生产、运输和临床使用的条件要求极高，这在一定程度上致其难以推广。北京中医药大学第三附属医院肿瘤科副主任医师李睿举例，使用利卡汀需要专门的放射线防辐射病房、专业的防辐射设备，来避免医生受到过多辐射威胁，并且用后废料要交由核医学科专门处理，但很多医院没法做到。 “利卡汀由于仍然受到放射性同位素用药硬件条件限制，加之核素标记外协单位碘原料供应问题以及排产问题，导致销售收入同比下降。”华神集团在2013年财报中注意到了利卡汀在应用方面的缺陷，为此启动了小剂量利卡汀的应用研究。然而本该在2015年底结束的该研究项目，在年中就被提前终止。 此外，有股民对利卡汀的真实需求提出质疑：2012年华神生物销售收入2289万元达到历史最高，以此换算则该年内利卡汀的最高销量不足800支，每周的使用量不足16支；这意味着，华神生物在上海等地4家医院设立的四大中心，即使每个中心只有一个病房，每个病房的住院人数都未达到最低的4人。 以上推算方法缺乏对用药次数的估算，因而未必可靠，但无冕财经注意到，利卡汀价格较高的事实，使其无法被列入医保基本药物目录，流通过程中还要被提价，实际每支售价不止28800元——随着国内外替代性药物相继上市，公众对利卡汀的接受度下降几乎是必然。 净利润“逢Q4必涨”？ “肝癌神药”市场表现不佳的同时，泰合健康开始另寻一条“曲线救国”的路径。 仅从报表上看，泰合健康近年业绩是一条触底反弹、向上增长的曲线。公司在营收2014年、2015年连续两年下降后，2016年及2017年上半年均有一定增长；净利润方面，2015年出现10年来首次报亏，亏损数额高达3740.79万元；2016年扭亏为盈，净利润达8249万元；2017年净利润预计翻倍增长，达到1.6亿元-1.9亿元。 但不容忽视的是，泰合健康各季度净利润分布异常。无冕财经发现，在泰合健康，净利润“逢Q4必涨”不但不是偶然，而且是“惯例”。 最新数据显示，2017年前三季度泰合健康亏损5234.49万元，而第四季度的净利润超过2亿元，较前三季度暴涨上亿倍；此前的2016年，公司前三季度净利润合计2008.20万元，第四季度却暴增至6241.53元；再往前看，2015年前三季度合计亏损5829.96万元，第四季度扭亏为盈、净利润高达2089.17万元…… ▲泰合健康自2015年开始，利润表现均为“逢Q4必涨”。 这些反常数据的背后，与泰合健康近年变卖资产的时间线暗合。 2017年11月，泰合健康以4.3亿元出售子公司业康置业100%股权，借此变卖成都市双流区的一宗住宅兼商服用地。此举增加公司 2017 年度合并财务报表合并净利润 1.46亿元，扣除企业所得税后该数据应为8607.12万元——仅这一项盈利，就可以填补泰合健康2017年前三季度超过5000万元的亏损。 此举引来深圳证券交易所的问询函，要求其就交易是否存在年末突击调节利润等问题进行回答。 无独有偶，一年前的2016年11月30日，泰合健康亦出售旗下资产华神大厦，最终增加2016年度合并财务报表合并净利润3963.40万元，占该年净利润的比例高达48.04%。 ▲泰合健康近年来出售旗下资产。 在致深交所的回复函中，泰合健康否认存在突击调节利润，但这种空洞的解释未能平复质疑。仍有部分投资者悲观看待：“拿掉出售资产带来的净利润，主营业务亏损是逃不掉的，长远来看掏空资产的做法实在不可取。” “抗癌一哥”沦为提款机 这不是“掏空”一词第一次与这家公司联系起来。实际上，自宣布利卡汀投产上市以来，这个词就一直伴其左右。 2006年5月，当利卡汀上市的消息传出时，投资机构就开始抢购华神集团股票。此后数年，资本低进高出、做多做空好不热闹，“抗癌一哥”好似成了“提款机”，以至于被媒体报称“身体被掏空”。 其中最知名的，属华敏系“5年赚8亿退出”。据《21世纪经济报道》文章，华敏系蛰伏6年，最终在2010年以区区3267万元成本就掌握华神集团控制权；在大股东位置坐了5年后，2015年9月又全身而退，所持股份售价高达8.66亿元。 而此时的接盘者，正是“卖罐头起家、掌控600亿泰合帝国”的王仁果。 实际上仅从财报数据分析，在华敏系控制时期，2010年-2013年华神集团处在营收、利润稳步上升阶段。但自2014年起，由于建筑行业、制药行业整体利润下降，华神集团已经出现营收、净利润下降的事实，其时利卡汀也已出现销售下滑、亏损。 天花板隐现之际，华敏系找到了王仁果。彼时的王仁果在资本市场上大举收购：包括华神集团在内，近年来泰合集团豪掷70亿元，已经收购了中金资源（01636.HK）、宏达股份（600331.SH）共计3家上市公司。2014年泰合集团总资产仅90.7亿元，大举扩张之后，一年半后其总资产已暴增5倍。期间还有消息曝出泰合旗下地产项目于2015年陷入资金困境，更有猜测称王仁果将对华神集团进行重组、注入泰合置业，以换取开发房地产业务的资金。 此后事件虽然未依据上述推测发展，但素以精明著称的王仁果，取得华神集团控制权仅一个月后，便试图在资本市场上施行财技。他先将华神集团更名为泰合健康，意欲布局大健康，之后在2015年10月，泰合系抛出定增计划，拟向间接控股股东泰合集团实施权益募资4.3亿元的定增预案。 然而资本市场对此并不十分看好，进入2016年后其股价持续下跌。2016年4月，上述定增预案做出修订，金额降为3.8亿元，但在8月份的股东大会中仍被否决，中小股东成为主要阻力。 有证券人士分析认为，长期以来资本的突击逐利行为“透支”了投资者对泰合健康的信任。 “这个公司历史上没有相对固定的创始人管理团队，大股东一批一批换、管理层也跟着不停换，而韭菜却是一茬一茬在割。”上述人士分析道，这种机制使小股东的利益很难受到保障，股民会怀疑管理层是否有做好短期业绩推高股价，以方便未来赚钱退出的打算。 “在这种情况下，年末出售资产的选择显然不太明智，哪怕没有调节利润之心，也落了一举扭亏之实。”该人士评价道。 泰合健康陷入了一个“怪圈”：一边是主营业务萎靡不振、新业务长期亏损、资产不断外流，急需管理层作为；另一边，中小股东胆战心惊，大股东难以发力，如今实控人失联又复联，风波未平…… 对王仁果和泰合健康来说，2018年也许都会是艰难的一年。 |
|
|
来自： 昵称71785450 > 《待分类》
