【原】美团点评将上市，超级平台到底有多值钱？ || 深度

美团不止一次面对“业务边界何在”的质疑。在资本市场看来，未来再出现这种“超级平台”的可能性有多大？不敢说不可能，但显然非常困难。

本文由无冕财经（ID：wumiancaijing）原创并首发，作者：陈涧，编辑：梁爽，设计：甄开心，实习生：陈雪莹

创立8年，上市在即，外界对美团点评（以下简称“美团”）的认知，似乎从未如此清晰。

从团购起家，到外卖、酒店、旅游、打车、生鲜零售等，美团曾不止一次面对“业务边界何在”的质疑，但美团自己显然了然于心。在9月6日的上市新闻发布会上，CEO王兴表示，“整体战略是建立一个技术平台，来支撑吃喝玩乐多个品类”，概括起来，美团的定位就是“Food+超级平台”。

按照今日资本创始人徐新的说法，美团“这样的超级平台（1亿以上用户，每年使用8次以上），很稀缺很值钱”，这在一定程度上可能也代表了资本市场的判断。

美团9月7日正式发售，按照彭博社等媒体消息，李嘉诚、利福国际主席刘銮鸿及新世界发展执行副主席郑志刚等已经认购，成为锚定投资者。瑞银更是给出了7500亿元人民币的估值，而美团的IPO定价区间，最高不超过4500亿港元。

过去8年，不断拓展业务边界的美团，从巨头的手上抢夺市场，即使上市也仍未实现整体盈利，王兴苦心经营的这个生活服务类“超级平台”，到底有多值钱？

“吃”出来的巨头

普罗大众，一天三顿。没有人可以否认，“吃”是一个巨大的市场。

前瞻产业研究院的数据显示，从2011年到2017年，中国在线餐饮市场规模年均复合增长率超过30%。另据艾瑞咨询预测，到2023年，行业规模将达到1.94万亿元，未来六年年均复合增长率为24%。

美团的发展轨迹，也与中国在线餐饮市场增长契合。从2010年创立美团网开始，美团就从高频、刚需的“吃”切入，成为厮杀激烈的“百团大战”中的幸存者。2013年，随着一波消费升级浪潮的兴起，美团又进入外卖领域，到2015年与大众点评合并，外卖一举成为核心业务。

但如果只是局限于吃，局限于外卖，也许就没有美团今天的上市。在外卖领域，美团最大的对手饿了么，即使将百度外卖收入囊中，最终也只能委身阿里巴巴，而在与口碑合并后，成为阿里巴巴在本地生活服务领域与美团对抗的棋子。单纯作为外卖平台，未来的想象空间显然没有那么大。

王兴早就知道这一点。

在外卖领域攻城略地之时，美团又先后进入到店、酒店及旅游服务、出行、生鲜零售等。在此过程中，外界对美团的业务边界一直多有质疑，这样的多元化也令很多人困惑，美团到底应该定位成一家怎样的公司。

▲美团点评业务扩张过程。

事实上，美团也是一家没有对标物的公司。王兴在去年的一次演讲中提到：“腾讯可以对标Facebook，阿里可以对标亚马逊，美国没有哪一个现成的互联网企业可以单一对标美团。”

但美团显然知道自己是一家怎样的公司。王兴曾这样解释美团不断拓展新业务的逻辑：“仔细观察所有垂直领域后，你会发现他们总会在某个用户群体形成交集。而就餐、点餐、看电影、旅游、租车的用户，基本上就是同一群人。”

因此，在看似没有边界的扩张之下，美团其实有自己的原则。

美团的高级副总裁、餐饮平台总裁王慧文表示，是否探索一个新业务，取决于五条标准：一、看这个业务是否符合我们的企业使命，让大家“吃得更好，活得更好”；二、新业务所处的行业，在未来一段时间是否会发生巨大变化；三、新业务所处的行业，用户和商家是否对现状满意；四、新业务未来的市场规模；五、跟我们已有业务之间的关系。

在这样的标准下，通过“吃”这个超级入口，美团以服务用户为核心思想，聚焦大众、高频、刚需服务，形成了目前的三大块业务，包括餐饮外卖，到店以及酒旅业务，新业务及其他，成为国内最大的生活服务类电子商务平台。

据美团招股书，2017年，美团共完成超过58亿笔交易，交易额达到3570亿元。平台上用户数达到3.1亿，活跃商家为440万，业务覆盖全国2800余个市县。

超级平台的协同效应

外界对超级平台价值的认识，最早可能来自徐新在美团融资时的重仓入股。

徐新在接受媒体采访时表示，像美团这样的超级平台上面可以长出花来，“美团一开始只是做了个团购，后来又做了外卖，然后再做了旅游，但这些业务都很快就做起来了，原因是对于美团这样的平台来说，新业务的获客成本基本上很低。有了网络效益，超级平台就可能会形成一家独大或者是双寡头的局面。”

▲美团点评融资历程。

随着移动互联网发展日渐成熟，流量入口越来越被巨头把持，用户也开始依赖少数入口完成需求。根据徐新的说法，新的APP获客成本极高，最高达到200元。如果要获得超过1亿以上用户，投入的成本可谓巨大。因此，在目前情况下，后来者想形成超级平台非常困难。

超级平台的价值不言而喻，但以外卖为核心业务的美团，能否让其他业务形成有效协同，真正撑起超级平台应有的价值，也是外界关心的问题。

根据美团招股书，在收购大众点评后，美团外卖的营收从2016年开始大幅上扬，2017年，其餐饮外卖营收达到210亿元，占总营收的比重超过六成。在此过程中，美团在外卖市场的份额也不断提升，根据移动互联网数据监测平台Trustdata发布的报告，2018年上半年，美团外卖以59%市场份额领跑行业。

▲美团点评各项业务占比。

通过外卖这个入口延展到生活其他领域，以高频带动低频，目前发展最好的当属酒店业务。

2014年，美团成立酒店事业部，2015年正式进入酒店预订领域，此后一路飞速发展。据Trustdata的数据，今年第二季度，美团酒店在线预定量近7000万，行业排名第一；同时，美团酒店的总间夜量超过携程系之和。

短短几年间超越行业巨头，最大的一个原因在于美团拥有的流量池。美团拥有逾3亿高频用户，目标人群定位于白领阶级，为酒店业务引流，根据招股书，2017年80%的酒店业务新增用户来自外卖及到店餐饮业务。

东方证券分析师认为，美团酒店业务扩张迅速与低佣金有关，相比其他平台10%-15%的佣金率，美团仅收取10%的佣金。而能做到这样的佣金率，根本原因还是在于流量获取成本低，节省了大量销售支出。

在以外卖为核心的业务协同效应下，美团也因为这种规模和网络效应获益明显。招股书显示，其销售及营销开支，从2015年的71亿元增加至2017年的109亿元，但占总收入的比例，却从177.7%大幅降至32.2%。

如何实现规模化盈利？

超级平台说起来价值再大，能否实现盈利才是根本。

作为从团购时代一路披荆斩棘走到现在的美团，烧钱成为很长时间贴在其身上的一个标签。即使9月20日成功上市，盈利仍是美团需要跨越的最大一道坎。

根据招股书，美团过去三年实现了业务规模的快速增长，营收从2015年的40亿元，大幅增长至2017年的339亿元。截至今年前四个月，实现营收158.24亿元，同比翻了近一番。净利润方面，近三年亏损超过140亿元，好消息是，亏损在逐年收窄。

▲美团点评经营情况。

对于超级平台持续亏损的问题，也许可以参考亚马逊。

在图书业务实现规模化之后，亚马逊也开始扩充品类，满足消费者更多需求，而新品类的规模化就需要持续投入资金，包括此前的盈利，或者引入新的融资，这也使得亚马逊亏损20年后才开始盈利。

但值得注意的是，亚马逊目前的市值已经接近万亿美元，究其原因，是其被市场津津乐道的“飞轮效应”在起作用，也就是说，公司的各个业务块之间能有机地相互推动，正如咬合的齿轮一样互动带动。

而对于处于零售业的美团而言，要实现规模化盈利，除了业务协同外，最重要的还是要降低成本、提升效率，而技术创新正好有助于实现这一切。

前瞻产业研究院发布的报告认为，未来将会有更多人工智能技术加入在线餐饮外卖配送和服务中，比如智能送餐车、无人机配送等，配送效率不断提升，迎合持续增长的外卖需求。而利用系统的大数据分析和精准算法，可以更加有效满足用户需求。

事实上，美团可能也算得上是一家互联网技术公司，在5万多名员工中，有1万多名是软件工程师，进行线上的科技研发。

除了不断通过新技术提升用户体验外，在商家一侧，美团还向商家提供一系列解决方案，包括精准在线营销工具、高效的即时配送基础设施、基于云计算的企业资源规划系统、一体化支付系统、以及供应链和金融解决方案等。

招股书显示，美团的变现率近三年从3%提高至9.5%，而这正是源于效率的提升。在持续规模化及技术创新背景下，美团的盈利能力有望继续提升。

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