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转$C金龙鱼(SZ300999)$ 上周四上市后，雪球上对他的讨论我大概看了下，主要分成两派，一派是按净利率和ROE来判断他不值目前这个价格，一派是觉得应该和海天是一个市值规模，最后大概是两派各自脑袋决定屁股，做了选择，从周五的收盘价和华安给的研报来看，第一派暂时占优…… 我这两天一直在思考，应该怎么去给金龙鱼进行估值？金龙鱼能值多少钱？金龙鱼的未来能值多少钱？ 在回答上述问题前，我抛出一个我对未来的一个思考，如果20年后，只剩下一个厨房食品品牌，会是金龙鱼还是海天，或者第三家？我认为答案毋庸置疑就是金龙鱼，为什么不是海天，为什么不是其他，因为金龙鱼的强大，足以灭掉海天，只要他想，只要他能保持创业的初心。（后面会详述具体的杀手锏逻辑） 判断一个消费品的强大，我们起码要从四方面去分析：品牌，价格，渠道，产品 先聊聊品牌，金龙鱼1988年在中国建成了第一家工厂--南海油脂工业（赤湾）有限公司，是由爱国华侨郭鹤年先生在中国投资设立的，现在由其侄郭孔丰先生掌舵，具体的历史细节相信很多文章都有写到，我在此就不赘述了。  金龙鱼品牌的知名度是没什么问题的，美誉度在前几年受到网络黑文章的影响，有所下降，但相信那些黑文的人，相信转基因有害的人确实是属于没有常识的人，我也不做科普，请平时多喝六个核桃。根据世界品牌实验室 2019 年《中国 500 最具价值品牌》，“金龙鱼”的品牌价值高达 398.54 亿元；在欧睿国际发布的 2019 年《Top 100 Megabrands》白皮书中金龙鱼位列全球快速消费品第 21 位。而且，旗下品牌包括香满园，胡姬花，欧丽薇兰，乳玉皇妃，元宝，鲤鱼，海皇等，品牌线非常丰富，基本在其各自细分领域都做到第一 第二个聊聊价格，这是很多球友和专业人士非常纠结，甚至不屑金龙鱼的地方，觉得净利率（3%-4%）非常低，ROE与可比消费品龙头比，低太多了，其实粮油这个行业，是受国家管控的，金龙鱼的终端价格调整是需要国家发改委的审批的，最近国际大豆价格上涨，CPI在9月随着猪价的走低，回到1.7%，金龙鱼是否在产品提价方面有惊喜呢？值得期待。作为民生产品的龙头，这样的利润率，也体现了一个侨企的社会担当，另外一方面，是不是算金龙鱼的护城河呢？海天想做食用油，攻金龙鱼的基本盘，试试？ 第三个聊聊渠道，金龙鱼的渠道分零售渠道，餐饮渠道和工业渠道，在全国的渠道网点超过300万个，没拿到海天的数据，相信海天的数据也是很优秀的，但跟金龙鱼比可能还差点。因为产品的特性和金龙鱼的渠道管理力度原因，零售渠道方面部分可以下沉到乡镇，很多都是金龙鱼一级经销商直供的，海天做不到。餐饮渠道是厨房消费品的未来，也是金龙鱼近几年重点发展的方向，金龙鱼一方面是按零售渠道一样精耕细作，另一方面也跟美菜网等未来新星一起携手耕耘，除今年疫情影响外，每年的油增速保持20%+，米增速保持50%+，增速非常惊人，工业渠道方面，基本上能想到的用油，用特种油脂方面的地方，什么饼干啊，薯条用油啊，都是金龙鱼的，猜猜肯德基准备上的螺蛳粉，今日油条等网红产品，谁是供应商呢？ 第四个聊聊产品，金龙鱼在厨房产品线的布局有油，米，面粉，挂面，调味品，酵母，日化等等，小包装油市场份额在38%，根据尼尔森数据，按销售量统计，包装米现代渠道 CR4 由 2017 年的 39.4%稳步提升至 2019年的 44.9%，其中金龙鱼又占据领先地位，2019 年市场占有率达 18.4%，排名第一。尼尔森数据显示，按销售量统计，金龙鱼在包装面粉现代渠道占据领先地位，2019 年市场占有率达 26.7%，排名第一。基本上金龙鱼想进入的行业都可以做到第一，随着现代渠道的发展和居民消费水平的提高，今天的小包装米和小包装面粉的品牌集中度未来提升空间还有很大，给金龙鱼的米面发展创造了很好的契机，有点像当年的小包装油的快速攻城拔寨。挂面份额没数据，个人预测下，陈克明未来可能被碾压，安琪酵母未来的市场份额会被金龙鱼抢掉至少1/3，来说说重头的调味品板块，2019年10月，丸庄酱油产品正式上市；于2019年9月，收购山西梁汾醋业有限公司。丸庄酱油各位球友可以去附近买来试试，反正我是试了下，觉得产品确实不错。可以看到的是调味品板块是直接金龙鱼一把手挂帅，最近一年调味品业务明显发力，成长的好戏才刚刚开始。 聊聊一些不足，金龙鱼经过30多年的发展，高层人员结构比较稳定，好事，但不好的一面是，有些大企业病，有些官僚，这次上市，高层管理人员都加入了1号员工资管计划的股权激励方案，一年后解禁，希望借此契机能够激发再次创业的激情，在餐饮渠道的竞争中保持迅猛的增长势头，在调味品的开发上，步子更大一些，将电商渠道的发展列入到公司的战略发展方向，从消费者数据直接入手开发传统行业的创新新品。金龙鱼的竞争对手目前主要是中粮，华润等央企国企，所以说到竞争，金龙鱼最大的对手，没有别人，就是自己，哪怕上文提到的陈克明，安琪和海天，都只是万里征途的过客。 另外，聊聊有些投资者担心的占股89.9%的外资控股的身份，金龙鱼从进入中国市场的第一天起，一直是实行中国人本土管理，2018年郭孔丰先生获齐齐哈尔市颁发的荣誉市民称号，并受领有“中国绿卡”之称的中华人民共和国外国人永久居留身份证。金龙鱼集团副董事长穆彦魁曾表示：“上市融资不是主要目的，而在于上市之后，金龙鱼便能顺理成章地变身成为一家地道的国内企业，彻底摆脱外资的限制。”笔者非常相信这句话，按金龙鱼稳健的发展模式和国内这么高的市占率，其实真不是因为缺钱才需要上市的，作为全球华人富豪排行TOP20的爱国侨企，我也不太相信郭老板的丰益国际上市后会减持，分红的可能性更大。 我们以上讨论的只是厨房食品业务及他的价值，如果告诉你，这个只是2019年金龙鱼总营收的63.7%，只是把这部分跟海天比，那加上今年高景气的饲料业务，总市值会比海天高多少呢？我初步按现有主流消费品海天味业（5455亿），伊利股份（2507亿），农夫山泉（4161亿港币）几家公司市值，对比一下，现阶段，50-55元是合理价位（上限对应市值接近3000亿），55-75元是凭手艺赚钱（上限对应市值是4000亿左右），75-100元是凭想象力赚钱（上限对应市值是5000亿左右），长期来说，海天的市值是肯定要被金龙鱼长期比下去，我预测这个时间乐观点可能在3年之内。 对于金龙鱼的经营逻辑可以理解成厨房食品的航母，食用油是他的基本盘和流量入口（所谓流量入口，真的是非常大的优势，比如5L食用油进行捆绑新品销售，大家想想，油可以捆酱油，酱油可以捆油卖吗？），其他不断往强大的300万+的渠道添加的新业务的发展，给未来带来无限成长空间。 本人证券从业，具有投顾资格，非金龙鱼现员工。 |
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