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本报告分析师：朱玥，zhuyueyj@xyzq.com.cn，S0190517060001 每周观察 十四五新能源发展的第一推动力是来自IRR的吸引力 ► 本周新能源发电板块复盘：情绪端的宣泄，短期出现扰动 本周风能行业协会在北京风能展上发布了一个较大的愿景，提出2020-2025年风电装机年化目标达到50GW，2025年之后要装机目标将超过60GW。市场担忧可能会挤压光伏空间，导致近阶段板块出现稍许调整。 ► 新能源发电行业投资根本逻辑再梳理： 1）“十四五”期间，新能源发电行业发展空间受约束程度较“十三五”减少，电网消纳侧可能还有部分约束。 ● 最重要的原因之一是补贴退出后，行业发展与补贴脱钩，成本（价）—需求（量）传导更加通畅。 ● “十三五”期间是需要财政部补贴推动，规划的指标基本就是行业发展的上限（主因行业受补贴推动） ● 我们认为十四五期间最有意义的指标之一在于非化石能源占比，指引了行业发展的下限而非上限，同时也规避了谁挤压谁的问题。 2）非化石能源渗透率展望：我们预计2020年非化石能源占比15%，2025年有望实现不低于20%，2035年不低于30%。  假设2025年非化石能源占比20%，在2025年光伏与风电的发电量比例为55:45的假设下，我们测算光伏年平均装机需求105GW，风电年平均装机需求48GW。 假设2035年非化石能源占比30%，在2035年光伏与发电量的比例为55:45的假设下，我们测算光伏年均装机需求193GW，风电年平均装机需求58GW。  3）但最终十四五风电、光伏装机规模决定因素为项目IRR，行业受到补贴等外部因素的扰动将有所减少。 假设2025年非化石能源占比20%，2035年占比30%；2015-2019年年均新增36GW，我们前文测算2020-2025年装机中枢将提升至105GW，2026-2035年装机中枢进一步提升至193GW。我们认为非化石能源发电占全社会发电量比例将不断提升，具体来看： ● 2019年非化石能源发电占比31%，其中水电、核电、风电、光伏分别占18%、5%、6%、3%。 ● 预计2025年非化石能源发电占比44%，其中水电、核电、风电、光伏分别占17%、7%、10%、10%。（风光占比20%）。 ● 预计2035年非化石能源发电占比65%，其中水电、核电、风电、光伏分别占14%、9%、13%、26%。（风光占比39%）。  在前文假设下，我们预计国内光伏、风电将在2030年从增量渗透迈入存量渗透： 2019年新增风电、光伏发电量占全社会新增发电量比例为26%，其中风电、光伏分别占12%、14%。 预计2025年新增风电、光伏发电量占全社会新增发电量比例为60%，其中风电、光伏分别占27%、33%。 预计2030年新增风电、光伏发电量占全社会新增发电量比例为97%，其中风电、光伏分别占35%、62%。  4）当电源结构（一次能源结构）大幅改善之后，发展电动车（二次能源）将更具意义；如果还是用煤电，或许无法满足碳排放的目标。  随着技术进步，2020-2030年光伏、风电度电成本将进一步下降。在碳排放目标下，水电等传统电力面临成本上升压力，风电成本下降速度慢于光伏，因此光伏发电的成本优势在后期更加明显。若比拼IRR，我们认为光伏收益率更佳：（1）光伏度电成本更低。2030年光伏平均度电成本0.25元/kWh左右，陆上风电平均度电成本0.3元/kWh左右。（2）光伏分布于中东部，售电价格更高。相比于风电，光伏应用场景更多，中东部区域更适合布局光伏来满足碳排放、配额制等目标。若延续目前以当地火电电价收购新能源电力，则中东部比西北部电价高0.1-0.2元/kWh，可为光伏IRR提升1-2个百分点。 ► 根据我们对2020年光伏平均成本及各地燃煤标杆电价测算，我国近80%的地区能够实现平价，收益率达到8%以上；除重庆外，全国各地区项目收益率超6%。其中，光伏项目经济性较好的地区包括：黑龙江、海南、吉林、四川等。根据能源局公示，2020年风电平价上网项目装机规模11GW、光伏达33GW，光伏已高于风电项目。  ► 投资建议：长期看好新能源发电板块成长性，优选板块核心资产。我们认为板块成长性仍然足够强。首推光伏板块：隆基、晶澳、通威、福莱特、亚玛顿、福斯特；风电板块推荐可以穿越周期的铸件龙头日月股份。 投资要点 行业投资策略：新能源发电方面，重申看好经济性更强的光伏产业链龙头隆基、通威、晶澳等和能穿越周期的风电零部件龙头日月股份。电动车方面，9月国内新能源乘用车产量13.2万辆，同比增加33%。优质供给推动下，国内需求增长逻辑正逐步兑现。持续推荐特斯拉、MEB产业链等龙头宁德时代、恩捷股份等。电网数字新基建仍系后疫情时代经济复苏主线，继续推荐新基建龙头标的国电南瑞。 ● 新能源发电：领导人提出我国碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取于2060年前实现碳中和，为新能源带来历史性机遇，大力发展新能源将在十四五成为重要政策。“十四五规划”关键抓手是非化石能源占比。推荐：隆基股份、晶澳科技、通威股份、日月股份、亚玛顿等。 ● 新能源汽车：中国9月新能源汽车销量13.8万辆，同比增长68%，环比增长26%，超预期，反应需求回暖非常明显。9月欧洲新能源汽车再度引爆，季度末特斯拉冲量，大众ID.3首发即成为爆款，预计Q4国内外进入新能源汽车旺季。持续推荐海外供应链以及特斯拉供应链推荐全球供应链核心标的：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、宏发股份、当升科技、科达利、先导智能（机械覆盖）等。 ● 电力设备：1-9月全社会用用电量同比增长1.29%，其中9月单月同比增长7.28%，持续维持较高增速。2020年以来国家电网连续3次上调投资额，预计2020年国网电网投资额将达到4600亿元，同比增速（扣除农网）已接近20%，同时结构优化倾向于高压侧、电力物联网和充电桩。继续首推龙头国电南瑞，建议关注电力物联网核心标的国网信通，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气。 ●工业控制：9月制造业PMI为51.5%，同比+1.7%，环比+0.5%，制造业持续回暖。尽管公共卫生事件扰乱了下游行业自动化需求，但国内龙头企业也凭借出色的交付能力及响应速度抢占了部分高端市场份额，加速了进口替代过程，叠加中小企业在冲击下被淘汰，国内工控龙头市场份额快速提升，预计公共卫生事件过后业绩将加速修复。推荐继电器龙头宏发股份、工控龙头汇川技术，建议关注研发能力强、多元化经营的麦格米特。 三句话推荐个股： 隆基股份：硅片行业格局日益清晰，公司毛利率显著高于同行，盈利能力行业领先，贡献本次光伏行业发展前景。 宁德时代：远期全球动力电池望呈现双寡头格局，成长空间广阔。公司深挖成本、技术、客户等护城河，现金流良好，折旧计提谨慎，财务指标健康。 晶澳科技：公司坚持一体化发展并取得优异成效，后续产能持续优化扩张，锁定硅料供给提升供货保障有效控制成本。 宏发股份：全球最大的继电器供应商，自主研发能力突出。市场空间快速增长，公司市占率快速提升，传统业务增速稳健。 风险提示：光伏新增装机不及预期、限电改善不及预期等；电动汽车产业链价格降幅超预期的风险；光伏、风电装机不达预期的风险；电网投资不达预期的风险等。 报告正文 1、板块行情回顾 1.1、板块行情概述 本周上证综指上涨1.68%，创业板上涨3.70%，电力设备新能源行业整体收益率为5.44%。细分板块来看，光伏、风电、电动汽车、电力设备、工控和储能板块的涨幅分别为9.03%、5.06%、5.89%、3.49%、5.63%、3.52%。  从月度行情来看，本月初至今上证综指上涨1.68%，创业板上涨3.70%，本月光伏、风电、电动汽车、电力设备、工控和储能板块的涨幅分别为9.03%、5.06%、5.89%、3.49%、5.63%、3.52%。  1.2、行业估值比较 截至2020年10月16日，沪深300估值为14.47倍（TTM整体法，剔除负值），储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为46.21、96.32、29.33、26.19、62.78、44.62；对于沪深300的估值溢价率分别为2.19、5.65、1.03、0.81、3.34、2.08。   2、行业数据跟踪 ●光伏：内需开始释放 2020年1-8月全国光伏新增装机15.17 Gwh，同比提升1.5%。国内政策落地，海外需求景气，龙头集中度提升，技术进步成本下降驱动需求。  今年1-8月组件出口合计50.1GW，去年同期为46.7GW，在海外受疫情影响严重的情况下，组件出货量同比上涨7.5%，表现非常强势。 硅料：价格上涨。硅料供不应求，市场硅料价格混乱，上下游厂家处于博弈阶段，主要仍是一单一议，涨价氛围同样弥漫整个上游供应链。 硅片：价格稳定。硅料企业复产供给增加，单晶用料价格稳定，硅片部分基地停产检修，供应略微减少，价格稳定。 电池：价格稳定。在硅料续涨的状况下，电池片价格受制下游组件价格难以上涨以及减少外采量影响，本周电池片价格短暂稳定在上周水平，G1略有回调。 组件：价格上涨。硅料、硅片、电池一致上调，玻璃、焊带、EVA涨价，组件成本压力大，使得组件只能持续报涨，甚至部分组件企业已暂停报价，等待中上游涨势缓和。 ● 风电：装机稳步增长，弃风率持续下降 风电2020年1-8月累计并网11.04GW，同比下降8.91%。WoodMackenzie预测2019至2028年间全球累计新增并网装机容量734.5GW，年平均增速为5.5%，其中中国将累计新增并网252.3GW，年平均增长率1.9%，是全球最大的新增容量市场。 2020年1-8月风电平均利用小时数1417小时，同比上涨2.09%。2019年1-9月，全国弃风电量122亿千瓦时，同比减少84亿千瓦时，全国平均弃风率4.2%，弃风率同比下降3.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。 ● 电力设备：电网投资增速下滑幅度逐步收窄 2020年8月电网投资额为326亿元，同比下降8.68%，环比下降17.68%，电网投资增速下滑。 2020年1-8月全社会用电量为4.77万亿千瓦时，同比增速为0.54%。 2020年1-8月全国累计发电量为4.77万亿千瓦时，同比增速为1.49%。 整体看电力设备上游原材料铜、钢、铝、铁价格整体趋稳，一次设备毛利率较为稳定。 发电设备8月产量为998.10万千瓦，同比增加21.44%，月产量逐渐回暖。 ●新能源汽车： 欧洲电动车9月持续高增，德国、法国、英国、挪威、葡萄牙、瑞典、意大利七国新能源汽车注册量28.4万辆，渗透率为12.8%，同比上升203%，环比提升73%。国内8月新能源汽车销量为13.8万辆，环比上升28.9%，同比上升68%，符合市场预期。 产业链价格方面：钴盐相比上周，四氧化三钴价格下跌，硫酸钴价格稳定；锂盐相比上周，低级碳酸锂价格上涨，高级碳酸锂和氢氧化锂价格稳定；电解液相比上周，电解液价格上涨，六氟磷酸锂价格稳定；正极材料、负极材料和隔膜相比上周继续保持稳定； 电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。 ●工控：下游制造业复工复产速度加快，工业控制拐点将至 2020年1-8月制造业固定资产投资完成额123337亿元，同比减少8.1%，固定资产投资完成额378834亿元，同比减少0.3%，固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标，代表了制造业对新设备的总体需求增速。 9月制造业PMI为51.5%，同比+1.7%，环比+0.5%，制造业下游企业复工复产速度加快。 8月PPI同比下降2%，增速同比-1.2pct，环比+0.4pct，受油价下跌影响下游原材料价格普遍下降。 2020Q2国内工业自动化市场规模同比增长6.6%，OEM市场同比增长10.4%，项目型市场同比增长3.0%，三项指标扭负为正。2019年下半年以来国内多项宏观经济指标均显示下游行业有回暖迹象，尽管2020以来的公共卫生事件扰乱了市场预期，但也加速了企业去库存进度，预计后期工业企业需求复苏力度也将加大，同时，叠加2020年以来油价下行带来的原材料成本下行，目前工业控制行业拐点已至。 3、行业点评 3.1、合格证数据：9月新能源车产量同比高增82% 事件： 新能源汽车产量13.9万辆，同比增加82%，环比增加32%；乘用车产量12.7万辆，同比增加82%，环比增加33%；商用车产量1.2万辆，同比增加84%，环比增加23%；国产M3产量1.22万辆，环比下滑4%，其中标准续航0.9万，环比下滑7%，长续航0.29万，环比增加7%。 动力电池装机量6.6GWh，同比增加66%，环比增加28%；宁德时代装机量3.1GWh，同比增加40%，环比增加28%，市场份额占比47%；南京LG化学装机量0.7GWh，环比下降3%，市场份额占比11%。 风险提示： 新能源车产销不及预期。 4、公司新闻及点评 4.1、宁德时代股权激励草案发布，授予价格彰显公司雄心 事件： 宁德时代发布2020年限制性股票激励计划（草案）： 1）本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为459.09万股（占总股本0.2%） 2）本激励计划授予的激励对象共计4688人，覆盖中层管理人员及核心骨干员工 3）本激励计划授予激励对象限制性股票的授予价格为231.86元/股（前一交易日均价99%） 4）解锁条件，公司2020年营业收入值不低于400亿元；2020-2021两年累计营业收入值不低于900亿元，2020-2022三年累计营业收入值不低于1500亿元。 点评： 1、公司股权激励历史：2018年8月，转让价格35.15元，合计约10亿；2019年9月，转让价格35.53元，合计约5亿；2020年（草案）231.86元/股，激励合计约10亿。 2、核心要点：此次股权激励授予的是第二类限制性股票，跟以往股权激励不一样。“符合本激励计划授予条件的激励对象，在满足相应归属条件和归属安排后，在归属期内以授予价格获得公司A股普通股股票”。获激励员工可以在归属期内，根据公司股价决定是否行使期权，如： 假如公司股价低于231元，员工可以不用购买，即放弃此次激励，如果公司股价高于231元，可以购买并拥有，或者购买后再卖掉，实现盈利。 3、本次解锁条件比较容易完成（相当于2020~2022年营收400、500、600亿，假设10%净利率，分别是40、50、60亿净利润）,授予覆盖人数较此前提升，有助于留住核心人才。授予价格也彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议： 我们预计2020、2021年公司归母净利润50、67亿元，产业链继续首推！ 风险提示： 下游需求不及预期；产业链大幅降价。 5、本月推荐组合 ● 国电南瑞：公司系智能电网及电网信息通讯自主可控核心资产，当前电网投资结构性变化趋势明确，国电南瑞所属细分赛道投资额占比提升，受益电力物联网建设启动，公司电力信通业务订单增长，预计将带动公司估值提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.13、1.29和1.47元，对应2020年10月9日收盘价的PE分别为17.79、15.58和13.67倍，维持买入评级。 ● 宁德时代：公司是电池龙头、全球供应主线。目前新能源乘用车核心驱动力切换，运营需求提升明显，且自发性需求崛起，中长期需求无缝衔接，现阶段是基本面底部。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.14、3.86和3.61元，对应2020年10月9日收盘价的PE分别为105.08、58.26和62.29倍，维持审慎增持评级。 ● 隆基股份：单晶性价比凸显，中短期硅片供需偏紧，组件海外需求超预期。公司产能稳步扩张，市占率提升，叠加非硅成本持续下降，引领平价。产业平价，需求爆发，公司率先受益。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.64、2.05和2.48元，对应2020年10月9日收盘价的PE分别为50、40和33.06倍，维持审慎增持评级。 ● 金风科技：风机在手订单创新高，市占率进一步提升；风场规模有序扩张，利用小时提升显著；同时，公司运维服务订单饱和，进入放量增长期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.03、1.26和1.31元，对应2020年10月9日收盘价的PE分别为10.31、8.43和8.11倍，维持审慎增持评级。 ● 通威股份：硅料格局保障价格体系，公司成本处于第一梯队，进口及落后产能双重替代，叠加技术及资金壁垒，盈利能力处于领先水平。电池成本优势显著，高效产品溢价，盈利能力超预期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.36、1.4和1.86元，对应2020年10月9日收盘价的PE分别为21.5、20.89和15.72倍，维持审慎增持评级。 ● 恩捷股份：国内湿法隔膜行业普遍处于亏钱的情况下，公司依靠产能、工艺、客户优势，严控成本，实现超过40%的净利润率，龙头地位凸显。公司主供国内主流电池厂商，同时海外供应体量逐渐显现，卡位全球供应，维持推荐评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.2、1.77和2.28元，对应2020年10月9日收盘价的PE分别为82.17、55.71和43.25倍，维持审慎增持评级。 6、重点公司盈利预测与评级 下表为兴业证券电力设备新能源组核心推荐及重点关注的A股上市公司及其盈利预测情况。 7、公司行为统计 8、风险提示 光伏板块： 光伏新增装机不及预期、限电改善不及预期等。 新能源发电板块： 光伏装机不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅波动；弃风限电恶化；风电装机不及预期；钢价大幅波动；汇率波动等。 电力设备板块： 电力物联网建设不及预期；电网投资不及预期；宏观经济增速不及预期；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧等。 电动汽车板块： 电动汽车产业链价格下降幅度超预期的风险；动力电池技术发展低于预期的风险；新能源汽车产销不达预期风险等。 工控板块： 工控下游需求不及预期；自动化设备渗透率不达预期的风险；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧导致毛利率下滑；原材料价格上涨风险等。 重要声明 自媒体信息披露与重要声明 注：文中内容节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《“十四五”新能源发展的首要推动力是IRR的吸引力——电力设备新能源行业每周观察（2020.10.18）》 对外发布时间：2020年10月18日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 朱玥，zhuyueyj@xyzq.com.cn，S0190517060001 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 |
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