燃料电池正处于爆发前夜，产业链规模将超千亿

一、行业事件

近日，《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》和《节能与新能源汽

车技术路线图2.0》两份重磅文件下发，为中国新能源汽车产业中长期发展提供了目标与指引，勾画出未来中国新能源汽车产业宏伟的发展蓝图。

根据发展规划，我国力争经过十五年持续努力，新能源汽车关键核心技术取得重大突破、融合发展协调高效、产业生态健全完善，纯电动乘用车成为主流，燃料电池商用车实现规模化应用，高度自动驾驶智能网联汽车趋于普及，我国进入世界汽车强国行列。

《技术路线图2.0》则提出，至2035年达到节能与新能源汽车各占50%的目标。在节能减排路线上，提出至2035年客货车油耗下降约20%，实现氢能源大规模应用，同时燃料电池汽车保有量达到100万辆左右。

二、政策不断释放，燃料电池产业正处于爆发前夜

氢能源绿色清洁，热值高达汽油的三倍，是理想的能量载体和清洁能源。近年来，世界主要发达国家积极推进氢能和燃料电池产业发展。日本、美国、韩国、欧洲等国均制定了燃料电池行业中长期发展规划并投入巨额补贴。由于日本自身的资源较为匮乏，该国甚至将发展氢能和燃料电池技术提升到国家战略层面。

2002年，我国确立以混合动力汽车、纯电动汽车、燃料电池汽车为“三纵”，以多能源动力总成控制系统、驱动电机和动力电池为“三横”的电动汽车“三纵三横”研发布局。从2012年的节能与新能源汽车产业发展规划起，持续加强对于燃料电池汽车的战略支持、产业引导以及财政扶持。

自上海市发布第一个氢燃料电池汽车发展规划以来，各地政府密集出台氢能与燃料电池产业规划。根据北京最新发布的氢燃料电池汽车发展规划，2023年前，力争推广氢燃料电池汽车3000辆、建成加氢站37座，氢燃料电池汽车全产业链累计产值突破85亿元；2025年前，力争实现氢燃料电池汽车累计推广量突破1万辆、再新建加氢站37座(共计74座)，氢燃料电池汽车全产业链累计产值突破240亿元。

值得注意的是，当前我国电动汽车产业已形成全球最完整的产业链，电动汽车市场规模全球位列第一位。而我国的燃料电池产业尚处于发展初期，目前国内燃料电池汽车保有量尚不足1万辆，加氢站布局远不能满足未来需要，按产业规划目标时点推算，这意味着未来几年燃料电池产业将迎来真正的爆发期！

三、燃料电池平价时代加快到来，产业链规模将超千亿

当前，氢燃料电池汽车能源使用成本高于传统燃油车。从成本构成来看，燃料电池系统占整车成本达到60%以上，运营阶段以氢气费用为主。因此，系统单价、

氢气售价是影响燃料电池汽车全周期成本的主要因素。

以氢气来说，目前我国氢燃料售价约70元/kg，百公里消耗0.8kg，氢燃料电池的能源使用成本为56元/100km，按6.7元/L的汽油价格、8L/百公里测算，燃油车能源使用成本为53.6元/100km。由此来看，目前我国氢燃料电池能源使用成本要高于燃油车。

不过，在政策扶持下，国内燃料电池汽车产销规模快速增长，国产化进程持续推进，燃料电池系统、车载储氢系统售价将快速下降，整车购置成本有望持续下行。同时下游整车运营规模扩大拉动氢气需求，以副产氢为主的低价优质氢源形成规模化供应，氢气终端售价有望持续下行，从而推低燃料电池汽车的使用成本。

而目前我国坐拥全球最为庞大的内需市场，在技术进步和规模效应下，国内燃料电池汽车平价时代将比国外更早到来，从而助推我国燃料电池产业进一步发展。按照国家总体部署以及地方下发的产业规划，预计2025年燃料电池全产业链产值有望超过千亿，其中系统、电堆、MEA、整车、车载储氢环节产值将接近或超过100亿元！

四、投资建议
燃料电池是全新的供能装置，系统、电堆、MEA等部件为燃料电池特有，上述环节技术壁垒性高，产业化难度大，建议关注处于系统、电堆、MEA及供氢设备等优质赛道的龙头企业，如系统龙头【亿华通】、电堆等全产业链布局龙头【美锦能源】、膜电极领先企业【雄韬股份】等。

亿华通：公司是国内前二系统供应商，装机市占率较高。2019年亿华通在国内系统装机量排名全国第二，仅次于重塑科技。公司以系统为核心，向上游布局电堆、膜电极，兼顾氢能设施。

在上游领域，公司通过收购国产电堆企业神力科技，向上电堆布局。2019年6月公司与东岳集团旗下东岳未来氢能材料等设立亿氢科技，公司持股18%，向膜电极拓展，至此，公司自下而上完成系统-电堆-膜电极布局。

下游领域，公司参与设立了张家口海珀尔，开展风光制氢、加氢站建运业务，公司持股26%；与滨化股份设立滨华氢能开展副产氢提纯，目前公司持股2.5%。另外，今年9月，公司合作北汽福田，发布32t重卡，车辆搭载公司自主研发的109kW燃料电池系统，未来有望受益于重卡市场快速发展。

◼

美锦能源：公司为国内较早布局氢燃料电池的上市公司，2017年控股佛山飞驰，2019年先后入股膜电极企业鸿基创能、国产燃料电池电堆领军国鸿氢能，实现中游部件、下游整车覆盖。

国鸿氢能为国内领先的燃料电池电堆供应商，2018-2019年间国鸿氢能国内市占率超70%。2）鸿基创能是国内领先的膜电极企业，2019年公司自主MEA产品下线，现有产线CCM及MEA设计年产能30万平。

下游整车环节，公司控股佛山飞驰。受益于珠三角氢能产业高速发展，2018、2019年飞驰分别交付FCV180、376辆。2020年初飞驰发布氢燃料电池重卡，车辆满载总质量49t，续航400km，预计年内小批量交付，未来有望受益燃料电池重卡放量。

#亿华通# #美锦能源# #雄韬股份#

风险提示：本报告所参考资料来自于网络公开信息，所涉及的公司及个股仅作为研究分析使用，报告中的信息或所表达意见均不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。请牢记投资有风险，风险且自担。