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在刚刚过去的这个交易周，蚂蚁集团登陆A股突然按下了暂停键。就当投资者惋惜万亿级市值俱乐部少了一位新成员时，白酒龙头五粮液却以6.12%的周涨幅一举成为第八家市值破万亿的A股上市公司，并使得市值涨跌排行榜中的头把交椅归于白酒股。笔者认为，市场对白酒板块频频“举杯”的背后逻辑很不简单。 第一，拥抱大市值。今年以公募基金为代表的机构投资者队伍迅速扩大，截至本周共计发行1205只新基金，首发规模2.6万亿元，远远超过去年全年1.4万亿元，创出有记录以来最高募集金额。不仅如此，这1205只新发基金中没有一只货币基金，除了198只股票型基金外，还有超过一半数量的混合型基金，也就是说这么多新鲜血液大部分要兑换成股票。设身处地想一下，如果你是投资经理会如何下单？哪怕每只股票买进10亿，要想在短时间内把万亿级资金“消耗”完毕，起码也要分散在1000只股票里，单纯写每只股票的投价报告和买入理由，都要把键盘“敲碎”掉一大块，更不用说占比超过7成的投资标的总市值都不到百亿，可流通市值更是在小几十亿。作为手握巨资的大买家，根本施展不开手脚也无法有效腾挪。所以，大市值标的与大资金机构就成为门当户对的“天仙配”——你给了我吨位，我给了你体量，双方一拍即合牵手走上“红地毯”。 第二，紧盯白马股。今年沪深两市标的数量已经突破4000家，新晋加盟成员超过300家，而且随着注册制的进一步完善和扩大适用范围，未来每年增加400家-500家上市公司或许将成为常态。然而，正如不是每一瓶酒都是高端酒一样，是骡子是马需要拉出来遛遛才能辨别出来。2018年新股上市数量105家，2019年交出的成绩单有44家下滑，2020年前三季度再有44家下滑，换句话说，有4成新股上市后就开始不断地业绩下滑；2019年新股上市数量203家，以当年业绩为统计口径，居然有70家业绩下滑，今年前三季度业绩下滑数量更是多达103家，超过新股上市总数的一半以上。实话实说这也好理解，企业上市每每都有过度“包装”的惯例，一旦闯关成功，前三年往往就会“歇歇脚”“卸卸妆”。所以，机构投资者在看不清本来面目的情况下，就会习惯性地选择公认的白马股，一方面出于职业需要，买在手里不会犯错；另一方面自己也看得懂，除了股价贵点其他都还好。 第三，关注现金流。上市公司披露的财报一共有三张。一般投资者对损益表看得比较多，比如收入利润这类核心指标几乎不会错过，这也就是为什么有人会简单总结：股价等于每股收益乘以市盈率。市盈率往往由市场决定，而检验上市公司管理层是否努力，就看每股收益究竟有多少。然而，数字有时是可以被人为操纵的。比如，有的企业为了美化当期报表，不惜提前对收入进行确认；有的企业为了冲收入规模，不惜组织一批把控得住的企业来做“关联交易”；甚至有实控人不惜成本从体外往公司里装利润，等股价涨高后再抛售股票套现。但这些财务舞弊行为往往会在另外两张财务报表中露出马脚。冲收入规模，往往不会真的付出真金白银，那应收账款就会持续居高不下；冲货币资金，往往体现出来的就是财务费用不是流进而是流出，这些异常现象在资产负债表中都会有体现；而正常经营流水则在现金流量表中会有完整体现，有些更高级的手法是通过“在建工程”来掩盖事实真相，不过投资活动现金流则可以提前察觉。所以，随着投资者队伍的日益成熟，投资早已经从单纯看利润数字时代，逐步向关注利润质量转变。 此外，外资也是一个重要变化因素，有数据统计显示，在累计进场万亿资金规模中，消费板块、机场港口等A股特有标的，成为偏好度最高的集中持股品种。以结果来做评判，市场对白酒板块频频“举杯”有主动选择的一面，就像聂卫平为当年国足开茅台，临近年底有“提前庆功”的可能；同时，两家中国名酒纷纷飞向50倍市盈率高空，还能被机构投资者紧紧拥抱在怀里，恰恰值得所有人反思和忧虑：为何A股基本面扎实的好公司如此稀有？为何传统工艺比科技创新更容易获得资金青睐？ （上述观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎。） 作者：上海小郁资产管理有限公司总经理 左剑明 新媒体编辑：吴芃 监制：周黎洁   |
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