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今年7月，早教龙头企业美吉姆卖出旗下制造业业务，全面转型教育行业，同时众多早教头部玩家也已孵化出各自托育品牌，开展“早教+托育”服务，例如全优加，东方爱婴旗下的抱抱熊、运动宝贝旗下的Mommyhome等。那么早教和托育究竟谁的盈利能力更强？混合经营是否能创造收益？本文整理了广证恒生的《早教托育专题报告》，通过构建早教和托育的单店盈利模型，分析两种业态的盈利能力在不同耗课率、 满班率情况下的变化，并在此基础上，进一步验证同一场地在混合经营的情况下，早教和托育如何配比才能达到理论最优坪效。客单价5000元&满班率80%下，净利率约12.89%
托育中心的单店盈利模型受区域因素、标准学位设计、客单价、生师比等众多因素的影响。根据测算，以广州园区规模600㎡的托育中心为模板，客单价5000元/月，在市场较优状况下，即满班率80%，处于成熟期的托育机构年度营业收入528万元，税后净利率约为12.89%。我们在市场草根调研信息获取的行业平均5-20%的单店净利润信息相符。①园区规模、性质假设：园区规模600㎡、对应标准学位120个，地处一线城市（以广州为例）、客单价5000元/月。托育行业目前仍处于发展早期，一线城市入托率仍不足5%，二三线城市更低，因此基于实际市场情况，我们以一线城市作为托育机构经营背景，对应月收费5000元/人。托育中心面积以草根调研来看，多分布在500-1000㎡，社区型托育中心会偏小，这里取600 ㎡对应120 个标准学位计。②收入假设：成熟期满班率假设为80% ，收费周期10个月。托育中心由于非刚需问题，通常难以做到100%满班率。草根调研后发现，托育机构在运营情况良好下一般可保持80%左右的满班率。此外，由于过年过节等情况，托育学员通常并非12月均在校学习，模拟幼儿园情况，收费周期大致在10个月左右。③人力成本假设：教师生师比在5 ：1左右，配备清洁、保健医、客服等少量其余员工以及园长一位。托育中心的综合生师比假设在5：1，依据2019年10月发布的布《托育机构设置标准（试行）》和《托育机构管理规范（试行）》，不同年龄段配备比例不同，考虑托育机构的主流客群在1岁-3岁之间，取综合比例5：1。园区各人员薪酬水平假设：园长/月薪1万元、保洁/月薪2500元、厨师/月薪4000元、保健医/月薪 4000 元、老师根据级别月薪在 3000-7000 元之间。一名班主任（月薪 7000 元）、一名主教（月薪 5000元）与一名助教（月薪 3000 元）构成一个教师班组，一个班组对应15名学生，学生最大不超过 18 人。④租金水电成本假设：房租假设为3元/㎡/天，水电物业等 在租金基础上取小幅百分比。根据58同城社区底商商铺租赁价格，在广州各地区的日租约在2-5 元/㎡/天，假定模型取中间值3元/㎡/天计算。由于水电物业多与使用面积呈相关关系，因此在租金基础上取 20%左右。⑤折旧摊销、管理费用、销售费用等：折旧摊销主要由固定资产初始投入 5 年均摊成本组成，主要固定资产包括 72 万元装修成本以及 12 万元的教辅教具等配套设施。管理费用是除人力成本和折旧摊销以外的管理费用，如差旅费、会议活动会、绩效奖金等等，按照行业水平 10%计算。销售费用主要包含宣传成本以及销售人力成本，假设 2 个招生专员/月薪 6000 元+宣传费用 3 万/月。⑥税费：税费主要有增值税及附加、企业所得税、印花税组成。其中增值税为 6%，附加税如城市建设税＝增值税*7%、教育附加费=增值税*3%、地方教育附加=增值税*2%等；企业所得税为 25%；印花税为千分之5。注：托育机构按照 2019 年 6 月新的税收政策享受增值税全免，企业所得税减按 90%征收，目前具体政策细则仍在落地推进中，为了保持可比性，本文暂不考虑托育机构的税收优惠。预计相关的税收优化于2020 年落地，我们预计税收新政落地后，单店成熟期税后净利率可提升 5-6pct，投资回收周期可缩短 4 个月左右。（图：成熟期托育中心收入成本拆分（单位：年/万元））
此外，经分析，在客单价5000元情况下，55%的满班率是托育企业的生命线，低于此阈值托育机构将面临亏损 。课时价180元&满班率70%&消课率60%下，净利率约11.26%
早教与托育两种商业模式较为相近，同样以广州为例、单店面积600㎡、生师比5 ：1、房租3元/㎡/天、管理费率10% 。1、收入假设：课单价为180元，一年96课时，成熟期满班率为 70% 、消课率为 60% 。市场上的早教课时价分布在100~250 元/课时之间，此处我们选取中间值180元作为课单价。我们假设早教机构每日课程分为5个课时，同一时间内最多可容纳120名学生（与托育的 120 个学位假设对应），按一周两课时计算，一年标准课时为96个（2课时/周*4周/月*12月/年=96课时/年）。由于早教业态中学生的流动性、稳定性均大于托育机构，早教机构满班率普遍低与托育中心，另一方面早教业态还需考虑消课率，头部企业美吉姆的消课率约70%，我们以60%来代表良好运营下的普通早教机构成熟期水平进行测算。2、人力成本假设：早教机构不提供餐饮服务，因而不需要雇佣厨师。老师方面由于满班率下调并且老师可以轮班上课，因次教师配置较托育少。3、销售费用：早教机构对招生宣传的需求更强、要求更高，因此增加招生人员至4名。除以上三点外，其余假设与托育机构保持一致。由此， 我们大致得到一个面积600 ㎡的早教机构，在70% 满班率以及60% 消课率情况下，年营业收入约435.46万元，税后净利润约49.03万元，净利率约11.26%。（图：成熟期早教机构收入成本拆分（ 单位：年/ 万元 ））
优先布局托育，单日早教人流>12时可考虑分离独立早教课室
从经营的角度来看，若单一早教业务能够保持60%的消课率&70%的满班率、托育能够形成 80%的满班率的情况下，单一业态的坪效也相对良好。但受限于区域消费结构和机构运营能力来看，达到这一水平是非常不容易的。因此基于运营的考虑，满足消费者多样的需求，将早教和托育混合经营以实现坪效的优化是可选的途径。但在市场普遍运营能力的水平下， 经营托育业态的盈利能力大概率要优于早教业态。根据测算，在5000元托育价格和180元早教价格前提下，早教需要保持60%左右的消课率才能获得托育机构同等水平的净利率。参考市场上早教机构的现实经营状况，头部企业美吉姆的消课率在70%左右，但小型机构消课率实际大多在50-60%左右（1周1节课左右）。而以早教课时价180元以及托育价格5000元为基础进行模拟推算：由于托育主要占用周一至周五白天时间，早教还占用除此之外的晚上或者周末全天的时间，因此只有周一至周五白天时段课用于混业经营。那么将按早上2次、下午2次，全天4次课时安排分别计算早教和托育教室的单日价值，可以得到：托育的出勤率一般在80%以上，对应当天课室的价值约为 2000元+。对应来看，早教课室达到同等价值需要20%的出勤率，对应当天学员流量为12人次。即当单店当天早教学员流量达到12个人次以上，即可分离1个教室作为早教课室。当第一间早教课室饱和后（60 人次/天），若人次继续增加至 12+60=72 人次，可分离出第2个教室，以此类推。注：文章资料来自广证恒生的早教托育专题报告《基于单店模型敏感性分析，看早教&托育谁更赚钱？》。 
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