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朋友鼓励我多写一点东西，以便将来回顾，估计今后会在雪球上有比较多的发言和记录，写一篇索引以免误导朋友们。
交易，由标的，时机，持有时间，仓位综合构成。 对标的我做了五类区分，一是成长类；二是周期类；三是概念类；四是烟蒂类；五是套利类。 估值合理的成长股对应的往往是战略机会，是不容错过的，所以我无所谓左侧交易还是右侧交易，我会持有这些直到赔率变得不再合适（相对），而随着赔率的吸引，在仓位许可的前提下将不断加仓。期间遭遇市场动荡或者行业动荡，我选择沽空市场或行业以保护手中的持仓，而不是直接减持。比较典型的交易是这半年空$国企指数(HKHSCEI)$ 保护手中成长股组合的交易（空市场）；以及2013到2015年期间沽空$莎莎国际(00178)$ 以保护主打日韩系化妆品的colourmix $威高国际(01173)$ （空行业。题外话，这个逻辑已经结束，1173同店已经掉头，我在前文有提及）。 周期股我会选择基本面右侧做交易，港股从2010年开始杀周期股，一波接着一波，期间是没有底的。看看BDI指数，跌掉80%，还能再跌80%，没有什么估值方式是可能亏损现金流的周期股的安全边际，很多最后是以清盘结束，对于归零来说，从100到0和从1到0有区别吗？与之相反，一旦周期拐点确立，他们的弹性也足够大，有足够的空间做右侧交易，涨50%买又怎么样呢，对于大底部来说，没有那么大区别，而如果只是一个小反弹，为什么要在潜在跌幅如此巨大的周期股里冒险？比如2009年到2010年那一波4万亿周期股行情，有心人可以复盘一下当时的$玖龙纸业(02689)$ 、$江西铜业股份(00358)$ 。（艺高人胆大，能够前瞻判断底部的业内人士也许可以提前布局，而我不具备这种能力，这里我只讲述自己现有的交易逻辑，不排除今后我会进化或退化） 概念股我会选择股价右侧做交易，a股的很多搞事公司都在此类，其实海外也不少，特点是没有估值、能来事，股价往往在牛市中后期开始表现，因为他们要收割的对手盘非常明确，只有韭菜是这时候入市的。由于主动运作事件收割韭菜违背我的价值观，因此我选择跟随，同时控制仓位，不影响它的基本盘（也就是不成为它的直接博弈对手），这一类交易我都归为投机交易，因此需要看图，需要洞察人心，同时止损止盈要快。概念股的交易在牛市中后期带来收益非常迅速，但要适合而止，动态把利润确认到其他组合中去，保持整体仓位的平衡。一旦沉迷于这种短期获利的快感里，潜在的回撤会非常巨大，比如去年6、7月那一波。 烟蒂股我有很多教训，最重要的一条就是回避管理层有问题的烟蒂股。回溯了这两年我犯错最多的交易（犯错在我的概念里并不等于亏钱，而是发生了预期外的事，而我没有及时应对），大多是在烟蒂股上，因为烟蒂股大多意味着左侧交易（右侧因为香港市场流动性原因很难拿够货），而市场上很多烟蒂是价值陷阱。对于烟蒂，我的经验是要重视打破均衡的变量，而不只是折让多少的静态便宜，PB从0.3到0.2，也足够重伤你。这个变量就是催化剂，让股价从低估往合理的催化剂，比如大股东90岁了，要分家产，可能会选择派特别息或卖壳，这是$安全货仓(00237)$ 的故事。另外要注意时间成本，这是我不同意$达力集团(00029)$ 这个交易的原因，虽然有催化点，但没有时间，无休止的等待，带来机会成本的损失太大了。 套利类最重要的是搞清楚，到底是在套利还是在投机，套利是以不亏损本金为前提的。这个答案，对于掌握信息的不同，答案是不一样的，比如$陌陌(MOMO)$ 这个交易，对我更多只是投机，过程对于我是个黑盒子，无法跟踪、无法控制，但可能对@不明真相的群众 是一次套利。而雪球上热议的$新城B股(SH900950)$ 转A是套利吗，可能在某一刻曾经是，或者在某一个组合策略里是，但对于最后持有B转A成功赚到大钱的，我理解更多只是一次成功投机。（投机在我的表述里只是一个中性词，和投资没什么高下之分）而在$万科B(SZ200002)$ 转H这个交易上，我认为自己做了一次套利交易，第一、我的买入价低于邀约价；第二、超过邀约价之后，我选择在香港沽空几个主要大地产股（和万科B估值差巨大）对冲。 以上每一种区分对应不同的策略，在真实市场里我们碰到更多地是互相交错甚至转化的情况，限于篇幅，不一一展开。 按照对时机的不同理解，可分别定义为投资、投机。在我交易体系中投资是根据基本面变化决定买卖时机的，通过基本面变化/股价（估值）变化计算投资赔率，而投机则是基于博弈情况决定买卖时机的，通过预期对手盘的行为/股价变化计算投机赔率。因为股价一直在变，所以无论投资还是投机对我都意味着要不断的权衡赔率。我通常会构建一个巨大的池子，团队通过阅读财报、调研、量化等方式丰富和加深对组合的跟踪和理解，以便于我快速根据股价变化做出决策。我的组合无论多空，都处在一个动态的再平衡过程中，这也是我并不会为错失几个牛股而追悔不已的原因，从入行以来我做丢的10倍股有很多，但最终我总能以相对固定的速度跑过它们。 时间上也就演化出了短线交易，中线交易，长线交易。我的短线交易特指博弈类的交易；中线交易则是有评估时间点的交易（比如月数据、季报、半年报）；长线交易则是无数中线交易的拼接，如果一个标的的业绩（基本面变化）对股价始终处在好的赔率上，那我会一直持有，也就构成了我的长线交易。 而仓位则是由赔率以及潜在下行风险共同决定的。 虽然提到了很多种交易方式，但我自认为是一个价值投资者。因为我认同价值是相对比较稳定的因子，基于价值做决策是一个可持续、可积累的模式，而且是一个能够做大的模式。想象一下几百亿的资金是怎么行动的？他们要遵循什么原则？结论不言自明。 当然，在走到这个阶段之前，能起泡沫的市场或行业，通过交易可以让我把瓶子更快装满。但更重要的是你的瓶子有多大，这也是我出来做私募的原因。相信这也是 @进化论一平 、@茅台03 兄的初衷 |
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