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来雪球前，我几乎从不(除非偶尔遇到，不经意间谈起这个话题)主动跟同学和朋友交流股票。也不知道雪球是个啥。第一次听说雪球，应该是13年左右。当时中信证券的一个同学知道我股票做的还行，问我，为啥不上雪球交流下。我记得当时的回答是：“没兴趣，我不需要和别人交流什么”。 2017年来雪球后，本来也没想交流啥。当时瀚蓝环境页面下有个技术派经常预测涨涨跌跌，实在没忍住，就写篇市场将最终消灭噪声交易者。从理论上论证了技术派（技术分析的三个假设是1、所有的信息已经体现在价格上——这个假设背后的内涵是市场强势有效，这个即使在欧美市场也没有实现；2、历史会重现——历史从来没有简单的重演过；3、趋势会持续——如果趋势会持续，就没有周期一说了）的认识误区和可能面临的困境。 随着时间的推移，才知道雪球号称是价值投资者的大本营。期间经常看到很多球友对价值投资进行抨击。其中，也不乏很多对我分享内容的攻击行为，甚至人身攻击。起初，我不太理解这种抨击行为。因为，价值投资已经是证明了是最有效、最具可持续性且可复制的盈利模式。而我分享的内容依我个人观点几乎都是95%以上确定性的内容。但在雪球待的时间越长，越发现这种抨击行为背后的原因在于很多号称或被球友认为是价值投资者的大V在雪球无论是理论认识还是实战业绩并没有得到球友的认同。 我们既然讨论价值投资，那么首先应该明确的问题是价值来源于哪里？毫无疑问，价值来源于两部分，即存量和增量，其中增量更为重要。为什么增量比存量更重要。首先，无论是存量还是增量，盈利的可持续性是第一位的。公司经营业绩没有增量，可能意味着存量业绩会出现产能淘汰、产品价格下降或资产质量堪忧等境况。 理解了存量和增量的，再来理解如何做好价值投资就相对容易很多。首先，投资标的选择要放到宏观经济环境中和大的经济周期中去分析判断，尤其是自08年4万亿后货币政策和财政政策对经济的干预造成了价格形成机制的扭曲。这加大了宏观经济环境对拟投资标的影响的预测难度，但大的方向还是比较明确的，政府干预只能扭曲延迟经济周期实现的时间却很难最终消除周期。这个过程是渐进的过程，随着时间的推移，政府干预的越深，价格扭曲的越严重，长期的代价越大。应该说，股票市场是能够识别这一干预的潜在不利因素的。比如我们在市场上看到的，银行（如工农中建交）、地产（除少数如万科A虽然PE变化不大，但业绩增长尚好）及其相关产业链个股的PE逐波下行且很难提升；比如近几年政府限产的煤炭（中国神华、神火股份等）、钢铁股(宝钢股份等)的表现也一直不佳；以上行业无论是存量价值还是增量价值的增长都不具稳定性和可持续性，这类个股不受市场待见是再自然不过的事情了。从理论上讲，周期股应该会周期性表现，但政府干预延长了周期。使得这类股票也表现为长期低迷。政府干预下的房地产价格泡沫自2018年始已经开始挤压汽车等大宗商品的消费能力。 我分享个投资汽车类股的案例，我曾经在2013年9元左右的时候买过华域汽车，买入的逻辑是这个票当时业绩很好，估值很低，有参股的公司拟上市，背靠上海汽车拓展汽配相关领域比较容易，还有股权收购等事宜。如果终端出现销售不力，汽配受到影响会相对滞后一些。买入后每个月最重要的事情就是分析上海汽车的月度产销数据，研究产销变化趋势以随时准备清仓离场。但这个影响直到2018年才显性出现。 以上基本从行业上回答了为什么很多价值投资大V自2015年的疯牛、水牛后业绩不佳。当然，只有夕阳的产业，没有夕阳的企业。在以上行业个股中，也有持有招商银行（中间业务占比较高，资产质量较优）、宁波银行（业务增长较快的同时，风险管理也不错，叠加浙江当地的资金可能比较青睐）总体表现也很好。 而概念股之所以估值较高，无非是因为增量（想象）空间巨大，且可能存在短期无法证伪的成长性。虽然绝大多数个股的增长最终将被证伪，但不影响此消彼长的游资炒作。 成长是价值的一部分，投资者不应割裂成长在公司估值的作用，像诸多股票存在价值投资陷阱一样，成长股投资也存在伪成长。如果伪成长伴随着高估值，随着时间的推移，当成长被证伪时，更容易被市场戴维斯双杀。如果说低估值的价值股和周期股随着时间的推移还有个周期性表现的话，那伪成长股投资者面临的无疑是没有尽头的深渊。以上市场现象毫无疑问加大了无论是价值投资还是成长股投资的难度。 那么投资者究竟应该如何选择投资标的才能获得理想的收益呢？ 我以上的论述无疑说明了股票投资是很难的一件事情，既然投资这么难，自然我要做的第一件事情是奉劝没有专业能力的投资者离开股票市场。 对于那些对股票市场有所期待并留下来的球友，要使用自上而下和自下而上相结合的方法选择投资标的。其中，以自下而上为主，自上而下为辅。背后的道理也很简单，即只有夕阳的产业，没有夕阳的企业。如果投资者不能识别自下而上选择的投资标的增长的确定性（我这里的确定性是你有90%以上的把握说这个股票明年增长很好；有80%的把握说，这个股票后年增长不低于或持平去年；有60-70%的把握说，所持股票后年增幅持平于第二年）。如果做不到以上，则更好的投资决策方法是自下而上结合自上而下进行选股，此时，应该确保所持股票在明年是有20%以上增幅的，且行业未来增长空间巨大。当然，以上没有绝对，只是提供了一个选股方法。即使，通过自下而上的选择的股票能够未来几年的增长比较确定，也绝不是完全说要完全脱离自上而下的分析。 我分享下个人的投资经验和投资逻辑，应该说，自08年以后我曾经重仓持有的股票并不是很多。2009年持有在08年金融危机期间不断加仓的福耀玻璃（只要汽车销量增长，无论是新能源还是传统能源汽车都要用汽车玻璃）、2013年选择华域汽车（低估值+并购延峰资产+背靠上汽这棵大树增长有想象空间）、2014年选择信立泰（相对低估值+收购信立坦+进军生物制药领域改变单一品种依赖），就是使用了自上而下和自下而上相结合的方法。而2017年选择的瀚蓝环境则更多的是采用自下而上的选股方法，当然固废行业增长空间也很大（填埋向焚烧演进+城市化）。 结论： 1、如果业绩来自存量（现阶段表现为周期股）或业绩增长背后的风险因素很大（现阶段表现为银行、地产股），此类个股往往很难获得较高的估值。除非是疯牛、水牛来了。 2、如果业绩来自于成长，这类个股虽然在业绩没有证伪之前受到市场追捧而给予高估值。但实则风险很大，很容易出现业绩证伪时的戴维斯双杀。此时，投资者面临的可能是十八层地狱下面的地下室。今天市场上的盛运环保、神雾环保、三聚环保、暴风影音、乐视股份等诸多股票就是前车之鉴。这说明，成长股投资的风险更大。 3、投资者选择投资标的，应该将自己的选股思路放到宏观经济环境中，采用自下而上和自上而下相结合的方法，其中，又以自下而上为主。 4、投资者应谨慎对待行业增长空间不大或存量博弈的市场，特别是相关个股具有较高估值时。 以上仅为个人观点，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎！ |
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