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约翰博格在《长赢投资》一书中，将股票收益分解为企业盈利和估值变化两部分，本期硬核数据引用海通证券研究报告，探究中美股市投资收益的来源。 报告中选取了标普500指数1929.12-2020.06，上证指数1996.01-2020.06的数据，并将市场分为牛市、熊市、震荡市三个阶段。 选择以下3个指标进行对比： （1）指数年化增速——代表的是股市的上涨速度，即市场走势。 （2）EPS（每股收益）年化增速均值——代表企业的盈利能力。 （3）PE（市盈率）年化增速——衡量指数的估值水平，代表投资者的情绪变化。 通过上图可发现以下几点： （1）中美股市的上涨阶段（牛市），通常由盈利和估值双轮驱动，在A股市场中估值抬升的影响明显更大，且上涨阶段指数的涨幅远超美股。 （2）在震荡市中，中美股市都表现为盈利上涨，而估值下跌。在美股市场中，估值和盈利变化都维持在一个非常温和的状态，而A股这个阶段盈利高速增长（年化38.8%），估值飞快下跌（年化-55.4%），当然，这也可能跟A股历史数据较少有关。 （3）在下跌阶段（熊市），美国股市通常是基本面走差叠加估值下降的双杀；而A股市场本阶段企业盈利增速虽有下降，但依然维持正增长，导致股市大幅下跌的原因是估值的剧烈下跌。 （4）跨越多轮牛熊周期，长期来看无论是中国股市还是美股股市，盈利的变化才是市场走势的驱动因素，估值的影响微乎其微。 历史上的A股市场通常伴随着估值的暴涨暴跌，而美股各阶段的估值变化则相对温和。究其原因，跟两国股市的成熟度有关。 美股发展历史悠久，目前机构参与度高，更加理性，更注重企业的盈利，投资者情绪的变化影响相对较小；反观A股，成立时间较短，散户比重大，各阶段中估值水平对市场走势的影响更大，情绪使市场波动更大。 过去乃至今时今日，在A股市场中参考PE、PB等估值指标，利用市场情绪的变化，低估买入高估卖出可以取得很好的回报。 但同时也应该明白，“盈利是股价之母”，随着市场的成熟，估值变化的影响可能越来越小，企业盈利能力的作用将越发凸显。挑选好资产，以合理价格买入将是投资赚钱的不二法则。 |
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