如何估算投资指数基金的预期收益率？

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处）

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今天介绍一个挺有意思的小窍门，如何快速估算指数基金的预期收益率？

“指数基金之父”的思路

这里介绍一下一位大师，约翰博格的思路。

约翰博格是世界第二大基金公司先锋集团的创始人，被《财富》杂志评为“20世纪四大投资巨人”之一。不过他对金融业最大的一个贡献，是发明了指数基金，因此也被称为指数基金之父。

在博格研究股市的时候，他发现，从1826年开始到现在，如果观察每25年股市的回报率，基本年回报率都是正值，并且差距并不大，在4.7%-8.7%之间。平均下来，大约在7%左右。

同期的美国企业的股息率和盈利增长率之和，经过通货膨胀调整后，实际达到了6.7%。换句话说，美股长期收益率，主要来自于股票的股息率和盈利增长率。

决定股市长期回报率的三个因素

约翰博格把决定股市长期回报率的因素总结为三个：

1. 初始投资时刻的股息率

   
   

2. 随后的盈利增长率

   
   

3. 在投资期内的市盈率变化

这三个因素基本就可以解释所有的股市回报率啦。从1926年以来，美股每10年的回报率，与同期的初始股息率、盈利增长率、市盈率变化三者之和，都非常接近。

那在A股是不是这样呢？

以沪深300为例，过去10年，如果考虑上每年的分红收益，沪深300从1318点上涨3倍，年收益率大约是11.7%。

• 2006年9月初的初始股息率大约是1.86%；

  
  

• 过去10年，沪深300指数盈利增长率大约是14.4%；

  
  

• 同期沪深300市盈率从19.71下降到13.17，大约年变化-4%。

三者相加，得到的数据是1.86%+14.4%-4%=12.26%。

与实际的收益率11.7%差距不大，比较符合约翰博格判断收益率的三个因素。

从沪深300的三因素变化情况来看，沪深300初始的股息率并不高，市盈率还从19.71下跌到12.68，但得益于盈利增长率比较高，沪深300最后的收益还是不错的。

当然，我们这是站在现在回看过去，自然可以得到盈利的增速。但是未来的盈利增长速度和未来的市盈率变化，我们是无从得知的，只能估算。

如何用三因素预判收益率

很明显，初始股息率越高，未来盈利增长率越高。市盈率由低变高，指数基金的年收益率自然也就越好啦。

• 投资的时间周期越短，股息率和盈利增长率起到的作用就越小，市盈率的变化起到的作用就越大；

  
  

• 投资周期非常长的时候，股息率和盈利增长率就起到更大的作用，市盈率的变化反而没啥影响。

如何用三因素来预判未来收益率呢？

初始股息率是我们当前可以得到的数据，这是一个确定的量。在我每天发布的估值表中，也有很多指数基金的股息率啦。所以这个数据最好获得。

未来的盈利增长率和市盈率的变化这个比较难判断。

对指数基金来说，它包括一篮子股票，盈利增长率跟宏观经济的景气程度高度相关。如果国家经济增速快，指数基金的盈利增长率会比较高；如果国家经济不景气，盈利增长率也会变低。

我们无法准确预测未来的盈利增长率，但只要保留一定的安全空间，可以估计一个保守的值。

同样的，市盈率也是无法预测的。不过很多指数都有比较长的历史可供追溯，可以得出一个大致的市盈率变化区间。如果当前市盈率处于这个区间较低的位置，未来大概率会上涨；如果市盈率当前较高，未来大概率会下降。

估算H股指数的预期收益率

以H股指数为例。

1.  初始股息率

H股指数的初始股息率是3.73%，不过考虑上国内H股指数基金投资港股的分红税，初始股息率要打一个折扣，算下来3.2%左右。

2.  预测盈利增速

过去10年，H股指数的盈利增长了2.55倍，年均增长约10%。考虑到过去几年是经济周期底部，如果未来中国经济重新进入景气周期，盈利增速应该会大于10%。

不过为了保守起见，这里也给盈利增速打个折扣，取8%。也就是未来H股指数的预期盈利增长率是8%左右。

3.  预测市盈率回到正常值

H股指数的市盈率在7.9，在历史估值中处于最低的15%区间，所以未来H股指数市盈率大概率是上涨的。

10倍市盈率仅仅是H股指数的正常估值，如果出现更高的市盈率，收益还会更高。不过保守起见，也只计算到回到正常估值带来的收益。

假如需要5年，H股指数市盈率才能回到10以上，那市盈率大约年上涨6%；如果再极端一点，需要10年市盈率才能回到10以上的情况，那市盈率年上涨约3%。

    

这三个都是比较保守的估算条件，相加后H股指数的长期年收益率大约是3.3%+8%+6%=17.3%左右。

即使按最保守的估算，即10年后H股指数市盈率才会到10以上的情况，年收益率也有14.3%左右。

所以我们投资H股指数的年收益率，基本不会低于14.3%，大概率高于17.3%。

估算红利指数的预期收益率

1.  初始股息率

上证红利股息率是3.79%，按照国内的分红政策，长期持有是没有红利税的。

2.  预测盈利增速

过去10年，上证红利的盈利增长了3.4倍，年均上涨13%。

这里也保守一点，打个8折，算作10.4%。

3.  预测市盈率回到正常值

红利指数当前的市盈率是8.6，也处于历史最低的20%估值范围内。未来红利指数的市盈率也是大概率上涨的。

假如需要5年，红利指数市盈率才能回到10以上，那市盈率大约年上涨3.2%；如果再极端一点，需要10年市盈率才能回到10以上的情况，那市盈率年上涨约2%。

     

这样算下来，红利指数回到正常估值，年收益率基本不会低于16%，大概率高于17%。考虑到A股暴涨暴跌的特性，期间只要出现牛市，红利估值回到10PE是非常轻松的。

从这里的预测过程，也可以看出，时间越长，市盈率的变化起到的作用就越小；时间越短，市盈率的变化起到的作用就越大。

长期看，

• 如果是在低估值定投，市盈率变化带来的收益是正的；

  
  

• 正常估值定投，市盈率变化基本不带来收益；

  
  

• 如果是高估值定投，市盈率变化可能会带来负的收益。

所以尽量从低估值定投，可以赚市场波动的钱（从低估波动到正常）。

如果时间拉到几十年的长度，市盈率的变化起到的作用就很小了，收益主要来自于初始股息率和盈利增长率。

所以博格也曾经提到过，股票的长期收益率，也可以更简化的看做成“股息率+GDP增长率”：上市公司的长期盈利增长率，虽然会有波动，但长期看一般不会低于所在国家的GDP增长率。

所以想再保守一点估算，可以用预期的GDP增长率来代替指数的盈利增长率。

总结

用三因素估算指数基金未来的收益率，也是一种估算方法，并不是一个精确值。估算出来的收益率，仅仅能用于参考，并不代表未来一定能实现哦。

盈利增长率和市盈率的变化，都是我们无法预测的。但可以通过过去的历史，得出一个统计数据。在保留一定的安全空间下，我们可以用统计出来的数据，保守的估计未来回到正常估值的收益率。