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11月19日晚，成立仅4年的逸仙电商正式在纽交所挂牌上市，股票代码“YSG”，成为美股中国美妆集团第一股。 开盘首日，逸仙电商股价报17.61美元，较发行价10.50美元高开68%。收盘上涨75.24%，报18.40美元，市值达122亿美元，盘中一度涨近100%触及20.80美元。 太惊人了！这个市值相当于2.25个珀莱雅，11.42个御家汇，2.99个上海家化，3.43个丸美股份。面对它的后市投资价值，目前争议颇大。 01 前三季度亏11亿， 营销费用占收益的一半 2017年3月，完美日记这个品牌被正式推出，并上线淘宝店，同年8月登陆天猫，进入美妆电商领域。在特点上，除了把性价比作为卖点，还开始在小红书和抖音上进行大量投放，并请明星和李佳琦电商带货。 在招股书中可以看到，2018年、2019年及2020前三季度，逸仙电商分别实现营收6.35亿、30.31亿、32.72亿元，同期毛利率分别达到了63.5%、63.6%及63.1%。 目前逸仙电商旗下总共有三大品牌，分别是完美日记、奥汀、Abby’s Choice（完子心选）。其中，完美日记在公司销售中占比最高。2018年、2019年、2020年前三季度，完美日记贡献销售额占比分别为100.0%、98.3%、82.1% 。 此外，2018年、2019年、2020年三季度，逸仙电商市场营销费用分别为3.09亿元、12.51亿元、20.34亿元，分别占营收的比重为48.69%、41.28%、62.16%。这意味着，有将近一半的收入都用来做市场推广。 除了线上电商，逸仙电商也开始拓展线下，截至今年9月底已开设了200多家线下体验店，覆盖90多个城市，并计划在2022年开出600家门店。 不过，因受疫情及消费环境的负面影响以及公司对品牌建设的持续投入，今年前三季度逸仙电商调整后净亏损为5亿元。 此次赴美上市，逸仙电商列举的募资金额用途中，约有20%将用于研发投入。其中，30%的募资金额用于市场拓展和日常经营，约30%用于潜在的战略投资和收购，约20%用于产品研发和技术开发，约20%用于线下体验店布局扩展。 据公开资料显示，逸仙电商发行价为10.5美元/ADS，本次IPO逸仙电商发行了5875万股美国存托股票（ADS），每股ADS相当于4股A类普通股，合计融资6.17亿美元，对应市值近70亿美金。 这也就意味着，短短3年时间内，逸仙电商估值从2018年的1亿美元增长至今，暴涨了70倍，在其背后，一众机构投资者受益良多。 公开资料显示，成立当年，逸仙电商便得到了来自真格基金、弘毅投资的投资；2018年A轮融资，投资方为高榕资本；2019年和2020年，高瓴资本、CMC资本、Tiger Global Management等一线投资机构相继入股；IPO前夕的2020年9月刚完成1.4亿美元的战略融资，华平投资领投，凯雷投资、正心谷资本等投资方跟投。 其中，招股书显示，在所有机构股东中，高瓴持股比例高达13.8%，位列第一。2018年5月，早在完美日记A+轮融资时，高瓴就已进入，并在此后的几轮融资中连续加注。今年2月，随着高瓴旗下专注于早期创新型公司的风险投资基金——高瓴创投的独立运营，高瓴创投已成为逸仙电商的最大机构股东。 值得注意的是，自完美日记成立以来，高瓴创投曾前后五次加注。 成立初期，完美日记主打“美妆爆品”，2017年完美日记刚在天猫开设淘宝店，就稳坐天猫彩妆品牌销量TOP前10。 但在高瓴资本接洽逸仙电商初期，虽然完美日记线上销量保持快速增长，还是遇到了线上流量红利增速放缓的挑战，如何转型是摆在创始人黄锦峰面前的难题。 彼时，高瓴资本创始人张磊提出，完美日记在继续保持线上快速增长的同时一定要做线下，并进一步指出线下体验店要从用户角度出发去思考，做一个设计驱动的消费者体验中心，摒弃传统的卖场模式。 在张磊看来，完美日记的目标客群都是小女生，“快速变美”是她们的核心诉求，因此他进一步提炼出线下体验店要定位为“造美的彩妆天堂”，便于在朋友圈分享，形成社交货币，使之具备社交互动和造美属性。由此形成线上线下无缝衔接的购物体验，促进产品销售和复购率的提升。 03 巨亏之下市值122亿美元， 相当于2.25个珀莱雅 昨天，逸仙电商上市首日大涨75.24%，市值达122亿美元，合人民币800亿元，成为国内市值最高的化妆品企业，没有之一。 这是一个什么概念呢？“美商社”写文分析道：比较一下A股化妆品公司市值，相当于2.25个珀莱雅，11.42个御家汇，2.99个上海家化，3.43个丸美股份。再来对比一下A股化妆品电商公司市值，相当于4.3个壹网壹创，5.29个丽人丽妆，16.66个若羽臣。 再看其它数据，雅诗兰黛的市销率为6.53倍，相比之下逸仙电商为9.72倍；雅诗兰黛的EV/Revenue为6.81倍，相比之下逸仙电商为9.28倍；雅诗兰黛的EV/EBITDA为36.06倍，相比之下逸仙电商要好于雅诗兰黛，为33.57倍；雅诗兰黛的每股收益为1.66美元，相比之下逸仙电商为-0.52美元。 当然，市值的比较没啥含义，各家公司的营收不同，市值自然是有所区别。那来对比一下营收，珀莱雅前三季度收入22.91亿元，利润2.85亿元；逸仙电商前三季度净收入32.72亿元，净亏损11.57亿元。营收是珀莱雅的1.42倍，市值是珀莱雅的2.25倍。 再来比较一个成长路径相当的御家汇，都是在阿里系平台崛起的品牌，主要渠道也是电商，御家汇前三季度营收23.41亿元，净利润为7228.08万元。比较下来，逸仙电商的营收是御家汇的1.39倍，市值却是御家汇的11.42倍。 如此高估值让球友@忍者自省写下了《超800亿市值的逸仙电商让不足70亿市值的御家汇情何以堪？》，文中写道：毕竟公司起步也只有4年，今年营收可能也只35亿左右，产品门类不丰富，品质也有待提高。面对A股和美股天壤之别的估值差异，是美股太过疯狂？还是A股投资者缺乏远见？ 04 如何看待后市的投资机会？ 对于逸仙电商的后市投资机会，在雪球App上争议较大，比如球友@一个王小凡在上市之初就旗帜鲜明的看空，并写文《逸仙电商我为啥没申购？》，文中对于营销模式的持续性、后续增长点等都提出了质疑，摘录如下： 完美日记的彩妆业务占了这家公司主营业务的百分之八十多。在过去三年凭借大规模的线上宣传，它的营业额增长非常快。按照上市价计算，目前这个逸仙电商按照市销率来估值的话，是已经超过了雅诗兰黛的。 这只新股我个人是没有申购的，因为我觉得美妆这个赛道竞争实在是太过于激烈，大牌云集。然后国内的很多的这些品牌他们是否能够保持长期的良好口碑是不太让人放心的。尤其是这种凭借着远超行业平均水平的销售费用比例打广告堆起来的销售额，可能有一点水分，如果它的这个营销费用不能够长期这样维持下去的话，很可能在以后它的业绩是无法保持目前这种快速的增长的。 不申购逸仙电商这个股票。主要是对这种三年就打造一个品牌，然后迅速上市的这种公司，我总觉得不是特别踏实。 这种两三年就把营收做得特别漂亮，然后抢着在美股上市的很多中概股最后被证明业绩造假的可能性较大。像瑞幸咖啡，去年甚至上半年还是全国到处开门店，营业额飞速增长。结果最后被人爆出来业绩造假。 国内好多互联网创业的人似乎玩出了套路了，先是大笔融资，然后大笔烧钱，之后用户大增、营收暴涨，2年后上市套现，3年后一地鸡毛，这些垃圾中概股真是败坏整个中国互联网企业的名声。 球友@Ricky表达了类似的看法，太疯狂了...看看一年后会不会腰斩？ 你是如何看逸仙电商的投资价值的，在评论区写下你的看法吧。 易方达科创版50ETF（588080），真实力，才叫板。 |
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