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七禾网注：嘉宾回答仅代表其本人观点，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。 湖南人，现居南京。2009年进入期货市场，目前专职从事套期保值和期货投资工作，主要做黑色系品种，以中长线为主，基本面和技术面相配合。获第十一届 “蓝海密剑”中国对冲基金公开赛晋衔奖，“中将”军衔。  现货行业的从业人员做期货，首先，对期货合约对应的现货会有相对比较全面的认识。其次，对基本面的动态变化等了解渠道较多。第三，基于对产业链的深度理解，对期货合约标的估值更加理性。 （现货人在期货市场亏损较大的）主要原因：1、缺少平常心；2、不会使用杠杠又经常过度使用杠杠；3、没有正确的理念；4、缺少交易规则的管控。 我总体对后面一个多月的钢价不悲观。近期价格快速上涨后，12月价格有望高位回落，并维持在高位区间波动，价格不会趋势下跌，小幅调整的可能性是有的。 进入12月和春节前，季节性消费淡季即将到来，面临季节性累库，（螺纹钢）价格可能会出现回落，但只要没有超预期的利空，价格回落空间也相对有限。 目前澳洲的铁矿石开采、发运均处于正常水平，同比上年度，发货量处于发运量区间的上沿，暂未看到影响供给的因素。 从套保的角度看，遇到黑天鹅事件，可以通过减少期现的风险敞口来应对。从投资的角度看，要减少净单边的头寸，价格变化方向与头寸相反时，减仓应对。 近两年是焦化行业产能置换的高峰期，4.3m的焦炉被逐步关停拆除，同时按比例系数减量置换大的焦炉，总体置换产能为净减少。 近两年，高炉也处于产能置换中，全国有8000万吨炼铁产能置换，2020年、2021年上半年是新的大型高炉投产的高峰期。 目前上游焦化行业开工处于高位，但焦企、港口、钢企焦炭总库存处于近5年历史低位，且仍有继续走低的迹象，反应焦炭供需偏紧，价格则表现为强势上涨。 2021年上半年，焦炭供需偏紧的情况还将持续，价格有望维持偏强走势。 若寒冬来了，其对双焦供应端的影响大于对需求端的影响，价格有望进一步走强；若寒冬未发生，双焦价格供需仍会偏紧，如考虑到价格反应了寒冬预期，存在价格小幅回调的可能，但焦炭供需偏紧的大逻辑有望继续延续。 从黑色产业链看，最看好的品种仍是焦炭。其次，远月的铁矿石价格也被低估，随着时间的推移，铁矿石2109合约的价格有望逐步修复贴水。 利润是市场给的，能否抓住机会就靠交易者自身的交易能力了。 账户要想取得较大的盈利，需要具备三个条件：1、市场某个品种出大的趋势性行情；2、交易者也正好抓住了这个品种的行情；3、交易者在这轮行情中本金的大小决定了最终盈利金额的多少。 与市场保持一定的距离，不被市场情绪牵着跑。 仓位控制在30%左右上下调整。资金管理方面，当账户盈利后，会逐步出金，并仍将仓位控制在30%左右。行情研判方面，主要是对价格大的趋势方向做判断，并结合近远月升贴水情况进行移仓。具体出入场方面，会进行多批次少量的开仓或平仓。 目前我对豆粕、铁矿、铜等期权都比较看好。 隐含波动率高的情况下，做期权卖方，充分利用高胜率的规律，积小胜为大胜。判断标的物有大的供需矛盾时，选择做期权买方，博取暴利收益。 尽量聚焦，专注到某一条产业链的品种去做。  张华国：在进入期货市场之前，其实我对期货的了解非常少，直到后面通过期货相关基本知识的学习，才对其有粗浅的认识。期货是一张标准合约，合约上载明了货物名称，质量标准，最后交易日，最后交割日等信息，最终买卖双方可以以实物交收履约。也听很多人说，做期货风险很大，90%的人做期货最后都要亏钱。总之，入市前对期货的了解和一般期货人也没有太多区别。 张华国：在不考虑杠杆的情况下，期货与现货就是不同到期日交割的货。现货可以理解为签了买卖合同即期交割的货。期货则是买卖了一张标准合约（即代表标准化的货），距离交割还有一定时间的货。在交割前，对应货的价格仍会随着市场上下波动，到期时间越长，波动的不确定性越大，货值会产生浮盈或浮亏，到交割时点（或平仓时点）则结算这些浮盈或浮亏。 但是，由于期货采用了保证金制度，加了杠杠，同样的资金可以买到相比于现货最多10倍的货（期货1-10倍杠杠）。期货会放大盈或亏，加之交易者过度使用杠杠后，人性的弱点就很难控制，交易者难以用理性、平和的心态进行交易，最终造成交易结果的亏损。 现货行业的从业人员做期货，首先，对期货合约对应的现货会有相对比较全面的认识。以铁矿石为例，现货人对铁矿石会有基本的了解，铁矿石是什么，有什么作用，其上下游产业链情况及全球的供需情况是怎么样的等等。其次，对基本面的动态变化等了解渠道较多。在价格变化背后的逻辑推理方面，相比纯投机交易者更加有优势。第三，基于对产业链的深度理解，对期货合约标的估值更加理性。 张华国：原因：1、缺少平常心；2、不会使用杠杠又经常过度使用杠杠；3、没有正确的理念，容易受市场上各种涨跌消息影响，导致情绪不受控，缺乏自我判断和控制，在交易时则表现为贪婪和恐惧，追涨杀跌；4、缺少交易规则的管控，从投机的角度说，就是缺少交易系统。 从做现货的思路切入到期货，确实会比较难。对于没有上期货品种的现货，其实信息的不对称性更大，或者说市场更不透明，贸易商容易利用各种信息不对称赚钱，但这种方式在期货市场行不通。 张华国：做套期保值，首先需要有一个正确的理念；其次需要一套对应的套期保值规则；再次需要一个能按规则执行的团队；最后对套期保值的盈亏也不能只看期货端是否盈利。 所有将套期保值做成投机的案例，都是忘记了套保的初心，抛弃了套保的规则，套保执行也是变样走形的，对套保的评价也是不合理的，久而久之就将套保做成了投机。 张华国：研究黑色，首先要判断行业所处的发展阶段及周期。任何工业行业都会有初期发展阶段，中期稳步扩产周期，后期产能饱和甚至过剩等阶段。此外，周期性行业都会有上行与下行周期，这些都需要判断。 其次，要从产业链整体去思考行业的运行逻辑，越大的逻辑越不会在短期内改变。 第三，有了大的逻辑，再从大到小，从下游向上游具体到每个品种去分析阶段性的更短的逻辑（3-6个月）。同时也要结合这个时段的宏观环境（宏观是支持价格偏多的方向，还是支持偏空的方向），综合评估价格的变化方向。 第四，有了价格涨跌的方向判断，可以进一步细化到具体交易的价位区间或时间段，拟定交易计划，同时结合短期的市场情绪波动，利用短期市场情绪的反向波动进场，顺长期趋势持仓等方式交易。当然执行交易计划是非常重要的。 张华国：秋冬季环比限产对高炉开工率的确有一定影响，高炉开工率从最高92%左右，下降至85%。库存今年有些特殊，主要是疫情期间一个多月的产量未被消费掉，转化成了库存并延续至今，导致五大品种库存同比仍高不少，但降库的速度也是超乎预期的。四季度也只剩一个多月了，与市场主流观点不同，我总体对后面一个多月的钢价不悲观。近期价格快速上涨后，12月价格有望高位回落，并维持在高位区间波动，价格不会趋势下跌，小幅调整的可能性是有的。 张华国：螺纹钢的消费主要来自地产和基建，其中地产产业链消费螺纹占比50%以上，基建对螺纹的消费贡献也很大。疫情得到有效防控后，基建投入加码。目前，赶工现象增加，螺纹快速去库，日成交量大幅上升，对价格形成支撑。但随着进入12月和春节前，季节性消费淡季即将到来，面临季节性累库，价格可能会出现回落，但只要没有超预期的利空，价格回落空间也相对有限。目前钢材成本支撑较强，且吨钢盈利偏低，价格回落空间不大。 张华国：澳大利亚是资源出口型经济体，铁矿石是出口量最大的商品，每年为其带来上千亿美金的收入。虽然中澳贸易局势有所紧张，但估计不会限制铁矿石的正常贸易。目前澳洲的铁矿石开采、发运均处于正常水平，同比上年度，发货量处于发运量区间的上沿，暂未看到影响供给的因素。 从长期来看，国内仍需要采取一定的应对手段，例如：1、拓宽铁矿石进口来源渠道，减少对澳洲铁矿石的过度依赖；2、通过资本运作，参股并购等方式获得澳洲矿山企业的股权，例如华菱钢铁参股FMG等方式；3、改进钢铁生产工艺，提高废钢用量等。 张华国：黑天鹅事件都是短期快速爆发，超乎市场预期，很难提前应对，只有在事件爆发的时候快速分析判断，采取合理措施应对。首先方向不能错，采取的所有措施一定是往有利于风险减轻的方向发展。从套保的角度看，遇到黑天鹅事件，可以通过减少期现的风险敞口来应对。从投资的角度看，要减少净单边的头寸，价格变化方向与头寸相反时，减仓应对。  张华国：焦炭价格上涨有大的背景因素。目前正值“焦化行业供给侧改革”进程中，近两年是焦化行业产能置换的高峰期，4.3m的焦炉被逐步关停拆除，同时按比例系数减量置换大的焦炉，总体置换产能为净减少。 从需求端看，下游高炉开工率处于历史高位，对焦炭需求旺盛。且近两年，高炉也处于产能置换中，全国有8000万吨炼铁产能置换，2020年、2021年上半年是新的大型高炉投产的高峰期。大型高炉对焦炭的要求更高，需求量更大。由于置换节奏上的错位，导致焦炭供需出现了阶段性错配。目前上游焦化行业开工处于高位，但焦企、港口、钢企焦炭总库存处于近5年历史低位，且仍有继续走低的迹象，反应焦炭供需偏紧，价格则表现为强势上涨。从焦化产能置换的节奏和下游炼铁产能置换的节奏上推测，2021年上半年，焦炭供需偏紧的情况还将持续，价格有望维持偏强走势。 张华国：市场预期的寒冬是否到来存不确定性。 假设1：寒冬真的来了。首先会影响物流，进而影响阶段性的供应，而寒冬对钢厂的生产影响相对较小，对钢材消费而言，冬季本身就是季节性淡季累库。在目前焦煤、焦炭价格总体强势，特别是焦炭供需偏紧的情况下，价格有望进一步走强，寒冬对双焦供应端的影响大于对需求端的影响。 假设2：寒冬未发生。目前走强的双焦价格供需仍会偏紧，如考虑到价格反应了寒冬预期，存在价格小幅回调的可能，但焦炭供需偏紧的大逻辑有望继续延续。 张华国：从黑色产业链看，最看好的品种仍是焦炭。其次，远月的铁矿石价格也被低估，随着时间的推移，铁矿石2109合约的价格有望逐步修复贴水。 张华国：一季度主要还是受疫情影响，所有大宗商品均短期快速下行（除金、银等避险品种外），账户净值出现了回落，并导致风险度被动抬升。疫情发生初期，我采取了减仓措施，以防范账户风险为主。通过对2003年非典疫情的比较分析，且考虑国家的宏观政策预期，进入4月后，我采取了加仓抄底措施。抄底是在提前想好的原则框架范围内操作，合理加仓而不是随便加仓。 张华国：主要还是得益于4月初的加仓操作，抓住了铁矿石、焦炭的上涨行情。行情判断主要通过对2003年非典疫情的比较分析，且考虑国家的宏观政策预期，并根据过往10年的交易经验，判断大危之中孕育着大机会，做出加仓决策。 张华国：从过往大起大落的交易历程看，有以下的心得体会：交易理念是一个交易者的战略，理念大方向要正确。交易需要用平常心对待，不然交易者很难接受盈亏的大起大落。任何交易规则都有赚有赔，关键还是要做好资金管理。一个心态平和的交易者能更好的控制自己的情绪，战胜自己的内心。利润是市场给的，能否抓住机会就靠交易者自身的交易能力了。 账户要想取得较大的盈利，需要具备三个条件：1、市场某个品种出大的趋势性行情；2、交易者也正好抓住了这个品种的行情；3、交易者在这轮行情中本金的大小决定了最终盈利金额的多少。 从研究的角度看，交易者需要聚焦几个品种，或一条产业链的品种，长时间对一条产业链进行跟踪，综合基本面、技术面等指标做交易会有一些优势。期货如果去掉杠杠其实风险就不大了，很多品种每年基本是围绕价格中枢上下30%波动，如果没有杠杠，权益波动也就正负30%。交易者择时择价相对较好的话，盈亏也不会太大。 张华国：趋势分很多种级别。 1、顺行业大周期。工业行业很多都是周期性行业，要先判断这个行业处于何种周期中，且处于一轮周期的初期、中期、还是末期。交易者需要充分顺应行业大周期方向。例如钢铁行业，2011-2015年是下行周期，2016年-至今仍处于上升周期。 2、顺价格重心上移或下移方向。从一年左右的周期看，交易者也需要判断价格中枢相比上一年是上移，还是下移。价格重心的方向也是需要考虑的。 3、具体交易，除了顺大周期，还需要顺某一时间段的价格趋势方向。通过了解某一个时间段的供需基本面，交易者需要判断出价格大概率的运动方向。 4、进场需要顺长逆短。具体择时进场时，顺技术趋势中周期，逆短周期，并参考成交量等指标，分批进场，分散风险。 张华国：1、坚持执行一套验证过的趋势系统或规则；2、用平常心对待账户的浮盈或浮亏；3、与市场保持一定的距离，不被市场情绪牵着跑；4、合理的使用杠杠并做好资金管理，头寸才能拿的住；5、按系统或规则出入场，行情一直符合你的系统，头寸就会被一直拿着。 七禾网18、您有一套自己的交易系统，请介绍一下您的交易系统的原理以及特点。 张华国：我的交易系统是以跟踪趋势行情为主，长时间持有一定的头寸。头寸方向顺应行业大周期，在价格波动过程中做加减仓。仓位控制在30%左右上下调整。资金管理方面，当账户盈利后，会逐步出金，并仍将仓位控制在30%左右。行情研判方面，主要是对价格大的趋势方向做判断，并结合近远月升贴水情况进行移仓。具体出入场方面，会进行多批次少量的开仓或平仓，这样可以避免一笔交易的失误对账户整体的影响。 张华国：交易系统也是有适应的行情的，我的交易系统适合行业处于上升周期的行情。如果行业由过去几年的上升周期进入今年的下降周期，交易系统要重新调整。 张华国：套利目前主要是做跨品种、跨月套利。对于跨品种套利来说，首先，套利的两个或多个品种间要有理论上的逻辑关系。例如螺纹与热卷的价差套利，热卷正常比螺纹价格要高200左右，那是因为从生产成本来推算，就会有这个规律，一旦偏离过大，总是要均值回归的。跨月套利主要是根据商品的供需基本面来判断交易机会。此外还可以根据品种的趋势强弱关系做一些多空头寸配置，分散系统风险，这也可以认为是套利的一种。 张华国：套利也是有风险的，只是套利策略的胜率相对会略高一些。每一次极端行情都可能打破常规价差，这个时候是套利者风险最大的时候，如果杠杠使用过大，会面临爆仓或被止损的风险。 张华国：流动性尽量要大，目前我对豆粕、铁矿、铜等期权都比较看好。1、隐含波动率高的情况下，做期权卖方，充分利用高胜率的规律，配合合理的头寸管理，积小胜为大胜。2、配合期货头寸做备兑交易也是非常好的策略。3、当判断标的物有大的供需矛盾时，选择做期权买方，博取暴利收益。 张华国：1、尽量聚焦，专注到某一条产业链的品种去做。2、交易系统和执行纪律、资金管理、情绪管理、交易经验都是必不可少的。3、勤奋的研判行情，比对手快一点发现交易机会也很重要。4、还需要有战胜自己的勇气、良好的心态、对待盈亏的平常心。 张华国：2020年做得好的地方：在大危大机的2020年中，抓出了大机会，抓住了大方向，也抓住了自己关注的品种的行情。不足之处在于，今年很多品种都出现了超级趋势行情，自己也研判到了会出大行情，但没有全部做到或只少量尝试，例如，黄金，铜等。 张华国：这一赛事规则设置合理，比赛周期长，比较能检验交易者的长期盈利水平，这是比较吸引我的。有很多高手让我印象深刻，例如：刘后福、于忠等。 七禾网26、蓝海密剑大赛是国内持续时间最长的赛事之一，您在参赛过程中有什么感悟？对蓝海密剑大赛有何期许？ 张华国：蓝海密剑大赛是一场超长马拉松式的交易比赛，对选手来说，需要用平常心对待，做好自己的交易，通过比赛认识自己的不足，持续改进提升。如果过程做好了，无论比赛结果如何都心安理得。当然，在这个过程中结识志同道合的朋友也是一件幸事。 对于非东航期货的参赛账户，奖金比例能调整到正常奖金的50%可能更有吸引力。通过这样的长期比赛聚集到大批的交易者，自然也会给东航期货带来更多潜在客户。 七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！ 七禾网www.7hcn.com 李烨对话整理 2020年11月17日 |
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