一份“失传”的选股秘籍（上）

“万法归宗。”

《格雷厄姆成长股投资策略》，这本书的选题非常巧妙：“巴菲特导师近乎失传的成长股估值公式”，这在某种程度上，也是事实。

投资人对格雷厄姆的印象，基本都是“烟蒂股”、“以远低于账面价值的价格买入”、“对预测成长不看好”等。

其实，格雷厄姆从理念上来讲，是不排斥成长股的，早在1947年的时候，他就提出过“以合理价格买入优秀公司，是一种不错的投资方式”，具体可见我之前的文章《格雷厄姆的估值公式》，链接：格雷厄姆的估值公式！。

而且，让人哭笑不得的是，这位“价值股”宗师一生最大的收益来源，是来源于投资一家成长股，也就是盖可保险GEICO，这一笔成长股投资的收益，超越了他一生其他所有投资的总和。

所以，重温格雷厄姆的“成长股投资策略”，是一件让我兴趣盎然的事情，这本书不论是写作，还是文笔，都是不错的，值得读一读，附上链接给读者。

下面是我的阅读感受记录，开始吧。

1.人们已经形成一种普遍观念，即投资者应该追求的收益率，应该与他准备进行的投资风险程度（波动程度）成正比。我们认为，投资者追求的收益率，应该取决于投资者愿意、并能够为他的投资付出多少智慧型努力，这与传统的观点恰恰相反。

我们在日常生活中经常听到“风险越大，收益越大”这句话，如果你有一定的投资经验，并仔细去思考，就会发现这是一句在投资领域被用烂了、但却荒谬无比的话。

一件物品，打折越厉害的时候，买的人承担的风险是越小的，对这个人而言，潜在的收益（比如将来他把物品卖掉）是越高的。

这是我想说的第一个观点，下次再有人告诉你“风险与收益成正比”时，你就知道他大概率是不懂投资的。

我想说的第二个观点，来源于摘录的最后一句。

格雷厄姆曾经说过一句话，大意是：

“普通人只需要转变一点观念（例如长远来看，股票才是赚钱的），以及掌握一些基本的投资技巧，就可以获得令人满意的收益率，但是如果他想要超出这个的收益率，那就要付出艰苦卓越的努力。”

在我看来，这段话的前半部分和后半部分，都是远远被大众低估的。

一个极端是：

大众要么相信，“普通老百姓不管怎么努力，想获得比银行存款收益率高的投资收益率，是不现实的”，因为“有那好事，能轮得到咱普通老百姓？”

另一个极端是：

有些人认为：既然我能获得5%、6%的收益率，那我努力一下，10%、15%甚至20%，都不会多难吧。

就我个人的经验来看，格雷厄姆说的这句话，前后两端都很准确。

严格按照他的思想脉络来投资，只要你买的够便宜、公司本身质地够靠谱（其实这一点格雷厄姆非常强调），你亏钱的概率是微乎其微的，也能获得令人满意的回报。

但是，动辄想获得15%甚至20%的年化收益率，是非常困难的，难度超出了常人的脑力认知。

各位可以看看知名的投资大师的年化收益率，就知道我在说什么了，最厉害的巴菲特，截至目前的年化收益率已经不足20%了。

读者也不要气馁，在我们资金还不多的时候，在我们还没有受到各种投资监管限制的时候，追求15%以上的收益率，还是非常值得我们努力的，这也是作者的目标。

从作者过去7年多的投资经历来看，这个目标是有机会实现的。

2.投资者有三种潜在的回报来源：1.股息；2.股票价格与内在价值之间的差价；3.内在价值的增长。

这个回报来源的分类，比较清晰，我借着这个分法，来讲讲投资应该赚的钱。

先说第一个来源：股息。

很多人比较看重股息，因为这个是“看起来”最确定的，因为可以拿到真实的票子。

如果股息是你维持生活的重要收入来源，那确实要看股息，但是，大多数人投资是为了最大限度实现财富增值，所以这一点暂且先不讨论。

顺便说一句，股息是一场“障眼法”，会让你忽略掉一些东西，获得某种虚幻的“安全感”，这个观点，以后有机会我再跟读者详聊。

第二点，也就是“股票价格与内在价值之间的差价”，是传统价值投资者看中的。

这种策略可以浓缩为一句话：

在公司质地不会迅速恶化前提下，以远低于公司有形资产价值的价格买入，然后等待或主动采取动作促进价格回升，获利后卖出。

但是，这种方式是有内在缺陷的。

主要体现在价格向价值的回归是高度不可控的，换句话说，时间没有站在投资者这一边。

如果价格短期内回归，往往可以大赚一笔，但是，如果价格几年没有回归，投资收益率就会大打折扣，而如果在此过程中，公司质地出现恶化，相信我，那就是一场噩梦。

第三点，也就是“内在价值的增长”，才是投资者的着眼点。

细细地品一下，第二种方式还有点“赚市场的钱”的意思，而第三点，才是真正的“赚公司成长的钱”，才是真正的“增量思维”。

这样，投资者的关注点就更加聚焦了，聚焦于公司的质地和成长性，成功的概率就更大。

同时，如果你在第二点上的表现不错，也就是你买入的价格还低于静态内在价值，好的第三点（公司质地和成长），也会有助于价格的回归（谁不喜欢增长的公司呢？）。

有了成长型股票，你就可以通过关键决策的力量获得成功：

只要一两只好股票，你就能获得高于平均水平的复合收益率，即使你的其他股票只能获得平均收益。

但是，如果投资于价值公司，你实现这个关键决策的概率，就会大大降低。

3.作者把股票分为“价值型”和“成长型”，前者找的是没什么增长、估值很低的公司，后者是指有明显增长的公司。

前者更多赚的是股息和估值提升的钱，后者更多赚的是公司利润提升的钱。

如果你买入的是有成长的公司，好处就是：你不用一直盯着股价的涨跌，随时想着是否到了“止盈”的位置。

而这个位置，是价值型股票一开始买入时，就设定好的目标——这家公司值10块1股，现在5块1股，等到它涨回到10块的时候卖掉，我就可以赚一倍。

暂且不说这种方式（价值型）盈利空间有限，另一个关键的制约是：

你要不断找到这样的机会，因为一旦公司达到目标价位，正确的做法就是卖出。

为什么成长型股票这个制约相对轻很多呢？

因为成长型股票的内在价值，是在不断提升的，只要公司的质地没有变化，股价就会一直被公司质地所反映的利润给“推着走”，这也就是我们说的“好公司会不断给你惊喜”。

这里另外值得关注的是：

投资于成长股的理念背后，还暗含了“谦卑”的投资精髓概念。

因为，价值型股票需要你“持续做对”，换句话说，由于盈利空间不大，你就需要做更多的投资，但是，“常在河边走，哪有不湿鞋”，投得多了，总是会有错的。

但是，对于成长型股票，正如摘录所说，只需要有几个好的“神来之笔”，就能扫平很多一般的投资决策所带来的的影响。

我相信，对于大多数成长股票投资者来说，如果你把最成功的的三笔投资拿掉，这类群体的投资收益，马上会变得非常普通。

4.公司估值不是一门精确的科学，估值模型越简单、越直接越好，这样投资者就越容易把注意力集中在收益、现金流和增长等要素上面。

借这个机会，说一说估值这个话题。

首先，请读者形成一个清晰的认识：

越追求精准的估值，犯错误的概率就越大，或者把话说得轻一点，追求“估值精确”这件事情的投入产出比，是非常低的。

为什么呢？

因为投资是面向未来的，而未来很多时候，是不满足高斯分布正态曲线的。

换句话说，未来会有无数想象不到的事情发生，这些事情中的任何一件，都可能会彻底颠覆你设定的预测未来的参数。

所以我们常说：

投资是在高度不确定的世界里，寻找一点确定性的过程。

未来的不确定性，对于估值的明确输入就是：

估值不可能精确，而且也没必要精确。

那么，该如何估值呢？

我们要跳出这个问题，问自己另一个问题：为什么要估值？

是因为我们希望明白：我买的这个东西（即某家公司的股票），到底值多少钱？

再深入一步，知道值多少钱以后，我们的目的是什么呢？

有两种不同的目的：

第一种，我知道这玩意儿值100块，现在市场报价50，我就买了，等着到100的时候，我卖给别人。

第二种，我估摸着它现在值100块，未来大概率是会提升的，比如每年提升个5-7个百分点，现在市场报价80，我觉得也划算。

这两种回答的关键差异，在于你给以下问题的答案：

“你想赚的，是谁的钱？企业增长，还是下一个来买你股票的人？”

如果是赚别人的钱，那你就要追求精确的估值了，而且80块大概率不能买，50差不多，30就更好了。

但是，在上面这种目的中，不管是精确估值，还是更便宜的价格（30块甚至更低），没有一个是容易做到/等到的。

如果是赚企业增长的钱，那就没必要精确估值了，我只需要知道，“我的出价不算贵”，就够了。

那么，“不算贵”的标准是什么呢？

我们下一篇见。