读书笔记：格雷厄姆“成长股估值的新方法”

首先谢谢巴菲特读书会的辛苦翻译和付出，辛苦了！

先奉上本书的神秘公式，是来自价值投资鼻祖格雷厄姆老爷子哦！！！
公式如下：【(8.5+2X增长率）×每股收益=每股的内在价值】

备注：

1、增长率在实际计算时，用的是增长的百分点数（比如5%的增长率，填进去数字5就可以）。

2、每股收益——必需转换为正常化每股收益（繁荣/衰退时期，向下/向上调整；公司处于竞争行业或者衰退时期，每股收益向上调整；若公司为未来增长而大举投资时期，当前每股收益应该向上调整）。

3、例子：
A、一个快速成长的公司，公司收益为每股2美元，年收益增长率为10%，在不考虑调整每股收益情况下，计算如下：（8.5+2X10）X2=57（每股内在价值）；

B、一个按平均增速发展的公司，每股收益为2美元，年收益增长率为5%，在不考虑调整每股收益情况下，计算如下：（8.5+2X5）X2=37（每股内在价值）；

C、一个停止增长的公司，公司年每股收益为2美元，不考虑调整每股收益情况下，计算如下：（8.5+2X0）X2=17(每股内在价值)  。

初次在新华书店看到这本书的时候，觉得眼睛一亮：格雷厄姆作为价值投资的鼻祖、巴菲特的老师，一直都用净资产一半或者更低的价格购买下一家公司，然后等价格回到价值卖出，重复以上操作。在巴神眼中属于捡烟蒂投资法，突然看到这书说格老的成长股策略，立刻想一睹其中真容了。

在新一版的《聪明的投资者》中，格雷厄姆讲到：为优质股票支付过高的价格并不是普通证券购买者面临的主要风险，投资者最主要的风险损失来自（在有利的商业环境下）购买的证券质量太差。——我们知道价值回归之路漫长而坎坷，从黑夜到天亮，其间需要极大的耐心和决心，才能忍受公司多年的业绩不振；同时大多数投资者也相信长期持股是获得平均或者更高回报的最佳策略，但是投资者的利润超过50%到100% 时候，往往也是投资者持有股票最困难的时候，原因就是对他的购买价格来说没有足够的缓冲——怕跌回来了——从这里，延伸出来本书的主题——“成长股投资策略”。

在格雷厄姆1962年版的《证券分析》的第39章——成长型股票估值的新方法，这章节在后来的《证券分析》版本中都作了删除处理，不知道格老的意思是怕误导普通投资者亦或者成长型股票投资风险太大呢？先不管了，读起来，摘录如下：

1、1962年《证券分析》一书中第39章对成长股定义——每股收益历史增速高于平均水平，并预计未来一段时间内仍将保持这一优势的股票。（为了方便起见，我们将真正的成长股定义为预期年增长率至少为7.2%的股票，按照这个增速，其收益将在10年内翻一番）。

同时我们分析成长型公司的投资者有三种潜在的回报来源：

A、股息（股息在成长型公司发放的很少，不过也有幸运的案列）；

B、股票价格与内在价值的差价（以公允价值或者更低的价格购买股票）；

C、内在价值的长期增长（成长型投资者的重点回报来源）。

2、成长型公司投资者面临的六个关键挑战

A、买的太贵；

B、期望过高；

C、糟糕的增长策略--盲目的扩张或者糟糕的收购；

D、交易的诱惑（成长股波动性更大，加大交易次数，成了交易诱惑的牺牲品）；

E、树不会长到天上去；

（格雷厄姆在《聪明的投资者》中谈到这个问题：异常快速的增长不可能永远保持下去。当一家公司已经有了很大的发展，其规模量级决定了再现高增长的历史变得非常困难。通常公司的增长达到某一时刻后就会趋于平缓，很多情况下还会下降）；

F、你的回报由赚钱的公司主导——在成长型公司的投资组合中，挣钱的股票可能会升级很多倍，最终抵消亏钱的股票的影响，故拔掉鲜花，浇灌杂草不适合成长型投资）。

3、在构建一个谨慎、分散的成长型股票投资组合时，危险并不是源于一直下跌的股票，而是一直成功的股票。当一只股票经过上涨在投资组合中占据一个较重的仓位时，投资者将面临一个两难的境地：是让赢家继续奔跑以获得更好的业绩，还是为了分散目的谨慎减仓呢？对于那些追求长期复利的人来说，当持有一个伟大公司股票的真正好处和复利效果都是在投资的后半段实现的。因此如果一个股票的仓位在这之前被削弱了，这种上升趋势就会被减弱。

4、价值型公司投资者所面临的六大挑战：
A、你可能不得不通过交易来提高回报（不断研究股票，以低于内在价值买入，然后等于或者高于内在价值出售股票）；

B、时间对你不利（价值回到内在价值的时间至关重要）；

C、失败公司拉低了你的回报；

D、价值型公司管理层需要控制他们的增长欲望；

E、小心“混泥土划艇”或者“价值陷阱”（思考一下：一家强大而成熟的公司慢慢管理不善，内在价值就像一艘混凝土划艇一样沉没了）；

F、股息再投资（用公司发放的股息来寻找一个新的好主意很难）；

5、成长股投资的主要优势：
A、更少的决策和更少的交易；

B、时间是你的朋友，只要你有耐心；

C、关键决策的力量---增大获取收益的几率；

D、有更好的机会获得两位数的年复合收益；

6、对于一家成长型公司来说，计算当前的内在价值只是投资过程的开始，全面了解目前的经营状况，投资者需要对公司未来价值评估来决定投资与否，为目标公司建立一个合理的7年预期是非常重要的。正因为未来充满了不确定性，如果你确信一家公司可以以每年10%的速度增长，那么你把增长预期扩展为每年8%-12%是合适的。

7、对成长型公司的评估需要运用2次格雷厄姆公式——对当前内在价值的评估和对未来内在价值的评估。由于成长型公司内在价值的的动态变化，为确定合适的买入价格，对公司未来价值的预测至关重要。

8、评估一家公司的未来价值需要4个步骤：

A、确定公司的正常化每股收益；

B、预测公司长期每股收益增长率；

C、估计7年后正常化每股收益；

D、使用格雷厄姆公司计算未来的内在价值。

在上面7、8要点中，我们执行了步骤A和B，现在执行步骤C，我们假设一个公司的正常化每股收益为1美元，未来7年的预期增长率为10%，那么7年后的正常化每股收益大约为2美元；执行步奏D，按照7年后预测增长率为7%，那么该公司第7年的内在价值大约计算是：公司内在价值=【8.5+2X7】X2=45美元。调整未来7年盈利增长率预测是8%-12%，如果8%的增长率，那么第7年的每股收益将增长到1.71美元，如果公司的每股收益是12%的增长速度，那么第7年的每股收益将是2.21美元，那么其内在价值在38.47~49.72美元之间。

9、越简单越好。投资的世界没有那么精确。预期的收益仅仅是一种估计，而且使用本来就不准确的估计来建立精确的预测更是不可能的，让投资过程保持简单，对投资者是有好处的  。

10、在决定股票的买入价格之前，你需要回答2个问题：
a、公司的内在价值是多少（根据格雷厄姆公式）；

b、你的最低预期收益率是多少——最低收益率是指你希望从投资中获得的年平均复合收益率，它决定了以什么样的价格买入，才可以满足投资者的投资目标。

我们假设一家公司未来（7年后）的内在价值为40美元，若公司不支付股息，我们能迅速的计算不同买入价格对应的预期收益：
7年后内在价值40美元，买入价格10美元，预期年化收益率22%；
7年后内在价值40美元，买入价格20美元，预期年化收益率10%；
7年后内在价值40美元，买入价格30美元，预期年化收益率4%；
7年后内在价值40美元，买入价格40美元，预期年化收益率0；
7年后内在价值40美元，买入价格50美元，预期年化收益率-3%。

11、最好的投资者对待买股票的态度就应该像最好的飞行员看待下一次起飞一样。除非获得确保成功的安全边际，否则不要买入股票。 

12、对于成长型投资者，公司未来的价值远比公司眼前的价值更重要。格雷厄姆解释说：“投资成长型股票的理念在一定程度上与安全边际原则相似，也在一定程度上违背了这一原则。成长型股票买家依赖的是公司的预期盈利能力高于过去的平均水平。在计算安全边际时，他可能会用这些预期收益来代替历史收益。

13、安全边际没有明确的界限，它圈出一个安全区，你需要不断提醒自己，如果你越过了安全边际，不会有警示灯或“安全边际”警察来警告你。自律和终身致力于理解和应用安全边际的概念是有效运用“安全边际”的关键。

14、投资者为投资成长型公司建立安全边际，必需遵守三条关键原则：

 A、知道拥有什么（买股票就是买公司）；

 B、对未来的价值做出合理的估计；

 C、设定一个合理的最低预期收益率——满足最低12%的平均收益率的价格买入。

15、完整的安全边际由三个基本因素结合而成，对未来增长的合理预测，一个确定的最低预期收益率，以最高买入价为上限。

我个人2018年开始转向“价值”投资开始，目前还在摸索中，之前一直信赖巴神说的模糊的正确——一眼分辨出胖子和瘦子，用来区分公司好坏，但是在实践操作中，好公司分辨出来之后，问题是价格好不好不容易区分(多胖才算胖呢，多瘦才算瘦呢)，何况顶着诺贝尔经济学奖光环的有效市场理论，让好公司的价格，在多双慧眼识珠下，一般情况下都是略高于内在价值的，这个时候就开始纠结起来，学习了唐朝的估值大法，感觉比较简单好用，这本书的估值方法也是比较简单直观，何况来自价值投资的开山鼻祖格雷厄姆老师，值得好好读，认真学习中~~~~~

相关链接：

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收益正常化：格雷厄姆估值模型的应用关键

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特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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