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巴菲特曾经说过多数依靠不断融资才能获得持续成长不会是优秀的企业，只依靠自身盈利再投资就能很好成长的公司才能获得超额收益。他不喜欢依靠不断融资才能获得成长的企业的原因可能是融资会大幅降低净资产收益率，不管任何原因造成的低净资产收益率客观结果都是大幅降低资本投资回报率。 需要不断融资的企业表明资本需求率比较高，企业盈利能力不高。需要比较大的资本投入才能维持正常的增长，融资成本和相关费用以及企业本身的低盈利能力都很可能导致再投资不能给股东带来超额回报。融资极少而又能高增长的企业表明它有特许经营权，盈利能力强，内生性成长能力高，净资产收益率也高。当然，如果融资能持续为企业创造高的资产回报率则是好事。如苏宁这种处于高速发展的公司利用融资不断为股东提供高收益的公司自然受到欢迎。 有的企业通过高分红能够持续保持稳定不变的ROE，投资者很容易被它们所迷惑。这种企业每年维持稳定的利润，但并没有任何成长，实际上高分红掩盖了它们比较低的价值再创造能力，长期而言只能是平庸的投资标的。如果股价已经反映企业的内在价值，则这种企业完全不值得投资。 象茅台这种不需要大量再投入就能获得持续成长和创造大量现金流的企业另当别论，尽管出现大量的闲置现金，茅台却还是投资者梦寐以求的投资对象，因为它的净利润和ROE都得到不断持续的提升。佛山照明是典型的平庸例子，一段时间里，佛山照明曾以高分红成为市场的楷模和追捧的对象，而实际上几年前买入并持有到现在的投资者只能获得很低的总回报率。 |
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