杠杆交易的精髓

昨天是2月份的非农，我想起来之前知乎上有个关于非农的问题邀我回答，见下图：

就这个问题中提到的操作来说，肯定是不行的。也没有什么好讨论的，更不必进行数据回测。阅读这篇文章的小伙伴千万不要模仿。

我写这篇文章目的，是想借着这个问题来告诉小伙伴，无论你以何种方式交易，交易之前一定要充分认识到潜在风险，并且确认自己能够承受这个风险，尤其是当你在交易中使用的杠杆的时候。

看这个题主的描述就能感受到，他的关注点主要集中在盈利上，对可能面临的风险却一笔带过。事实上，这个操作里面存在非常大的风险隐患。

非农行情有两个显著特征，一个是高波动，一个是双向打脸。比如昨天的行情。

这是欧美一分钟图。图中突然的一涨一跌就是非农数据公布时的市场走势。

实际上这个波动上下也就40个点。但是足以打掉题主一个账户止损的同时，还不给你50点的盈利空间，甚至返回去打掉你的另一个止损。

题主在描述中说非农单边走势是大概率事件，不知道怎么得出的这个概率。我的经验是，非农行情很少直接单边走。有时候最终走出单边行情，但是数据公布初期多数时候是上下打。

这是因为非农数据不是一个单一数据。在美国劳工部公布的非农报告中其实包含了非农就业人口变化、失业率、私营和制造业就业人口变化，时薪环比与同比、劳动参与率和每周平均工作时长等一套数据。

这些数据的表现通常是有好有坏。市场参与者关注的角度不同，就会产生不同的交易倾向。比如刚刚公布的2月的非农数据。

就业人口增加31.3万，大幅超预期，理论上应该刺激美元上涨。失业率则跟上月持平仍然是4.1%，低于预期的4%。

市场最关注的时薪数据既低于预期又低于前值。时薪数据会影响到通胀水平，美联储的货币政策又是和2%通胀目标挂钩。时薪数据不佳会削弱市场对美联储加速加息的预期，这又会打压美元。

但是2月平均每周工作时长高于前值也高于预期，未来仍然可能加薪呀。而且劳动参与率也上升了。

你要是仔细分析这套数据，就能感受到纠结。纠结反映到走势上就是震荡。

由于非农报告包含的是一套多个数据，纠结其实是一种常态，你不能想当然的认为这个数据波动大，单边就是大概率。这位题主押大小的玩法在标的的选择上就欠妥。

如果数据特别极端的话，会造成市场的流动性缺失。这时候点差会加大。

如果仅仅是价格波动，在两个账户持有相同规模的反向合约时，一个账户赚钱另一个账户就亏钱。但如果是点差扩大，两个账户会同时亏钱。按题主说的2000美元账户各开仓10手，点差最多扩大到10个点两个账户就同时game over了。

一瞬间出现10点的点差并不是什么稀罕事。说个极端的吧，2008年冬天的那次非农实在是太扎眼了。据我所知所有交易平台像欧美镑美这种高流动性的点差都在200点左右。我说的是小数点后第四位算一个点。如果你开仓1个标准手，甭管多、空先浮亏2000美元。最夸张的是，这200点的点差不是一瞬间，前后大约持续了2、3个小时。

还有一个风险是有些操作从回测来看能盈利，但是期间存在不可控的风险。这个不可控的风险出现的时间点很关键，绝对不能心存侥幸心理。

比如题主这种情况，我们假设他拟合到了一个止损点和止盈点。一年做12次非农有成功有失败，总体能盈利。然而成功和失败在时间顺序上的分布很重要。如果是先成功，那么他只需要准备4000美元，开两个账户就可以搞了。第一把成功赚到的利润可以弥补之后失败造成的亏损。但是如果先失败个3、5回呢？他得准备1万美元才够看。如果他没有准备或者没有这么多本金，那即便后面能连续成功跟他也没有关系了。

如果对风险的认识不够充分，那些你自认为能够接受的风险，真的出现时你的内心很可能是无法接受的。这时候你就会慌乱，做出自己难以预料的事情。

比如，当一个账户的止损打掉了，另一个账户的持仓还没有到止盈时，价格突然反向运动你怕不怕？可能一慌乱就把浮盈平仓了。也可能冲动地锁仓。然后发现走势还延续，又气又恼，可能又会追。

其实杠杆交易的精髓是在锁定合理风险的前提下获得超额利润。而不是用几百倍的杠杆来押大小博傻。

前几天集思录上特别火的关于阿土哥的讨论就是一个把风险和杠杆玩到极致的经典案例。

简单概括一下他做的事情：用100万的本金借了1000万，买了当时估值非常低的中国银行的可转债，然后赚了5倍。这个事情我们说起来轻松写意，其实过程非常艰难，必须做好充分的准备，还得有一定的运气（运气更青睐那些有准备的人）。

阿土哥自述当时有巨大且急迫的经济压力：

那时在大卫的群里面，大家都在笑我是极品赌徒。我跟他们解释，第一我们想要个二胎，按那时的政策我们会失去公职，第二我老婆想去厦门买个房子，和她妈住近一点好照顾老人家，这两件事，都需要有足够的经济支撑，而且刻不容缓、一天都拖不起，因为我们是70后，而我丈母娘是80后（已经80多岁了）。

上面这段话，感觉就像是“赌狗”的节奏了，但其实阿土哥走的是低风险投资之路。只不过阿土哥需要快速赚到一笔“大钱”，你看他是如何充分考虑风险的：

首先一年的利息7.4%，债券的回报不到2%，如果太早上杠杆，单付利息都得暴仓，必须等。第二，无论中行正股如何走，1.76年的中行纯债极限值是98元（按当时的金融债5%水平贴现计算），而不是所谓的93，所以我不会暴仓，其它的品种如平安转债、工行转债等，进攻性更强但可能暴仓，都被我排除了。第三，金融股的PB已经是低到极致，两年的ROE大概率会推动股价上涨。

那一年上半年，我杠杆垃圾债轮动、做可转债转股套利、做大连重工和华映光电业绩补偿套利等等，操作如有神助，收益已经翻倍，所以我和小竹聊天，谈到最大可能亏68万时，我反问他，难道我用今年取得的收益来赌一生的财务自由，是愚不可及的吗？保住今年68万利润改变不了我的人生，而100面值以下还在折价的可转债，一生能出现几次？

阿土哥首先考虑到的是保命，放弃掉了可能收益更高但风险不可控的机会。其次，他是用利润来搏命，不是借债，不是套现，他所有可能输掉的是他的利润。这意味着他输得起。

计算好需要承受的最大风险后，阿土哥决定行动。融到这10倍杠杆也是颇费周折，但是最难的其实是上了杠杆之后的持仓过程。

 即使下定决心赌了，仍然不是那么轻轻松松就能成功。可转债波动不大，有时会涨个1%，群里面的人就在起哄，今天土哥涨停了，发红包，我说，该轮到我赚一点啦，我老婆半辈子的工资都被我拿来付利息了，可怜可怜我吧。而有一天跌了2%，艹，相当于连续跌停啊……这起起落落过程中的滋味，没有身临其境是很难体会的。终于在靠近年底的时候，有一天可转债涨了10%以上，我一天翻倍了，群里面的人沉默了，他们发现，在奇迹面前，什么语言文字都是多么苍白无力啊！现在我有时波动几百万，也觉得淡定，而当时一天100多万，对一个屌丝，是多么震憾的啊。我在130开始卖出，在160左右卖光，结果后来又涨到190多，这其中，又经历怎样的悲喜和煎熬，现在真的难以用文字来表达。总之，没有一颗强大的心脏，和一位网友所说的，神一般的自信，是做不到的，没有人能随随便便成功。

阿土哥之所以能够承受这个波动，是因为他算清了自己不会爆仓，算清了自己的最大亏损额，最重要的是这笔钱他输得起，而不是打肿脸充胖子，假装自己输得起。或者知道自己输不起，便假装风险不存在。

你看阿土哥是怎么总结自己的：

所以，我经常调侃自己，我没有多么厉害，命好才是核心竞争力。然而，我知道一句老话，先尽人事，后听天命，至少我已经尽了人事，经历了严密的计算，将策略做到了最优。

阿土哥也不是昙花一现撞大运蒙对的这一次，之后他还有不少成功的案例，只不过这个中行可转债玩的实在是经典。

我不知道小伙伴看完阿土哥的故事（可以到集思录上找原文看）之后有什么想法，我的感受就是更觉得自己怂的不像样了。

为了以防万一我还是提醒一句，我分享阿土哥的故事不是鼓励小伙伴上杠杆，而是和那个题主做个比较，同样是利用杠杆，差距咋就这么大呢？呃，我是想说：

一个是你得对你交易的品种有全面详实的了解，不能一知半解，更不能想当然。想要发掘绝佳的交易机会，你需要深入的学习和思考。另一个就是你得充分认识风险，计算风险，面对风险，承受风险。

注：本文蓝色字体引用部分来自阿土哥发表在集思录的帖子《我是阿土哥，来说说十倍杠杆中行转债的事》。

---