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用户ljgr54wksi：烦请马老师看看中国神华？ 马靖昊：您好，现就您的问题答复如下： 在我的印象中，中国神华就是产煤卖煤的，而煤炭是一个产能过剩的行业，因此想当然地认为中国神华的财务报表不会很好看。不过，真出乎我的意料，中国神华财务报表的各项指标都超出预期的好。 一、产业链话语权强，盈利水平高 1、现金循环周期为负，产业链话语权强。 近年来，该公司现金循环周期长期为负值，2020年前三季度为-13.50。现金循环周期是指企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间，计算公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数。 一般来说，现金循环周期的值越小越好，说明资金的周转速度越快。该公司现金循环周期为负，说明中国神华的生产经营不仅不需要自己掏钱，还可以占用产业链上下游的资金来做生意，体现了强大的产业链话语权。 进一步分析看，中国神华本期存货周转天数为36.99天，应收账款周转天数为18.69天，应付账款天数为69.18天，可见，该公司应收账款天数较短，应付账款天数较长，说明该公司对上游供应商、下游客户都拥有较强话语权，验证在产业链强势地位。 2、毛利率、净利率较高，盈利能力强。 该公司2020年前三季度毛利率42.13%，净利率24.16%，盈利能力颠覆之前对煤炭行业的刻板印象。看近十年来的财务数据，该公司毛利率均值39.26%，净利率均值20.6%，这个收益率水平绝对超过A股大多数上市公司。 较高的毛利率、净利率水平说明该公司的盈利能力强，与强势的产业链地位遥相呼应。 注意到同行业的兖州煤业的自产煤业务毛利率高达50.82%，说明煤炭行业的高毛利率现象不是个例，这或许与煤炭的资源垄断型地位有关系。可见，煤炭行业的竞争格局并没有想象中的那么激烈，产能也没有想象中的那么过剩。 二、超高股息彰显投资价值，自由现金流充沛，分红有保障 1、超高股息率彰显投资价值。 2019年，该公司每股分红1.26元，对应当前股价，股息率高达6.67%，这放在整个A股都绝对罕见，也超过市场上绝大多数的理财产品。 根据该公司2020年3月28日《关于提高公司 2019-2021 年度现金分红比例的公告》，“2019-2021 年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的 50%”。2020年前三季度实现归属净利润336亿元，2020年大概率可以实现超400亿元归属净利润，估计对应其股价，5%以上的股息率有望得以保持，这仍然是一个很高的收益率水平。 2、资本开支高峰期已过，自由现金流充沛。 本期末，该公司固定资产2183.93亿元，占总资产比例为38.88%，占比较高，是典型的重资产企业。 对于重资产型企业，我们要关注资本开支情况。根据该公司现金流量表，2011年至2014年为该公司大规模资本投入期，每年资本开支规模（主要为现金流量表“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目）约500亿元，而2014年之后的资本开支规模明显减少，2017年至2019年每年约200亿元，已经不到高峰时期的一半，2020年前三季度的资本开支规模仅为107.60亿元，判断中国神华的大规模资本投入高峰时期已过，这将有助于自由现金流的稳定。 该公司2017年至2019年的经营活动现金流净额均超600亿元以上，自由现金流高达每年超400亿元，自由现金流充沛，使得该公司成为一头真正意义上的现金奶牛，为高分红提供保障。 从资产结构看，该公司货币资金1336.01亿元，占总资产比例为23.78%，是除固定资产之外占比第二高的资产项目。货币资金占流动资产比例为74.55%。可见，该公司账面上有近1/4的资产是货币资金，充裕的货币资金也使高比例分红成为可能。 3、收现比、净现比均超1，回款能力好，利润含金量高。 近年来，该公司的收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）平均在1.1左右，本期为1.08，处于正常水平，说明销售的货款基本都收到了现金，销售回款能力好。 2018年、2019年，该公司剔除财务公司影响后的经营活动现金净流量分别为775.88亿元、667.68亿元，对应计算出净现比为（经营活动产生的现金流量净额/净利润）1.44、1.3，对于重资产公司而言处于正常水平，2020年前三季度剔除财务公司影响后的净现比为1.32，说明每赚取1元利润实际收到1.32元现金，利润含金量较高。该公司较高的利润含金量，说明赚到的利润都是真金白银，也为高分红提供支撑。 三、行业经营回暖 1、煤炭期货价格最近加速上涨，但也要警惕触顶回落风险。 根据choice数据，动力煤期货结算价自2020年4月以来止跌回升，2020年11月下旬以来，价格有加速上涨趋势，2020年12月2日期货结算价为690.6元/吨，创近期新高。但我们也要看到，动力煤期货结算价已接近2017年12月的最高值，未来能否持续上涨还存在不确定性因素，短期存在触顶回落风险。 2、9月以来商品煤产销量加速上升，提示市场需求回暖。 根据公告，该公司8月份商品煤产、销量分别同比增加2.1%、-0.8%，而从9月份开始，商品煤产销量有加速提高趋势，其中9月份的商品煤产量、销量分别同比增加11.9%、8.6%，10月份商品煤产量、销量分别同比增加15.85%、10.4%，均远高于8月份数据。说明9月份以来，下游需求回暖迹象，提示行业景气度上升，与近期煤炭期货结算价格加速上涨相互印证。 |
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