投资A股，就像一年四季有规律可言

就像一年有四季，就像钟摆有轮回一样，其实，投资A股，也有明显的周期性规律，如果读懂了它，咱们做投资便会做到保持良好的节奏，不会像无头苍蝇一样到处乱撞。

今天，研读了民生证券的一份研报，名字叫做《A股15年，风格轮动回顾》，主要是回顾了从2005年-2020年这段时间里面，A股的牛熊起伏，行业涨跌，也揭示了A股有明显规律可循这一客观事实，读完之后，再认真思索，颇有醍醐灌顶的感觉，于是摘取其中我觉得最重要观点分享给大家。

也许，这份研究报告，可以帮你画出一幅轮廓清晰的A股投资地图，让你从此不再迷失在涨跌的恐惧迷雾里。

第一、在不同的宏观场景，股票资产该如何配置？

近 15 年来我国宏观场景（也可叫做经济环境、经济周期）可划分为 5 类，分别是复苏(比如 2009 年)、过热(比如2007 年)、紧缩(比如 2018 年)、低迷(比如 2019 年)、萧条(比如 2008 年);咱们的股票类别也分为成长、消费、周期和金融这四类。在不同的宏观场景下，股票类别也明显有不同的表现。

复苏场景下，成长股表现最好、金融股表现最差

复苏场景指经济刚刚走出萧条/低迷状态，经济增速逐步回升，此阶段宽松政策还未完全退出，流动性较为充裕，通胀尚未起来因此对估值影响较小，风险偏好也有所回升。复苏场景下由于风险偏好回升、通胀较低、流动性宽松，成长板块通常表现最好。

消费股受益于流动性宽松和风险偏好回升也有不错表现，周期股则由于盈利恢复也有所上涨。相比之下，复苏行情对金融股最为不利，因为金融行业仍要承担一定为实体让利的任务，银根放松、银行净息差被压缩，因此此阶段金融板块表现最差，复苏场景典型的代表是 2009年和 2020 年下半年。

过热场景下，金融股表现最好、成长股表现最不好

过热场景指经济逐渐触顶，实体运行有过热现象，通胀开始走高，对估值有不利影响。为防止经济过热此阶段宏观调控趋严，银根上调，流动性收紧。过热场景下金融股表现最好，因为金融行业可以因为经济强劲和银根收紧享受较高的净息差和信贷增速，此阶段银行不良贷款率也有所下行。消费股和周期股则可以享受经济增长带来的好处，表现也不错。

但成长股在过热场景下通常表现较差，一方面是因为流动性趋紧，对中小市值股造成冲击;另一方面是通胀走高会降低成长股估值，而估值是决定成长股股价最重要因素。过热场景并不是靠经济刺激形成的，而是经济自发向好运行的结果，典型的过热场景是 2007 年和2017 年。

紧缩场景下，金融股最抗跌、周期股和成长股表现最差

紧缩场景指经济有管理的放缓，这可能是为了控制宏观杠杆率、防止金融风险等因素而主动去杠杆，典型的比如 2011 年和 2018 年，信贷社融增速和财政举债幅度都被限制，投资和基建增速明显下行。

紧缩场景下经济增速快速下行，流动性收紧，风险偏好回落，由于经济下行和信贷收缩利率债可能会上涨。紧缩场景下股市通常全面走低，但表现有所分化。金融股通常最为抗跌，这是因为紧缩场景下银根不会太松，银行可以享受一定净息差。但周期股和成长股表现最差，经济收缩对周期股有较大冲击，流动性收紧和风险偏好回落对成长股有较大冲击。

低迷场景下，消费股和成长股表现最好、周期股表现最差

低迷不代表经济不好，而是指经济增速处于低位但并未大幅下行，此阶段虽然经济增速较低但经济结构不断合理优化，产业结构调整取得一定成效。低迷的场景下货币政策小幅宽松，风险偏好适度抬升，利率债走平。

低迷也可能是未来中国经济新常态，虽然经济增速不再高增长，但经济发展质量却持续提高。在这种场景下，消费股和成长股往往表现最好，消费升级和产业创新取得成就。相比之下，低迷场景下传统工业处于持续整顿状态，周期股总体表现较差，但由于产业集中度提升存在一定龙头效应。典型的低迷场景是 2010年、2012 年-2014 年和 2019 年。

萧条场景下，消费>成长>金融>周期

萧条场景并不常见，特别在中国经济增速走平、经济发展进入新常态阶段。典型的萧条场景比如 2008 年和 2020 年疫情封锁期，由于中国防疫取得成功，疫情封锁很快就结束，经济很快从萧条切换至复苏状态。萧条场景下，经济增速大幅下跌，流动性趋于宽松，无风险利率大幅下行，风险偏好回落。

这种场景下消费股由于抗周期属性、避险属性备受追捧，消费股表现往往最好/最不差。由于流动性宽松和无风险利率下降，成长股表现仅次于消费。表现最差的是周期股，因为萧条场景下经济增速大幅下跌，削弱工业企业盈利能力，对周期股有较大冲击。

看到这里，不知道大家有什么感受？表述是有些专业，不过，如果你没有看懂的话，不妨细细品，还是很有逻辑很有趣味的，可以当做长期的投资罗盘使用。

简而言之，我们经济大环境总共分为五种类别，复苏、过热、紧缩。

复苏：复苏场景下，成长股表现最好、金融股表现最差。

过热：过热场景下，金融股表现最好、成长股表现最不好

紧缩：紧缩场景下，金融股最抗跌、周期股和成长股表现最差

低迷：低迷场景下，消费股和成长股表现最好、周期股表现最差

萧条：萧条场景下，消费>成长>金融>周期

读懂了这个宏观规律，咱们做投资的时候，就像知道生病了要吃药，口渴了要喝水，天冷了要添衣一样，就能够做到应对自如，合理地谋篇布局。

具体有什么用？有那么厉害吗？

举例说明，目前咱们A股处于什么宏观环境中？应该做出合理的投资选择？

显然，咱们今年经历疫情，经济增速一度为负数，投资、消费、出口均受重大影响，咱们货币增长处于稳健宽松，预计2020年-2021年上半年，都是处于一个明显的复苏阶段。

复苏阶段下，经济处于逐渐修复的状态，实体流动性依然宽松，成长股、消费股、周期股均有机会。对成长股而言，一方面受益于 5G 周期和新能源车革命，另一方面受益于实体流动性依旧处于略为宽松的状态，再一方面受益于拜登上台、中美关系边际修复带来的风险偏好抬升，成长股存在一定机会，新能源、TMT 值得期待。

对消费股而言，受益于风险偏好抬升和社融增速处于高位，消费股预计也能维持趋势性牛市。对于周期股而言，在复苏阶段工业企业盈利改善，带动周期股形成盈利牛。由于中国经济独善其身，人民币预计维持坚挺，吸引外资流入，对 A 股形成支撑。

这一切，是不是逻辑自恰呢？如果读懂了这个规律，咱们在2020年，就可以顺利地把握住消费、医药、科技和周期行业的股票投资机会，抓住一个都行。当然，现在依然还不晚。

至于明年下半年，是不是又该轮到经济过热阶段了？到时候，知道该怎么顺势而为了吗？

当然，如果实在是不擅长把握A股的投资规律，咱们至少知道，无论在任何经济环境下，消费和医药等行业，都有长牛的表现，稳稳抓住他们，也是可以有不菲的回报。

投资A股，就像一年四季有规律可言，希望各位朋友，春种秋收冬藏，一路都有美好风景相伴。