写在2020年12月，债牛如何早布局？

来源：雪球

作者：史密斯岩折鸣

2020年又是权益大年2019年至今A股市场已经风起云涌了2年，在即将过去的1年里在股市里赚钱的人大概率有一个特征：基本都在7月份之前入市其实7月之后赚到钱的就不多了。

所以一个重要的规律就是：投资赚钱要买得早。

2018年底权益市场是买点2019年底成长股是买点，2020年末买什么我建议大家不妨看看固收+资产。

为什么现在是配置固收＋产品的时间点？

三个简单的理由：

2020年末信用债出现了个别案例引发的全市场信用危机，相信大家都已经不陌生这里不赘述了。

后续的进展：中央开会定调强调打击逃废债，并且监管开始调查处理在信用债承销环节中的违规行为，在这样的背景下信用债利差开始回落信用风险明显缓释。

数据来源：Wind；数据截至：2020年12月5日

另一个有利因素是2021年开始低评级信用债偿付压力逐季度下降，客观角度信用债违约爆发最危险的时候已经过去。

低评级信用债（AA级以下）到期量回落偿还高峰已过去。

数据来源：Wind；数据截至：2020年12月5日

国债地方政府债供应高峰已过长端利率上行空间有限，2020年是财政融资大年但是进入2021年国债和地方政府债的发行量大概率回落，固收资产的供给边际回落非常有利于实现价值修复。

最后从大类资产配置的角度观察固收类资产的性价比非常高。

如果用（1/市盈率）计算权益指数的预期回报率并且和10年期国债收益率进行比较（见下图）：

2020年5月至今是固收资产相对性价比快速提升的阶段，量变带来质变2021年该轮到债券市场表现了。

2020年12月固收资产相对权益资产的性价比非常突出。

注:10年期国债为到期收益率上证A股和深证A股使用平均市盈率倒数

数据来源：Wind；数据截至：2020年12月5日

固收+类产品是近期市场非常火热的关注对象，下文希望结合案例分析投资人应该如何选择固收+产品。

固收+产品如何分析？

2020年是偏债混合型基金的发行大年，2019年末之后偏债混合基金的规模简直呈现指数型增长。

背后的原因也很简单资管新规下非净值型理财产品压降，投资人亟需能够在预期回报率和风险特性上媲美传统理财的产品，在这样的大背景下形形色色的固收+产品应运而生。

数据来源：Wind；数据截至：2020年9月30日

发行了这么多偏债混合债基表现如何呢？

通过统计数据可见（下图时间区间2020.01.01-2020.12.05），大多数混合债基今年收获颇丰，但是也有不少产品给投资人带来的绝对回报还比不上10年期国债到期收益率，甚至低于当前货币基金7天年化回报。

偏债混合基金2020年以来收益表现回顾：差异分化严重

数据来源：Wind；数据截至：2020年12月5日

投资业绩差异较大的原因是配置策略和投研实力的分化，所以挑选固收+产品也应该从这两个因素入手。

产品要看配置策略，资管机构要分析投研实力。

从投资策略维度市面上主要的固收+策略有：股票增强打新策略可转债投资定增策略衍生品策略，以及其他绝对收益策略（大类资产配置量化对冲CTA等），

从和股市表现的相关性维度来看从大到小的排序是：股票增强>定增策略>可转债投资>打新策略>衍生品策略。

下图是2020年大小盘指数可转债指数的月度表现，不难发现采用不同的增强策略产品表现差异会非常大。

大盘指数（沪深300）小盘指数（中证500）转债指数（上证转债）2020年的表现存在显著分化。

在市场普遍看好2021年经济持续复苏看多权益市场表现的环境下，权益增强策略的固收+产品可能具有更好地表现机会。

 下文以工银聚利18个月定开混合（A份额代码：009927C份额代码：009928）为例，介绍如何分析某一款具体固收+产品的配置价值。

首先确定策略类型：工银聚利18个月是典型的股债搭配型固收+产品但也有其他多元化的策略搭配；

其次确定配置比例：根据产品说明资料工银聚利18个月对于权益类资产的配置比例是0-30%，这也就意味着该产品的固收资产比例是70%-100%。

最后分析不同部分的配置策略：根据产品说明资料工银聚利18个月在固收仓位上以中短期高信用评级债券为主票息策略优先，增强仓位上主要选择低估值高分红蓝筹股作为配置仓位此外兼顾一部分打新定增和转债策略。

通过三步梳理该产品的配置策略就一目了然。

 对应该产品的业绩基准也印证了我们的分析：

工银聚利18个月主要资产配置于固收资产通过A+H权益资产增厚收益。

中债综合财富（总值）指数 收益率×80%+沪深300指数 收益率×15%+恒生指数收益率（经汇率调整）×5%。

固收+产品的管理方如何选择？

资管机构的投研实力分化在最近几年愈发明显，配置资管产品选择头部平台越来越成为正确的选择。

还以工银聚利18个月为例，其拟任基金经理又是标准的“学霸型”投资经理。

沃顿硕士+8年投研从业经验目前管理多只公募“固收+”策略基金具备丰富实战经验。

根据公开资料工银聚利拟任基金经理张洋先生美国宾夕法尼亚大学电子工程专业博士沃顿商学院统计学硕士2012年加入工银瑞信曾任固定收益部宏观利率研究员股债资产配置及可转债研究员（资料来源：天天基金网）

以学霸基金经理张洋管理时间较长的工银瑞信新得益为例成立以来年化收益率达到9.49%（数据来源：Wind, 截止2020年12月4日）

按照18个月（封闭期）滚动计算工银新得益在每个封闭期都提供了明显的超额收益成立以来Calmar比率（年化收益率/最大回撤）高达2.27（同类水平1.72）成立以来夏普比率（年化）为1.70（同类水平0.97）风险控制能力非常得力。

数据来源：WIND数据区间（2016.12.01-2020.10.31）

在基金经理的背后，更是覆盖宏观策略研究多资产配置研究信用评级信用策略等领域的投研团队。

因为从信用评级到信用跟踪完善的投研链条意味着对投资风险更好的控制，基于上述分析恐怕投资人就不会奇怪。

为什么工银瑞信成立满五年的“固收+”产品成立以来年化收益均在6%以上；

近一年“固收+”产品一半以上收益超10%（数据截止2020年10月底）

工银聚利18个月的市场观点

基金经理对于未来的宏观经济和股债市场有如下观点：

1、宏观方面看多全球经济复苏认为风险资产估值可能继续扩张利率观点较为中性看平（意味着不会过多押注国债）

2、权益市场方面对权益资产相对乐观但是考虑到货币政策的正常化趋势股市波动性可能提高预期收益率要比2019年和2020年更低

3、固收市场方面对债市观点偏中性主要认可当前票息水平的配置价值在上述的市场观点指引下相信投资人就不难理解管理人的配置策略：低估值蓝筹降低权益仓位波动性中短期高评级债券提供票息收益。

其他产品信息：

费率的角度工银聚利18个月的管理费为0.6%托管费为0.2%年化持有成本0.8%

认购费率1%（小于100万）申购费率1.2%（小于100万认购期选择折扣平台成本更低），流动性角度工银聚利属于18个月定期开放型产品适宜用中期闲置资金配置。

4.最后唠唠下持有固收+产品的心态：

理性的投资人应该意识到固收+产品不是股票基金，在降低了波动性之余整体的预期回报应该更贴近债券基金。

因此，固收+产品更加适合稳健型投资人通过长期平稳持有可以减少股市大起大落带来的投资人焦虑，18个月定期开放的产品需要投资人流动性上做好妥善安排，而对于资管机构而言也有利于提升资金配置效率，真正实现收益率“应+尽+”的初衷。