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1 金融市场上半年的表现令人意外，经历了2018年的惨淡收场后，2019年却华丽转身，交出如此优异的成绩单。美国股市和中国股市分别飙升18%和20%，收复了去年大部分失地。相比之下，黄金上半年的整体表现略显失色，不过，黄金在6、7月份中的表现却是一枝独秀，创下了六年以来新高1452美元，凸显出黄金的后发优势，并且为下半年的涨势奠定基础。黄金第二季度的利好因素主要是美联储基调骤然转向，金融危机以来的首次降息显得势在必行。那么，随着全球降息潮揭开序幕，利好金价的因素在下半年仍然会继续发酵，金价有望复制第二季度的强劲涨势。 从美国上半年的整体经济数据推断，美国经济陷入衰退是大概率的事情。除了美国股市屡创新高之外，几乎所有的经济数据都难尽人意。随着美联储在FOMC决议中宣布暂停加息与缩表，美债收益率暴跌，短周期美债和不同期限的中长周期美债收益率纷纷倒挂。宣布不加息几乎确认了美联储对宏观经济的态度，那就是衰退已经开始。美联储暂停加息之后，打开了外界对美国降息的想象空间。在美联储主席鲍威尔的国会证词中，想象得到了证实。 今年以来，多个新兴经济国家抢闸降息，包括印度、埃及、马来西亚、菲律宾、韩国、印尼、南非、乌克兰等，凸显出当下众多国家面临经济下行的压力十分巨大。在美联储尚未进入降息通道的时候，其他经济体相继提前降息，表明全球进入了降息周期，美联储也在靠近降息周期。值得注意的是，如果美联储的降息不是一次性，而是进入新的降息周期，那么，美元的形势将会180°大转变。 6月底，全球负利率债券的规模逼近13万亿美元，创下了历史新高。而上一次负利率债券的历史高点是2016年，回顾2016年上半年黄金的表现，当时金价从1046美元上涨到1376美元附近，由此印证了黄金是真实利率的对标物。 今年以来，美债收益率多次出现倒挂的现象。此外，欧元区国债收益率普遍下行，特别是最安全的10年期德债收益率跌至欧洲央行的存款利率-0.40%，强化市场对欧洲央行进一步放松政策的预期。 国债收益率是一个先行指标，往往预示着经济衰退的先兆。一旦全球经济陷入低增长和低通胀的泥潭，那么持续的时间将会较长，未来几年内，可能越来越多的国家陷入负利率魔咒中，作为无息之王的黄金将会受到追捧。 自从任职美国总统以来，特朗普经常口头上干预美元汇率，因为特朗普认为美元被严重高估。那么，美元被高估了吗？是的，根据国际货币基金组织IMF的估算，美元大约被高估了8%-15%。2015年底，美国进入加息周期后，美元指数维持在90-100的高位区间4年。美国的贸易逆差与高估的美元存在一定的关联性，为了扭转贸易逆差的劣势，特朗普尽一切可能打压美元。随着口头干预的边际效用下降，接下来，特朗普可能会转为实质性打压美元的行动。 全球黄金ETF资产管理规模在6月上升15%至1,150亿美元，为七年以来的最大月度增幅。期间，在资金趋势驱动与市场情绪转换下，以美元计价的黄金价格上涨9%，刷新近六年高点1440美元；以澳元计价的黄金更是上升至历史最高点2030澳元/盎司。资金踊跃流入黄金市场，意味着投资者对金价投下信心的一票。 随着金价在上涨过程中散发出的吸引力，将有更多买盘流向黄金市场，增量的资金成为助涨金价的重要驱动因素。 2013年6月，金价跌破1400美元后，开始构筑大型的宽幅震荡行情，横盘运行了整整6年。久盘必破，随着横盘震荡空间收窄，金价面临方向抉择的时机，终于在今年6月，金价选择了向上突破，指引出明确的趋势方向。震荡区间的天花板被打破后，金价的上行约束力减少，相反，下方却是层层叠叠的支撑，对于金价的下行约束非常强。一般情况下，价格走势会向着阻力较少方向运行，也就是说，金价未来的运行方向倾向于向上。 黄金和白银在价格上一直有同步连动的传统，并且银价的变动幅度通常会大于金价。不过，在6月强劲上涨的趋势里，金价涨幅高达8%，并且刷新出1440美元的六年高点，而银价涨幅仅仅5%，还远低于年内高点16.20美元，成为上半年表现较差的贵金属。金价和银价之间的差距自2011年以来几乎不间断地扩大，此前金银比率一度飙升至93，创下90年代以来的高位。 根据历史走势规律，金银比处于高位时，后市黄金上涨的可能性大；金银比处于低位时，金价下跌的可能性大。不过，黄金和白银相关性极高，金银比回归均值是必然的，也就是在未来一段时期内，白银上涨的幅度有望超过黄金上涨的幅度。 在全球贸易摩擦悬而未决、地缘政治风险重新集聚之际，任何潜在的风险点都可能被放大，黄金随时会被用作对冲疲弱经济增长的工具，因此，持有黄金是下半年、乃至未来数年内的最佳配置。（林德漪） |
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