 一位名叫YANKEE009的网友在微博提问中咨询：马老师，请分析一下双塔食品，这个公司是这两年的大牛股，好像存在存贷双高的现象，有投资价值吗，请指教。 马靖昊：您好，下面就您的问题进行答复。 双塔食品的主营业务是生产销售粉丝，属于农副食品加工行业，翻看该公司的财报，扫一眼就可发现诸多异常之处，这不禁让我想起了早年的万福生科。 一、融资租赁盈利水平低，投入产出不匹配，且融资租赁客户存多处异常 1、卖粉丝的做起风马牛不相及的融资租赁业务。 2019年资产负债表中，该公司一年内到期的非流动资产7.02亿元，占总资产比例为16.36%，占比较高。该一年内到期非常流动资产全部为一年内到期的长期应收款，而长期应收款期系该公司开展融资租赁业务的应收款项。 双塔食品的主营业务为粉丝的生产销售，一个卖粉丝的公司不专心主营，却去做一个与主业风马牛不相及的融资租赁业务，而且规模不小，显得有点异常。 2019年末，该公司货币资金余额为 10.89 亿元，占总资产比例为 25.35%，短期借款金额为 11.63 亿元，占总资产比例为 27.08%，存在存贷双高现象。融资租赁业务属于资金密集型航行业，融资租赁业务是造成其存贷双高的主要原因之一。 2、融资租赁业务盈利能力低于同行业水平。 山东双盛万隆融资租赁有限公司成立于2014年，是双塔食品融资租赁业务的运营主体。自成立以来，双盛万隆公司的盈利水平长期低于同行业。 如表1 ，从净资产收益率看，双盛万隆公司净资产收益率6年时间中有3年低于1%，且最高值不到5%，大幅低于同行业江苏租赁水平。从总资产收益率看，双盛万隆公司总资产净利率长期在1%左右徘徊，最低为0.12%，最高也只有1.66%，均低于同行业江苏租赁水平。 3、融资租赁业务投入产出不匹配。 如表2，2018年，该公司长期应收款余额11.98亿元（含一年内到期），较2017年度的8.62亿元增加了3.36亿元，占总资产比例也从2017年的19.9%大幅提高至31.58%，说明该公司2018年度的融资租赁业务投入规模明显加大。 但是从收益看，2018年融资租赁业务获得的净利润只有172.3万元，明显少于2017年的1495.6万元。投入规模加大，但是收益反而更少，为何？ 到了2019年，虽然融资租赁总体规模有所下降，但是长期应收款占总资产比例17.28%，而融资租赁业务净利润945.78万元，占净利润比例仅为5.06%，投入大量资金，赚取的利润却只是凤毛麟角，投入产出不匹配。  4、融资租赁客户存在多项明显异常。 经梳理分析，该公司的融资租赁客户存在多处异常。
综合以上分析，判断该公司融资租赁业务很可能实际并未开展，可能借融资租赁的名义向关联方输送低价资金，也可能通过融资租赁形式进行资金的体外循环进而虚增营业收入，也有可能是管理层将大量资金转出进而挪作他用。 12月26日，该公司给出了关于融资租赁客户各项异常的回复，表示出现相同工商预留联系方式主要是由于委托相同代理公司，代理公司的主要业务是为工商企业提供经纪代理服务、代理记账等。这个理由显然不足以消除所有的疑点。 二、综合毛利率忽高忽低，多项业务毛利率存在异常 1、综合毛利率年度波动较大。 2015年至2019年，该公司毛利率分别为26.99%、13.38%、10.64%、14.75%、23.09%，每年毛利率波动至少3个以上百分点，波动幅度较大。特别是2016年综合毛利率大幅下降超13个百分点，2019年综合毛利率又提升近10个百分点。毛利率忽高忽低，通常是财务操纵的警报信号。 2、销售材料业务毛利率长期为负。 2015年至2019年，该公司销售材料业务（含豌豆淀粉）毛利率分别为4.58%、-10.69%、-3.32%、-5.80%、0.36%，可见该公司销售材料业务长期处于亏损状态。2019年，该公司销售材料业务收入总计8.43亿元，占营业总收入比例近40%。这么大体量的原材料贸易业务，该公司却长期以低于成本价价格销售，不符合常理。 3、粉丝业务毛利率2017年大幅下降且偏离同行业。 粉丝生产销售是该公司的主营业务。该公司2017年度粉丝业务毛利率为15.78%，较2016年27.37%的毛利率突然大幅下降近12个百分点。同行业、同地区新三板上市公司健源生物2017年中报粉丝业务毛利率为26.87%，而双塔食品粉丝业务同期毛利率仅有15.96%。毛利率大幅波动，且偏离同行业公司，通常也是财务操纵的警报信号。 （注：上述分析仅仅是依据财报进行的，并不能对你的投资决策提供参考。） |
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