出品|每日财报
作者|刘雨辰
最近一段时间，海南免税店的盛况又刷爆了网络。根据三亚发布官方微信公众号2020年 12月29日晚的报道，为进一步落实离岛免税政策、增强市场竞争、使消费者得到更多实实在在的优惠，海南通过各类方式积极引入市场主体，继中国中免之后，先后有海发控、海旅、深免、中服四家企业获得免税牌照。
这意味着海南免税行业迎来了新一轮的扩容，同时也表明了行业正处于蓬勃向上的发展阶段。
在过去的很长一段时间内，我国始终处于货物贸易顺差而服务贸易逆差的状态，2019年，我国出口金额2.50万亿美元，进口金额2.08万亿美元，贸易顺差 4210亿美元。其中货物贸易差额占GDP的比重为2.97%，服务贸易差额占GDP的比重为-1.82%。
中国居民的境外消费排世界第一，根据要客研究院的数据，2019年中国人全球奢侈品销售额为1527亿美元，其中近70%在境外消费，消费回流空间巨大。从全球视野出发，中国海外市场消费体量巨大，民众普遍对旅游消费投入较高，占人均收入比重高。而在旅游消费中，购物占据超25%的份额，海外购物消费达到 762美元，远超非中国游客486美元的境外购物，是非中国游客的1.56倍，对海外及亚太地区免税业务推动效应明显。
据文化与旅游部不完全统计，我国2019年出境旅游人次达到1.55亿人次，同比增长3.53%，入境旅游1.45亿人次，同比增长2.69%。出入境旅游人群数量庞大，消费需求也不断增长，为机场免税、市内免税业务发展提供客流量支撑。
免税行业本质是国家通过财税补贴消费者，鼓励消费者将消费留在国内，从而刺激经济内生循环。根据我国的关税、消费税和增值税税率，护肤品、香水、彩妆、烟酒的免税价格比起国内市场价基本都低20%以上，部分商品甚至便宜40%至50%，免税商品价格优势明显。
在“内循环”的政策指引下，消费需求正在回流国内，而免税行业的产品定位消费升级的同时，其目标客户精准定位为出入境人群。在今年全球疫情肆虐的背景下，境外旅游和消费基本停滞，原本的海外消费在很大程度上被动的转移到国内，免税行业因此成为了引导消费回流的最直接手段。
海南省商务厅的数据显示，今年1月1日至12月24日，海南四家离岛免税店总销售额（含有税）315.8亿元，同比增长128%。其中，免税销售265.9亿元，同比增长 102%。按照日均1.2亿的销售额预计，全年海南离岛免税店的总销售有望超过325亿元，同比增长125%。
从 Moodie 的免税报告来看，2011年至2019年期间，全球免税商品销售额从 460亿美元增加到820亿美元，年均复合增速为 7.50%。回溯国内免税行业过去十年的发展状况，基本呈现稳步的扩张趋势，而且由于起步晚，所以增速远超全球平均水平。2010年—2015 年，国内离岛免税政策出台，国内免税跟随整体消费自然增长，5 年的复合增速为22.2%。2015 年，“十三五”规划提出引导消费回流，紧接着国家在2016 年将出入境免税购买限额从5000元调整至8000元，国内政策放开力度加大，行业供给增加，5年复合增速为 20.7%。
根据财政部、海关总署、税务总局发布的《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，今年7月1日起，海南省免税购物额度从每年每人3万元提高至10万元；离岛免税商品品种由38种增至45种；取消单件商品8000元免税限额规定。随着购买限额的大幅放开，国内免税行业势必将加快扩张步伐。
中国中免是国内免税行业的绝对龙头企业，也是唯一以免税业务作为主业的上市公司。2008年，国旅集团（与港中旅重组后更名为中国旅游集团）以旅行社和免税业务相关资产整体重组改制，联合华侨城集团共同发起设立了中国国旅股份有限公司（曾用名），并于2009年在上交所A股上市。为了突出免税主业，2020年6月，公司更名为中国旅游集团中免股份有限公司。
公司目前已经先后中标中国香港机场烟酒段、首都机场、白云机场、澳门机场、上海机场免税以及国内其他机场口岸免税店，意味着中国免税行业在供给侧整合，从而呈现出中免系一家独大的格局。
2019年，中国中免的免税商品销售额达到458.18亿人民币，占整个中国境内免税销售市场的约 89%，其余份额由中出服、珠免、深免等其他免税商品经销企业共享，中国中免在国内免税市场中具备不可撼动的地位。
在重启重点城市市内免税店后，中国中免实现了“离岛+机场+市内”的完善业务布局。公司官网的信息显示，中免公司在全国33个省、市、自治区（包含中国香港和中国澳门）以及柬埔寨设立了涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的240多家免税店。
从近5年的年报中可以得知，公司长期成长能力和盈利能力突出，其中营业收入的平均增长率为20.9%，毛利率从20%提升至近50%，与此同时，净现比达到113%，净利润现金含量颇高。
根据中国中免公布的2020年的三季报，公司当季实现营业收入158.29亿元，同比增长38.97%；归母净利润22.34亿元，同比增长141.90%。财报称，公司2020年第三季度营业收入、营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长主要是受7月1日海南离岛免税新政实施的影响，公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长，特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。
与此同时，中国中免的资金实力雄厚，截止到2020年Q3，公司账上的货币资金高达146.2亿元，而同期的短期借款只有4.2亿元，并无长期借款。而且公司的应付款项不断增大，一定程度上反映出了其在产业链中的话语权。
文章开头的时候我们就提到过，海南区域内将会有新的竞争对手营业，未来海南免税将走向多元运营主体的免税格局。对于中国中免来说，适度的竞争与分流在一定程度或许将不可避免，但有压力才有进步的动力，竞争的适度加剧或许更能凸显龙头企业的实力。
很多投资者担忧未来有陷入激烈价格竞争的潜在可能，但考虑大盘中高端奢侈品品牌商对价格的最终影响力和把控力较强，而且新进入者目前处于培育发展期，实力和中免差距较大。而且中国中免有供应体系的护城河，在没有规模优势和议价权之前，即使其他玩家入场，也很难保证靠自身力量迅速获得盈利，短期内大概率不会出现价格竞争风险。因此，对于中国中免来说，迎来了发展的春天。
