 8月21日下午收盘后，国投电力公布2020年中报，上半年公司实现营业收入174.7亿，同比下降10.91%；净利润30.76亿，同比增长35.14%；扣非净利润24.55亿，同比增长9.09%。营业收入减少主要源于项目转让导致产能较上年同期减少，若剔该影响，则同比增长1.63%。 众所周知，2020年上半年新冠疫情来袭，国民经济进入了一个非常艰难的时刻，和经济高度相关的全社会用电量受到牵连，自然是在所难免。上半年，全国全社会用电量3.35万亿千瓦时，同比下降1.3%。分季度看，其中一季度同比下降6.5%，出现明显下滑；二季度虽然逐步复苏，但增速也极为有限，同比仅增长3.9%。为了让利于实体经济，平均上网电价进一步下滑，下降至0.306 元/千瓦时,同比减少 2.04%。 恶劣的外部环境下，公司依靠项目转让进行产能结构调整，进一步向低成本、清洁的水电倾斜，再加上火电部分煤价下调，总体营业成本下降22.3%，一定程度冲抵了营收下降带来的负面影响。上半年控股企业累计完成发电量645.35 亿千瓦时、上网电量 629.04 亿千瓦时， 与去年同比分别下降 10.86%和 10.45%，若剔除项目转让的影响，发电量及上网电量同比分别增长 1.06%和 1.01%，特别是经济逐渐复苏的二季度，营业收入、净利润为98.85亿、15.98亿，分别取得了4.12%、30.34%的增速，表现非常惊艳。 国投的基本逻辑 谈到核心资产，水电站应该当之无愧的被涵盖在内，一个水电站一旦建成，使用寿命相当的长，可以源源不断的为社会创造财富，例如美国的 Holtwood水电站，1910年建成到现在，依然在满负荷的商业化运行，几乎和一百多年前没有丝毫差别。作为投资者，我们与其费劲心思去预测未来会如何变化，不如去思考什么会稳定不变，水电显然会是其中之一。 1、公用事业类企业大多居于垄断地位，但这种垄断往往是以牺牲定价权为代价的，所以很多人对这种垄断不是很看好，事实情况也确实如此，例如石油、高速公路、火电等许多没有定价权企业表现的非常糟糕。然而，水电却不一样，它是一种低成本能源，而且一般水电站折旧期满后，还可以继续长期使用，运营成本会更低，没有定价权的垄断对别人是个问题，但对可以低成本运营的水电来说，并非没有意义，显然这也是一种护城河。 2、电力股受政策和经济周期的影响非常大，很多中短期的不确定性会让公司非常受挫，但如果你是一位坚定的长期投资者，这些其实都不是问题。从长期看，利空或者利好因素（例如电价、煤价、气候、政策等）会相互抵消，公司有水电作为基本盘，即使在最坏的年份也不至于特别难过，同时人类对电能源依赖的加深和需求的增长，会在长期趋势下推动公司业绩不断增长。3、电力公司可能遇到的最大瓶颈，不是需求饱和，而是电站最大发电量上限。公司持有雅砻江水电52%的股权，雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体，该流域可开发装机容量约 3000 万千瓦，报告期末已投产装机 1470 万千瓦，在建规模 450 万千瓦。未来还有较大开发空间，显然这也是一个加分项。 4、国投现在市值620.24亿，实际上随着时间推移，再兴建如此规模众多的电站（水电、火电以及其他），所需要的重置成本远不只这个数，请记住无论你之前的建设成本有多低，你在售电时仍然可以跟新的、更贵的电站卖一样的价格，我想这也是长电不顾一切买、买、买的原因之一。 关注比赛本身 这几年，国投的股价表现一直不温不火，特别是今年大盘涨了不少的情况下，国投仅仅只上涨了2.35%，也难怪广大投资者用脚投票，对其充满鄙视。在我看来太纠结于股价实在没有必要，过去涨不代表未来继续涨，过去不涨也不代表未来就不会涨，一切最终的驱动因素只在于资产本身的价值，路遥方可知马力，日久才能见人心。我的国投买于2017年5月，目前成本价5.9元，截至8月21日收盘浮盈54.9%，谈不上多么惊世骇俗，但是同期沪深300涨幅（取2017年5月最低点为到2020年8月21日）为42.44%，对比之下竟然跑赢了大盘，可见有时候中短期的印象，放在长期看根本不是那么回事。 对于国投这种不变的硬资产，只要长期逻辑不变，我会继续坚持持有，我关注的只是比赛本身，从赛场的局面来看，可喜的情况很可能也会接踵而来。 1、今年夏季降雨量充沛，理论上会提升水电使用效率，加上火电部分煤价处于低位，国投大概率会迎来一个不错的三季报。 2、雅砻江中游两河口/杨房沟电站450万千瓦装机预计2021年投产，投产后将提升国投控股装机弹性13%；2021-2025年将建设4-5座主要梯级电站，中游开发有序推进，远景增量可期。 3、剥离部分低效亏损火电之后，随着疫情散去，经济见底反弹，国投有望轻装上阵，越走越稳。 当然，未来永远都不可能是一顺风帆的，对于国投这种类型更要多一点耐心，如果你不是一位追求低风险、高收益的憨夺型投资者，投资国投对你来说可能会有些难。 请大家帮忙点个在看，谢谢！ |
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