《静水流深：深度价值投资札记》读书笔记（四）

这个读书笔记系列第一篇是综述，第二篇是选股，第三篇是择价，这一篇则是重中之重的仓位管理。之所以将仓位管理作为重中之重，是因为这个领域谁都知道重要，但是要么容易忽略，要么无从下手。本书至少给出了一套行之有效而且能够自圆其说的方法，在深度价值时分批买入，在混沌区域时持股守息，在牛极区域分批卖出。

如果要用从底部到顶部的走势来说明的话，那么就是当市场出现可供入场的背景情况以及可供入场的个股价格之后（具体见上篇），采取不断买跌（每下跌 5%）或者每周定投的方式不断入场。一般而言下跌买入的话可以每下跌 5%入场一部分，然后每周入场 一定份额，直至总资金量达到 10%就停止每周定投，只接受每下跌 5%创新低后持续加仓，同时总市值不超过总资产的 20%。

由于你入场的基础价格就足够的低，每下跌 5%入场一次的话，至不济也能够在个股下跌 20%-30%时依然可以有资金补仓，而无需担心过快的将弹药全部投入市场。需要注意的是，真正能够达到 20%份额的持仓个股必须慎之又慎。与其孤注一掷投资于少数的个股，不如适当的分散。巴菲特说的减少持股数量和你说的减少持股数量并不是一个概念。我们来看看实证的研究，持有 2 只个股能够降低 42%的非系统性风险，持有 4 只则能够降低 68%，8 只个股是 83%，而 16 只个股则是降低了 91%的系统性风险。但是再向上，这条曲线就变得无比平滑了，持有更多的个股并不能再如之前那样成比例的降低非系统性风险。因此，持有 8-16 只个股是一个比较合适的数量。一般而言，整体仓位分配的话，是重仓 3-5 只，清仓 8-10 只，然后对其他的个股保持观察仓， 从而在足够分散的基础之上又有所侧重。不过这个也不是绝对，还是需要根据实际资金量来进行确认。 

需要注意的是，只有在大盘指数和个股走势达到了上一篇中提及的入场条件之后，才允许重仓大比例的入场。由于这种情况往往 5-7 年才会有机会出现一次，所以整体而言可以达到 80%以上的进攻性股票重仓位。在熊市股价低迷期，说穿了我们其实只有两个任务，首先是找闲余现金流，在安全边际内不断买入；如果没有钱，那么远离股市暂时别关注。只要所持有股票是优秀的，时间会自然而然解决一切问题。也就是说，有钱的时候抓住机会分批入场，等自己钱都用完之后，就可以淡然等待市场的上涨了。

黑夜总会过去，黎明总会到来。只要你选择的个股足够的优秀，就必然会穿越重重黑夜，伴随着市场迎来繁荣。

当你持有的个股随着整个市场不断上涨之后，你需要考虑的就是逐步逢高减仓了，书中提出了三步卖出法的卖出方式。

1. 足利卖出：当组合里面单只股票离开低点位置上涨 50%以上，逐步离开深度价值区域且获利时，就可以足利卖出，卖出的量最好不大于该股持有量的 30%

2. 高估卖出：如果组合个股有高估的嫌疑或者达到了历史高点区域时，就可以随着高估程度日渐明显，分若干次小批次卖出，这是一个较为长期的过程，卖出总量不应大于当前持有量的 80%

3. 彻底坏卖出：除非个股被高估的确实离谱，或者该股不是自己准备长线持有的核心个股，当整体市场泡沫严重，市场估值达到或已经创造出历史估值顶峰时，可以将组合股票彻底清仓卖出。只有在价值估值、基本面因素、市场情绪都显示风险的情况下，才可以用趋势做止盈参考

之所以采用分步减仓而不是一次性离场，主要出于以下的思考：

1. 由于股票部分仓位市值随着价格上涨而膨胀，全一类的风险也逐步抬高，而现金比例缩小，因而实施分步减仓可以逐步降低整个组合的风险系数

2. 分步减仓能够让我们在任何时候都手握足够的现金，可以更有信心长持余下部分股票，打持久战，应对系统性突发风险时，能够更加游刃有余

3. 备足现金可以进一步捕捉各类投资品的深度价值机会，因为最好的机会往往都是不期而遇的

4. 保留足够现金，有助于维护对组合的主动控制权和投资者良好的投资心态

而与个股相对应的，是整体持仓市值的变化：

1. 20%的底仓，一般情况下不动，市场极度兴奋后的经过牛市向上过激后留下的底仓

2. 50%常态仓位，即基本上在牛熊过激区域间运行时保留的仓位

3. 80%以上仓位，一般是大盘指数在大牛市中下跌幅度达到 50%以上，或者指数在牛熊之间又经过 20%-30%下跌后出现的普遍深度价值，只有在这两种情况下，可以达到 80%以上的进攻性股票重仓位

也就是说，在市场出现深度价值机会的时候，就不断的增加仓位，直至满仓，然后等待市场脱离低估之后，分步分批的平仓个股保留胜利果实，直至市场处于牛市顶峰之后，仅仅剩下及其少数的底仓，等待下一个轮回的开始。这其中最重要的只有三点，首先要永不满仓，其次要适度分散布局品种，每一个行业不超过两只股票，每一只股票要限制最大仓位，再次要优中选优，一定要选择行业地位最佳的品种，选择历史业绩和分红回报最优的品种。

有朋友会问，这样的话，牛市往往无法获得最大收益，真的能够累计起足够的资产吗。书中提及牛市里面不用赚取太多，指数上行一半就行，慢慢分批减仓，反而收益最好。减仓后，现金不能再做随意的买入操作，必须等待下一次深度到来。长期投资成功的关键不在于把每一次的上涨行情利用到充足，而在于降低收益率与保持长期的可持续性。

要知道，牛市之中能否获得超越市场的收益，其实是一个随缘的事情，并不是我们所能控制的。而我们真正能够控制的，是在熊市之中不将上一波牛市的成果还给市场而已。复利累计发生奇迹的条件就是期间不遭遇大的回撤。巴菲特当年投资时的目标也仅仅是牛市能够勉强跟上市场涨幅，熊市努力控制跌幅仅为市场的一半。一代投资大师都只敢如此设立目标，我们就更没有理由认为自己是千年一出的股神，可以精确的抄底逃顶。

最后总结一下，资金风险管理和复利产生机制就是：模糊的正确，精准地控制，简单地重复，仅此而已。