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miki丨前言 本文分析A股零售超市行业龙头永辉超市。 永辉超市作为A股超市类零售业龙头，是行业内为数不多的依然在扩张，并能够在大部分地区盈利的超市企业。 德勤会计师事务所发布2018年-2020年度《全球零售力量报告》，在上榜的全球250家零售企业中，永辉超市分别排名第137位、第127位，第106位，排名加速上升。  永辉旗下目前有五个品牌，简单概括下—— 红标永辉：普通超市 绿标永辉：精品超市，精选产品包括进口食品等 永辉生活：生鲜电商即时配送，概念很好，但实体运营成本太高，之前基本算是做失败了 永辉mini：社区小店，运营不善，持续关店 超级物种：优质生鲜食材体验店，比较高端，一般开在大商场里，艰难尝试中，巅峰时期80多家店，目前有54家门店在运营 以前还有个上蔬永辉，和上海蔬菜集团合作的，上蔬改造菜场，永辉经营，但因为两方在合作中各自为政，没有形成市场竞争力，已经在2020年12月破产清算。 不过，对于占股权32%的永辉来说，破产清算反而减少了长期投资的亏损。 下面我们先看下永辉的财务数据。 财务报表数据分析  永辉超市近年来保持了20%以上的资产同比增长率，一直保持稳步扩张。  2018年永辉的负债突然增加至50%~60%。永辉超市处在扩张期，而且行业属性决定，开超市要投入的资本不少，前期的租金，装修，进货费用等等都需要大笔的投入。 2018年以前，永辉的扩张资金来自于二级市场的融资，2010上市以来累计融资5次（2次发债，3次定向增发）。 总体来看，2020年，外资商超在中国的发展持续低迷，而本土商超在牵手巨头、吞并外资商超等新动作的加持下，逐渐迎来了新一轮发展机遇。永辉当然也不甘落后，2020上半年，永辉超市新开门店31家，当前累计有938家门店，还有储备中的门店254家。 因此，要把这些储备中的门店开起来，永辉需要大量的资金才行，这是当前永辉短期借款大幅度增加的核心原因。 公司行业地位较高，收入结构比较健康，公司对于上下游企业有一定的投资导致投资类资产占比较高。总体来看毛利率约在22%，处于市场平均水准。  永辉超市营收增速一直保持在较高水平，是行业内为数不多的依然在扩张，并能够在大部分地区盈利的超市企业。19及20年净利润同比增长依然保持在36%以上，非常不错。  永辉超市资本获利能力较弱，ROE多年维持在个位数。不过其分红率非常高，80%的水平，对股东非常大方。 行业分析 所以永辉这家公司的实力真的是可以的，从18年开始，干啥啥倒，在各个方向尝试的几个新业态都不能算是成功，居然近两年，净利润还能保持惊人的30%以上的增速，可以看出来这家公司是多么的抗造。 这还是在2020年8月永辉超市把一直在亏损的云创又买回来的前提下。2018年12月，因为包含所有新零售业务的永辉云创（含永辉生活，mini店，超级物种）经营持续亏损，永辉超市将其剥离并表独立经营。避免了财务报表中4.31亿元的利润减少。 时隔2年又买回了20%的股权，永辉超市重新成为大股东。2020年上半年，永辉云创依然亏损4个亿以上。 据尼尔森2019年2月发布的《中国购物者趋势报告-便利店》显示，超市（增长10%）、小型超市（增长9%）和便利店（增长14%）的数量在过去三年内增长势头强劲，而大卖场数量却下降了1%。 所以，便利店的业务不能丢，据永辉发布的2020年上半年财报显示，永辉mini店亏损达1.3亿元，尽管新开门店有16家，但闭店数更高，达到88家。 毕竟小业态与传统卖场业态在门店面积、数字化投入程度、人工成本等方面都存在诸多差异，因此在门店运营上，需要大商超们不断调整试错。 更何况，这些新业态普遍将生鲜作为主要品类，想通过深入社区打开市场，其实是需要面对诸多考验的。毕竟在社区周边，不仅有兴盛优选这类社区团购实体店，还有便利店、夫妻店等其他小业态，竞争压力并不小。 mini店开的不成功，也有投资者跟公司交流。关于这一点，董秘的回复也很无奈：  虽然永辉云创处在经营亏损，但2020年5月31日永辉云创拥有永辉生活店177家，超级物种54家，永辉到家仓46个。永辉生活app会员总数3285万人，较2018年同期增长3.9倍；日均客流也较2018年同期增长了3.2倍。 上半年实现了到家业务超过100%的增长，到家收入占营业收入比10%左右，其中永辉生活APP提供的到家服务占比接近六成。从数据上来看，还是达到了扩张效果，得到了一定的市场认可。 转变总是要尝试，要给公司一些耐心和机会。 再聊一下超市行业的竞争格局。 目前国内前五大超市企业有高鑫零售、华润集团、沃尔玛、永辉集团和家乐福，市场份额仅为27%，排名第一的高鑫零售拥有8.3%的市场份额，华润、沃尔玛市场份额占比分别是6.7%、5%，位列二三名。 我国超市行业规模虽不断增长，但市场集中度还处于一个较低水平。据数据统计显示，爱尔兰的超市行业CR5集中度达到了89.4%，法国和英国的CR5集中度分别达77.9%、77%，而目前我国超市行业CR5的集中度仅为26.7%。 所以，头部企业在行业中的发展空间还很大。 国外的超市在中国比较坚挺的，目前看来只剩下沃尔玛和家乐福，沃尔玛中国区2020上半年销售额增长了10.4%，目前在170多个城市开了400多个商场。 国产品牌的成绩，见下图。  论门店家数，虽然永辉还比不过联华超市和红旗连锁，但是近1000家的规模，在上市公司里，也算龙头老三。 关键是在这样的规模之下，永辉的净利润同比增加的水平是三家之中最高的，所以确实要认可永辉管理层的经营管理能力。 另外，永辉超市还是红旗连锁的第二大股东哟（红旗连锁也是咱们分析过的企业）。再多说一句，红旗连锁不只是拥有便利店，还有物流配送和电子商务业务，线上线下，销售配送一体，与京东、永辉超市的理念相符。 为什么提到京东……京东提出了“百万便利店”计划，主要的潜在客户就是社区和乡村。而京东又是永辉超市的股东之一，其对零售业的理解无疑会影响到永辉超市的发展方向。 说到这里了，就停不下来了，其实，联华超市和高鑫零售（大润发 欧尚），也有一个共同的股东，那就是阿里巴巴。 另外还有个没有上市的主要的竞争者，就是华润万家，自营门店也在3000 ，然后呢，虽然央企不好入股，但是京东和华润万家早就展开了密切的合作，想要了解更多，可以去查一下去年京东到家组织的1020超市狂欢节，华润万家的促销额增长了2.5倍。 排第四的那个有400多家门店的步步高，京东也有合作。 所以到最后，线下的竞争打到了线上，互联网巨头早就纷纷入局，线上线下打通，争夺市场。 随着中国人的生活水平不断提高，广大农村天地大有可为，我个人比较看好京东和永辉下沉社区乡村，扩张门店的路线。 公司近期股价大幅下跌，应该是与投资者对于公司大额借款的担心有关，但是永辉作为中国零售业改革最前沿，最大胆的企业之一，未来仍然包含了很多可能性。 高速扩张和坚决创新转型，让永辉背负了巨额的负债，但是这也是企业必须付出的代价。 如果你是一个激进的投资者，看好永辉转型，那么，相对于沃尔玛等企业来讲，成长空间也是巨大的。我就不信，中国出不来一个自己的沃尔玛吗？ 当然，同时也要承担转型和扩张失败后可能一地鸡毛的风险。 我给永辉的估值如何呢？ 永辉超市过去五年的平均市盈率都有47，没想到市场这么看好吗？拉一个行业平均值。  行业平均43，目前33倍的市盈率已经算是比较低的区间。对比国外，沃尔玛集团市盈率20左右，但是对于还在高速发展的永辉来说，25~30PE的区间都属于比较合适的。  参考文献 《永辉超市股份有限公司2010-2020年年度报告》 |
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