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自从苹果要求AirPods Pro增加产量后，无线耳机板块一直稳步上涨，立讯精密无疑是板块中占比最高，产量增加有助业绩增长。但立讯精密股价比年初快翻了2倍，最近还在高位横盘，继续参与是否有风险？ 华叔解答这问题之前，先看看 TWS耳机 和 AirPods 今年的走势—— 今年三季度全球 TWS 耳机出货量已达3300万副，相比二季度2700万副，增幅 22.22%。 前三季TWS耳机全球出货量达 7750万副，预计今年出货量将达1.2亿副，早前预计要到2020年才有1.29亿副的目标，现在足足早了一年完成。 而AirPods今年的增长态势有点“虎头蛇尾”现象。 今年三季度，AirPods市场份额占比 45%，较二季度的 53% 下降了 8%。 2017 年 AirPods 出货量仅 1400 万副，2018年出货量为3500万副，TWS耳机全年出货量才 4600 万副，苹果占了3/4。而今年，预计AirPods全年可达 6000万副，相比之下降至一半的份额。 卖得更贵的AirPods Pro超预期需求，为苹果守住高利润增长。 华叔说AirPods虎头蛇尾并非全是苹果因素所致，小米、三星等产品以低价不断侵蚀苹果的市场，说明TWS耳机市场竞争越发激烈。 别说品牌耳机，淘宝上的山寨AirPods也在蚕食苹果，别小看山寨AirPods出货量，每月多达100万副，以假乱真、甚至有网友说比正版的音质更好。山寨AirPods Pro 300~400元，正版1999元，近4~5倍的价差，抢走了部分果粉。 而山寨AirPods取得成功，同时也吸纳了不少蓝牙芯片生产商的产能，不少厂商提前达成今年的销售目标，甚至出现缺货的情况。 有了以上的数据支持，我们不难发现 AirPods 今年的出货量变化，二季度 1431万副、三季度 1485万副，环比出货量几乎没增长。 另外，AirPods 市场渗透率仍然较低，2018 年 AirPods 出货量占 iPhone 出货量的比例仅为 18.19%，目前 iPhone 手机用户约 9~10 亿部，Airpods 存量渗透率还不到 10%。 除了渗透率低原因，另一方面也说明苹果的份额被其他产商不断蚕食，不过，对于苹果来说并非这样看待，他们觉得这是产量不足而导致，这也是为何苹果最近急需提高AirPods的产量的原因。 如果苹果错误判断形势，最大伤害可能不是苹果，而是立讯精密，这也是参与立讯精密的最大风险。 苹果可以提高iPhone售价，以半卖半送去AirPods库存（早前有消息称2020年iPhone将附送AirPods），而立讯精密是直接减少业绩，要知道苹果是立讯的最大客户，利润增长全依附于苹果。 不仅在AirPods 业务，立讯精密近年深度捆绑苹果供应链，苹果的订单直接养活了立讯精密，甚至决定了立讯的业绩增长。 早期，立讯是一家为富士康供应连接线的小公司，2010年上市后，耗资10.77亿收购昆山联滔60%的股权，成功切入了苹果供应链，近年已经成为苹果的核心供应商。 不断拿下苹果新业务订单，也带动了立讯的业绩增长——
从2014年后，大客户收入增速大于营收增速，大客户收入占比也越来越高。 苹果对立讯的重要性不言而喻，2018年，苹果占立讯精密收入的50%。 上市后不到10年期间，立讯从市值几十亿的小船规模，变成1800亿的航母，与苹果手牵手后，立讯业绩狂奔。但从另一角度能看到存在的问题，过度依赖苹果。 虽然立讯业务不断扩张，与华为、OPPO、小米也有恋爱关系，但没苹果爱得那么深，加上以苹果的溢价能力，就算连华为跟苹果也有一定差距。 2018年数据显示，iPhone 占据整个手机市场 73% 的利润、第二的三星仅 13%，中国厂商提升至13%，但远远落后于苹果。说白了，就是卖手机没苹果赚钱。 高溢价能力也伴随着iPhone有更高的议价空间，这也导致立讯精密毛利率一直徘徊在20%。吞下苹果大量的业务也是无法提高毛利率，也是ODM行业的特点，看看富士康的员工就知道，很辛苦，但收入不高。 过分依赖苹果最差的结局，立讯被苹果剔除出供应链，这样的打击将无法弥补。 消费电子产品存在周期性，苹果信誉度高，坏账几率不高，但由于苹果处于强势地位，新产业链、产量提升等要求，对立讯流动资金造成压力。 最近两年，立讯利息费支出分别为 1.08、2.11亿元，与立讯数百亿的销售规模相比不值一提，但账面尚有数十亿资金情况下，却要付出上亿元的利息支出，能看出苹果的业务过快扩张给立讯带来资金压力。 立讯其实也能意识到苹果业务是甜蜜的困惑，在其他领域也在发力。 通讯互联产品及精密组件业务也在高速增长，2019年上半年营收15.5亿，同比增长52%。 自2010年上市至今，立讯对研发的投入累计超80亿。尤其是近3年，研发投入接近50亿。研发投入占营收的比重正不断提升，今年上半年，研发投入15.78 亿元，同比 +69.21%，研发占营收的比重达7.4%。 现在立讯以产量支撑股价上涨，缺少质变，不过，由于TWS耳机板块走势相当好，指数创新高，立讯也跟随板块创出历史新高。 未来，依华叔看，立讯真要腾飞，需要摆脱苹果依赖症，加大研发投入在行业有更多话语权。 ……………… ❶ 北上资金今日净流入43.62亿，贵州茅台净买入7.72亿。港交所最终数据显示，北上资金今日净流入43.62亿元，连续17日净流入。沪股通方面，贵州茅台净买入7.72亿，中信证券净买入1.42亿。深股通方面，五粮液净买入5.56亿，美的集团净买入3.80亿。 ❷ 广汽集团：前11月汽车销量同比 -4%。11月份，广汽销量为19.54万辆，同比 -4.27%；1-11月累计销量为187.61万辆，同比 -4.34%。 ❸ 吉利汽车前11月汽车总销量123万部，同比 -13%。吉利汽车在港交所公告，11月汽车总销量14.32万部，同比增长1%，环比 +10%；前11月汽车总销量123.15万部，同比 -13%。 ❹ 郭明錤预测苹果将在明年发布5款新iPhone。其中，上半年发布iPhone SE2，下半年发布4款5G手机。 iPhone SE2屏幕大小为4.7英寸，采用LCD屏幕，外型与iPhone 8相同。下半年4款iPhone均配备高通X55基带支持5G。 5.4英寸OLED屏幕的iPhone配备后置双摄，6.1英寸OLED屏幕的iPhone配备后置双摄，另一款6.1英寸屏幕的OLED iPhone将配备后置三摄和ToF，而最大的是6.7英寸的OLED iPhone ，将配备后置三摄和ToF。 预计明年iPhone出货量将增长6%至2.05–2.1亿部，2021年iPhone的出货量将增长8%至2.2–2.5亿部。 据说明年iPhone是这样的，这毕竟是概念图，真正全面屏的可能性比较低，不过，有5G的iPhone肯定能让果粉买买买。
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