高瓴资本持有的这家建立生态闭环的公司，业绩翻倍！

2021年1月27日晚，泰格医药发布2020年度业绩预告：

预计2020全年实现归母净利润16.83~18.10亿元，同比增长100%~115%；扣非归母净利润预计为6.70~7.42亿元，同比增长20%~33%。非经常性损益预计为10~11亿元。

高瓴资本持有的CRO赛道综合性龙头公司药明康德，在1月22日发布2020年业绩预告：

预计2020年实现归属于股东的净利润为：27.82—29.68亿元，同比增长 50%— 60%；扣非归母净利润预计为：22.97~23.93亿元，同比增长 20%— 25%。

业绩

点评

1、泰格医药2020年业绩超预期，主要原因是非经常性损益收入大幅超预期。

2、药明康德与泰格医药业绩对比：

1）2020年，两家公司主营业务增长幅度相差不大，泰格医药预计的增长上限是33%，略高于药明康德的25%；

2）泰格医药预计2020年归母净利润同比增长100%~115%，远高于药明康德的 50%— 60%。主要原因在于：泰格医药的非经常性损益收入较高，2020年预计为10~11亿元，2019年非经常性损益收入为2.84亿元 ，同比增长3.52~3.87倍。

3、非经常性损益收入，包括：金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益。

公司投资的金融资产主要包括生物医药、医疗器械等与公司主营业务相关的公司以及医疗健康专业投资基金。

其中，公司直接或间接投资的生物医药、 医疗器械以及与公司主营业务相关的上市公司按照新金融工具准则确认的公允价值变动收益为60,000万元—70,000万元。

2020全年发布约16次对外投资公告，拟认缴出资额约20亿元，主要投资领域为创新药及医疗器械等优质赛道的产业投资基金。随着投资规模的增加，未来泰格医药的非经常性损益收入规模，还会增加。 

4、值得说明的是：泰格医药，凭借在临床服务过程中对被投资药企的公司和药物发展前景都熟悉的优势，及早发现并介入优质初创药企，持续不断地取得低风险高收益的投资收益。

而且这种低风险高收益的投资模式，具有较强的可持续性，使得公司主营和投资收益同时增长，形成了强有力的生态闭环，为公司的高速发展保驾护航。

高瓴资本布局CRO赛道

高瓴资本张磊在他的《价值》一书中，提到：高瓴是生物创新药的坚定支持者，但是由于A股的创新药相关标的定增供给机会有限，他们投资了创新药的的下游产业，就是创新药研发和生产的这个赛道，即：CRO/CDMO赛道。

目前A股，CRO领域比较好的公司有：药明康德、昭衍新药、康龙化成、凯莱英、泰格医药。高瓴已经布局了药明康德、泰格医药和凯莱英。

2018年6月11日高瓴资本通过大宗交易的方式买入泰格医药500万股，成交价是36.66元/股，2019年第三季度，通过二级市场以50元/股的价格买入250万股；截至2020年三季报一直持有。截至当前，泰格医药收盘价167.90元，股价较其成本价已涨了4倍多。

 2020年第三季度，高瓴资本管理有限公司-HCM基金二期(QFII)买入药明康德2535.67万股，成本价估计在100元左右。截至当前，药明康德收盘价165元，股价已上涨65%。

高瓴资本，2020年先通过二级市场买入凯莱英140万股；10月13日又通过定增方式，耗资10亿元，买入440.53万股，成本价227，锁定期6个月，2021/4/16解禁。截至当前，凯莱英收盘价300.40元，3个月时间，股价已上涨30%以上。

泰格医药的投资逻辑 

1、CRO是一个好赛道，具有长长的坡，厚厚的雪，牛股辈出。

中国CRO正处于黄金发展期，是全球CRO增速最快的市场。临床CRO是占比最大的细分领域，在研发投入和渗透率双升的带动下，未来行业需求空间大。

2、泰格是轻资产的公司，核心资源是人才，泰格现在90%的人才都是自己培养的，截至2020年底，人才数量已达到7000人以上。

公司的人才培养和管理能力能够支持公司主营业务产能的扩张，确保公司主营业务保持持续增长。

3、主营和投资业务共同驱动未来增长。

泰格医药利用在临床服务阶段发现优质初创药企的优势，给药企提供融资，扶持他们的成长，与他们成为长期的合作伙伴，一方面建立高客户粘性，确保主营业务源源不断；

另一方面公司在临床服务阶段就开始扶持优质初创药企的成长，介入时间早，投资少，药物研发成功回报率高。公司凭借自己在临床服务过程中对被投资药企的公司和药物发展前景都熟悉的优势，保证了投资的成功概率。这种低风险高收益的投资模式，使得公司主营和投资收益同时增长，形成了强有力的生态闭环。

盈利预测与估值 

泰格医药在2020年第一季度，受疫情影响的情况下，2020年主营业务仍实现了20%—33%的增长；预计2021年其主营业务增长至少能实现30%。

因为2020年资本市场表现不错，对其非经常性损益收入没法估计；暂时2021年业绩按增长30%估算。当前股价167.90元，对应2021年估值是65倍PE。

值得注意的是：泰格医药的非经常性损益收入数额较大，对其业绩的影响很大；但这种投资收益不确定性很大。因此，公司最终业绩与预测的业绩差距可能会比较大，相应的得出的估值偏差也会较大。

再次强调：我们分析公司的主要目的不是为了立刻买入，目的是看懂公司，当好公司的好价格来临时，可以从容的上车。