 价值事务所陪你慢慢变富的第382篇 我们前两天讲的都是CRO一体化企业，不论药明康德还是药明生物都是大包大揽，啥都做。今天我们介绍一个CRO细分龙头，也就是专注于临床研究的泰格医药。 背景介绍泰格医药只做我们用红框框起来的这一坨，在本周三的行业分析里面，我们讲过，我国对于新药研发中药物发现和临床前研究这一块（也就是蓝圈圈起来的这一坨），可以说是做到了世界顶尖。  道理很简单，这一块都是在实验室里就能完成的，拼的更多是成本问题，不论是药明康德还是康龙化成，他们都充分利用了我国大把大把物美价廉高学历化工人才的优势，抢了不少外企的单，成功与很多跨国大药企合作。 但临床服务这一块，我国就太差劲了，这一块需要的能力是组织进行多中心临床试验，比起外企来，差的不是一点半点，道理很简单，欧美都发达几十年了，拥有创新药的意识也很久了，而我国正儿八经做创新药就是近几年的事。 实验室里干的活，拼成本，临床的活，就得拼服务了。但是呢，国内的泰格医药看到了这个机会，目前也做到了国内这一块的细分龙头。看看下图，目前这一块做出水平来的，国内只有泰格医药，其余都是外企。  目前，药明康德、康龙化成也都在往这个方向努力，不过离公司的差距没有几年的是追不上的。 而且，更重要的是，目前的药明康德、康龙化成都只做化学药方向，泰格的临床服务可是生化两手抓，在昨天药明生物的文章中，我们详细为大家讲了，为什么说生物药是未来的大趋势。 整个CRO行业景气度超高，而景气度最高的细分行业，就属临床研究了，2014-2018年年均复合增速达31.3%，2019-2023券商作出的模型更是高达33.2%，远远超过临床前研究和行业整体增速！  所以，泰格医药是处于高景气赛道中最高景气度的细分赛道，而且做到了龙头，甩后面的弟弟们好几年。 2019年年报简评公司上市八年，分红融资比45.28%，勉强合格吧，但公司还处于高速发展期，不分红都能理解。毕竟，有钱拿去扩大再生产多好呀。 资产负债率为《价值事务所》最喜欢的30%左右，达26.7%，属进可攻、退可守系列，公司账上趴着20亿现金，但和药明生物十分相似，也是一边大把大把现金，一边还借着钱，不过借的钱大家不用操心，公司是完全能还得上的。全年利息费用4000万，利息收入2500万，差的1000来万对比公司8个亿的利润就是毛毛雨。 在之前讲泰格医药的文章中，我们其实对此是感到有疑惑的，因为当时思想不成熟，还停留在线性思维，指数型增长看太少，不太能理解公司为什么一边大把钱，一边还要借钱。现在来看，其实很正常，公司属于高景气赛道，是需要带点杠杆去高速扩张的。 这种“大存中贷”在药明生物就是去扩产能，在泰格医药身上就是去买买买。 因此，泰格的反应出来就是较高的商誉，2019年，泰格的商誉高达11.58亿，但是，只要公司的财务能hold，步子不要迈太大有扯蛋的风险，买买买扩张占市场，是必要的。  公司的业绩长势喜人，最难能可贵的是，净利完全能够追得上营收，公司在手订单充足，这些都是未来的业绩保障，一切的一切无一不证实了公司处于高速发展期。  公司的经营性现金流一直较好，除了2019年，都大幅高于净利润，对于2019年经营性现金流增速大幅低于营收、净利，公司对此给出的解释是：项目进展未到收款节点。那么对于这点，我们认为，需要持续追踪公司的财务状况，看这一现象是否是长期存在的。  偶尔一次倒不是什么大问题。 由于公司主打临床服务，因此它的毛利率在同行中基本处于最高的位置，2019年达46.5%，稍高于39%、药明生物41.6%，与此同时，公司的三费随着规模效应在下降，因此，净利率的增速是高于毛利率的增速的，好评！  总结泰格处于医药行业高景气赛道中的景气度最高的细分赛道，拥有全行业最高毛利、业绩涨势喜人，有券商如此评价泰格医药：  真是，有才！ 套用一句古诗就把泰格的核心竞争力精确的点出来了。泰格的前途确实好，虽然估值不低，但当下和未来高速增长的业绩确定性却可以消化，天花板高得暂时还看不到，完全不用太担心估值问题。 再看看他的十大股东里有谁？ wow，高瓴资本耶！  注意：《慢慢变富》专栏不是更新30篇就完结了，每周六更新，持续进行中。最新一期已经于8月8日上线。  专栏 慢慢变富：寻找下一个牛股 作者：价值事务所 999币 85人已购 查看 专栏 轻松掌握财务分析的9堂课 作者：价值事务所 37.8币 877人已购 查看 |
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