【原】【首席路演】2017年有色行业投资策略

昵称73575604 2021-01-30

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独角兽智库的理念

独角兽智库希望能帮到理性投资者，通过产业链研究提高投资的确定性，进而形成最具影响力的产业研究人脉圈

主讲人|海通有色首席分析师施毅

2016年整个供给侧改革教会了我们两点：第一点是在供给需求边际改变之后，整个金属价格在强大的流通性支撑下涨幅是非线性的，很容易超过预期。第二点是对于股票价格和商品价格而言，商品价格讲的是供给需求，很简单纯粹；股票价格讲的是预期，核心就是看盈利。

供给端

2017年我们海通有色的整体观点就是从供给端的2016年对接到2017年，用需求这个接力棒来刺激金属价格的进一步上涨。而主流的品种就是讲需求的铜。就供给端而言，铜跟其他基本金属很类似，都是属于供给需求落平的状态，具体的量大概就是全世界2000万吨铜产量，供给过剩量大概是50万吨。这个数据比较敏感，因为2%的供给过剩量代表的是长期价格滞后刺激需求一路平衡。

市场上的一致预期是在价格还没有跌破成本之下的时候，矿产商还有盈利，所以矿产的增速不会下降。而且从现在主流的海外咨询公司来看，铜的增速、尤其是矿产的增速还是比较大。但是现在我们想提出两点看法：第一就是对于从矿到冶炼的比对来看，加工费在过去的三年时间首次在2017年谈判中下降。意味着铜矿没有想象这么多；第二就是对于2017年铜矿的增量主要是来自于南美。但是从现在的情况来看，有不少海外的咨询公司已经发出一些更改，就是2017年算上不同品种的铜矿可能是零增长。

从我们对实体的调研来看，江铜、云铜、铜陵有色这三家中国龙头的A股上市公司，其实在过去几年里面自产矿几乎没有增长。

第二个是需求端。需求端现在资本市场主要是集中在两点。第一点是美国加息通道。第二个是对于中国的整个去泡沫化，2017年整个房地产的销售是整体下降的趋势，这个会影响铜的需求下降。

需求端

就销售来说，我们的核心观点有两个，第一个是在历史上美国加息的前期，也就是说在长期低利率水平后的首次加息通道的前半段，美国经济的扩张伴随铜价的上涨。也就是说当前的价格还没有泡沫化，没有到一个疯狂加息，对于铜价的压制作用不强，反而是属于跟铜价上涨的同步期。第二个是中国的下游需求当中的地产在铜的需求当中大概占有10个多点，后续包括家电确实有较大的量。但是最核心的需求在于电力行业：电线和电缆。所以在GDP稳健的背景下，中国对于铜的需求其实是企稳的。但是新增的需求量来自于一带一路周边国家以及美国基建的预期。美国基建是成为11月上涨的核心导火索，大家可以不用太关注这块，因为预期已经很强了。反倒是周边的国家，尤其是一带一路的上亿人口的国家对于铜的需求量大家反而没有太重视。

刚才已经讲了铜的供给过剩量是50万吨，中国的用量大概是在1130万吨，相比较其他上亿人口的周边国家，基本上最多用量在10-20万吨的需求量。所以基建的发展对于铜的需求的影响会改观很大。

对于行业而言，我们对2017年是乐观的，铜价的判断很有可能，均价上5万，最高会上7万块钱，这是我们对铜价的判断。

相关个股

就个股而言，现在的铜板块所有的个股都在做定向增发，所以跟资本市场的亲密度较高。就安全垫而言，现在整个板块70%的公司都接近定增价。就估值而言，当前的价格像江西铜业和紫金矿业这样的白马股在三季度的动态估值显现出来的已经是在20倍的估值，其余的公司按照当前价格、当前的成本来匡算大概整个利润年化在20倍出头，所以无论是定增价还是员工持股价还是从估值这个围度，股价都有一个较强的安全垫。

就弹性而言，如果当前的铜价4万5为底，每上涨10%，对于这类的公司的估值马上是从20倍降到了15倍左右，所以弹性也是很大。这里我们觉得龙头板块核心的就看铜，之后其他的基本金属属于一个带动效应，就是铜为主打，讲需求故事，铜博士带动其他的板块会轮动，场景会比较生动。今天的交流也是很有意义的，目前大家对于市场上的铜价、包括有色金属今后的走势都是分歧较大，尤其是最近有一轮比较大的跌幅。我也代表海通有色将看多的观点进一步跟各位明确。