打新基金策略原理解析 科创板自开通以来，注册制下高发行节奏和规模、强劲的上市首日表现，带来一波打新收...

科创板自开通以来，注册制下高发行节奏和规模、强劲的上市首日表现，带来一波打新收益机会为投资者所关注。据兴业证券今年4月1日发布报告统计，科创板上市的前94家公司在上市首日的平均涨幅为135.7%，中位数为109.8%。自2019年7月22日首批公司上市至今年7月7日将近一年时间，科创板已上市公司122家，募资总额超1370亿，平均每周上市2-3家。

在此背景下，打新基金收益超预期，成为市场追捧的一类绝对收益产品，尤其在下半年创业板注册制改革后，市场扩容提速，融资规模大幅提升，将创造更多收益机会。创业板改革后交易规则与科创板接近，两个市场的打新获配机会和收益预期具有一定的可比性。

打新基金的收益主要来源于两方面：打新中签后取得的收益，股票底仓收益。部分基金会配以股指期货等衍生品，对冲股票底仓的系统性风险，相当于构造一个打新策略+中性策略的绝对收益产品。

（1）打新收益增厚

打新收益是基金的主要收益来源，打新收益主要受总融资规模和新股涨幅影响。收益随着新股涨幅的增大、融资规模的增大而显著增大，打新基金规模增大对产品收益有一定摊薄效果但影响并不大。据财通证券今年6月4日发布报告测算，在打新资产规模为 2-3 亿、年融资规模为 1000-1400 亿、新股涨幅为 60%-150%的情况下，三种不同类型机构投资者的收益预期区间为：A类投资者的打新增厚收益大约为5%~15%，B类投资者的打新增厚收益为4%~10%，C类投资者的打新增厚收益为4%~10%。

以上三类投资者指可参与网下配售的专业机构投资者，分别代表：A类投资者——公募基金、社保基金、养老金、企业年金和保险资金；B 类投资者——QFII；C 类投资者——财务公司、信托公司、证券公司、私募基金等。

（2）股票底仓与对冲策略（如有）部分收益

打新需要配置股票底仓，机构普遍偏向于选择上证50、沪深300指数成分股，注重波动性和盈利控制。股票底仓标的估值较低情况下，底仓本身取得正收益概率较高，能为产品创造安全边际和收益贡献。而当底仓部分风险较大时，管理人也可通过股指期货、期权等对冲方案，规避底仓大幅下跌风险。长期来看，上证50、沪深300指数呈现底部不断抬高的上升趋势，2009年至2019年十年年化收益分别为8.26%、8.47%，成分股集中了A股上市公司中流动性好、基本面优质品种。7月以来A股权重股暴涨拉升指数，据Wind截止7月7日收盘数据，上证50、沪深300指数PE分别回升至历史分位数的84.2%、85.9%水平，但全球比较估值相对仍低，据国盛证券上周7月2日统计数据，美国道指、纳指、日本日经225主要股指PE历史分位数91%、97%、95%的水平。

注册制从过去“定价”发行向“市价”发行转变，打新盈利模式也发生根本性转变，投资者在产品选择上，建议选择具有丰富投资经验和公司估值定价能力的管理人。市场化发行机制下，报价的准确性直接决定了机构的入围率，进而决定打新收益率，产品投资收益将因管理人定价能力高低而出现明显分化。

参考资料：1.财通证券温故知新：科创板打新研究（6月4日）；2.兴业证券：科创板打新全解析（4月1日）