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光伏的涨价景气将持续到明年年底，硅料龙头通威股份最受益、弹性最大。 新疆硅料厂连爆事故以及产业链涨价只是短期催化剂，背后原因是过去两年光伏产业的技术大进步、落后产能出清、需求爆发的产业供需反转。 7月以来，新疆硅料企业发生了两起事故： 事故1： 7月2日，新疆兵团石河子某新能源股份有限公司，多晶硅项目反歧化反应器在氮气置换过程中，因管线震动造成排污阀焊口断裂，导致物料（二氯硅烷、三氯硅烷、四氯化硅）泄漏燃爆，波及附近三氯硅烷缓冲罐发生泄漏燃烧。 事故2： 7月19日20:00，新疆某硅料企业精馏装置发生闪爆，初步了解信息精馏除硼过滤器管路憋压导致泄露，泄露物料是三氯氢硅，造成闪爆，昨晚闪爆4次，今早闪爆1次，共计5次；现场场面比较严重，精馏界区管廊全部炸断，整个精馏仪表，电器工艺管路全部中断，大量氯硅烷外泄，吸附区吸附柱爆炸，合计6台，具体爆炸几台还未核实清楚；具体事故原因还在组织分析中，后续跟踪事故进展。 两家硅料企业的产能都很大，产能国内占比10%。事故后硅料、硅片价格连续多日上涨，其中硅料价格由58元/kg左右上涨到超过70元/kg。 硅料价格自2017年底的165元下跌到今年最低56元，中间曾有过短暂反弹，这一次涨价是不是再一次的短暂反弹？新疆硅料厂的连爆事故不过是偶发因素，是否只是暂时放大了价格弹性和部分延长了涨价时间而已？ 为了搞懂这个问题，我们需要搞清楚过去两年光伏产业链发生了什么变化： 硅料： 硅料环节过去两年的变化主要是国内产能替代国外产能、国内产能中西部低电价地区、低人力成本地区产能替代东部高电价地区、高人力成本产能。国内硅料企业大幅扩产，导致产品价格从2017年年底的165元下滑到今年最低的56元。在产业格局方面，短短两年期间，硅料产业消失了十几家竞争对手，参与竞争的企业从2018年初的20余家迅速缩减到现在的6家，行业快速向头部集中，寡头格局初现。 硅片： 硅片环节，过去十多年最大的变化是多晶向单晶的切换。2018年531前，单晶硅片的市场占有率仅为35%左右，两年后的今天，单晶硅片市场占有率接近100%。 价格方面，多晶硅片价格从5.2元下滑到了现在的1元/片，单晶硅片从6.4元下滑到了2.5元。 格局方面，从多晶到单晶的这一轮切换过程中，单晶硅片产业集中度大幅提高。多晶硅时代，多晶硅片企业多达130余家，而现在隆基、中环、晶科、晶澳四家企业占据单晶硅片产业85%以上的市场份额。 电池： 单晶硅片渐成主流的趋势下，由于Perc电池片技术用于单晶硅片更高效，引发了Perc大规模替代BSF电池技术的浪潮，并进一步拉大了单晶硅片与多晶硅片的价值差。 价格方面，单晶Perc电池从2.7元/瓦下滑到了现在的0.8元/瓦。 组件： 过去两年间是组件产能革新最为迅速的阶段。两年期间行业新增加组件产线超过500条，新建组件产能超过150GW。 组件功率大幅提升。2018年，72片封装版型可实现功率325瓦；目前，72片封装版型可实现功率450瓦，明年可能达到530瓦。 2012-2018年，72大板型组件的功率从300瓦提升至325瓦，年均提升5瓦；2018-2021年，组件功率就从325瓦提升到530瓦，年均提升70瓦，是往年提升速度的12倍。 价格方面，组件价格从2018年初的2.7元/瓦下滑到现在的1.4元。 综上可见，过去两年间我国光伏产业技术的进步是非常空前的。 组件价格腰斩，功率却提升了65%，使得我国光伏行业快速步入平价上网时代，光伏行业增长将由政策驱动转变为内生需求驱动，行业发展确定性大幅提高。光伏电也逐渐成为了全球最廉价的能源。 但是，由于我国光伏补贴政策大规模退出、当前全球疫情肆虐导致海外需求爆发时滞，使得产业总需求并未出现大幅增加， 在技术大幅进步、光伏度电成本下滑一半以上的背景下，这是不合理的，只是受短期因素影响，一旦疫情过去，需求将出现明显增长。 根据东吴电新的调研，随着海外国家复工复产，二季度行业需求超预期，全球装机规模从年初105GW上调至117.4GW。三四季度预计装机逐季改善，产业链部分环节价格已经企稳回升，进一步证明需求回暖。有产业人士预计，全球装机规模不久将进入200GW时代。 也就说，光伏需求将进入爆发期。 而硅料将成为最紧缺的产业环节。 过去两年，硅料价格大幅下跌，跌破一些中小企业的现金成本，导致一批落后产能的退出。 同时，2017年下半年那一轮硅料扩产浪潮以来，已有超过30个月没有新产能，往后的一年半时间，也是硅料新产能的空窗期。 另外，单晶硅片市占率达到100%也进一步推动了硅料的紧缺。过去，在多晶硅片还占据一定市场份额的时候，低品质硅料可以低价卖；今年，低品质硅料价格跌到28元/kg，这个价格已经低于行业最低成本的企业通威股份的现金成本，低品质硅料产能被迫出清。 硅料是光伏产业链产能周期最长、弹性最低的环节。 产能弹性低意味着产能总是要保持满开状态，面对需求波动只能通过库存调节，当供过于求或供不应求时都会出现非常极端的价格；产能周期长意味着对价格变化的反馈周期很长，即使供应紧张、价格大涨也不会很快形成新增供给，只能通过价格的暴涨来压制终端的需求。 目前，已有部分券商预计硅料涨价将持续到明年年底，硅料价格年底将涨到80元/kg以上，有产业人士预计明年硅料要涨到90元/kg。 作为硅料龙头，通威股份无疑是最为收益的公司。 东吴证券测算，硅料每涨价10元，通威增加利润6.75亿。7月之前，券商对通威股份明年业绩的一致预期是利润45亿左右；如果涨价30元，将增加20亿左右利润，总计明年利润65亿左右，对应目前1000亿市值，16倍pe。这个估值是过去几年的估值上轨附近，不算便宜。 但招商证券认为，光伏行业的估值中枢将会系统性提升。因为喊了十几年，平价上网目标今年终于基本实现了，虽然因为能源行业的特殊性，短期爆发性不足，但中长期的繁荣大概率会看到的，摆脱补贴依赖后，行业会更健康、可持续，确定性更强。 最后，我们总结下，7月以来光伏产业链的涨价，表明看起来是新疆硅料厂的爆炸事故引起刺激的（短期、偶然因素），但背后原因是产能出清、需求爆发的产业供需反转（长期、必然因素）。爆炸事故之后，硅料、硅片不断涨价，就成了光伏标的股价上涨的催化剂。这轮涨价景气，不会是短期就结束的，而是会持续到明年年底。 涨价弹性最好、最受益的是通威股份，估值明年16倍，相比过去几年不算便宜，但行业估值中枢有可能系统性提升。 |
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