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平价时代，一体化能力强的隆基股份、技术卡位好的通威股份将是赢家。 前文《行业研究：光伏，这次不一样》主要梳理涨价景气及持续性，本文侧重梳理平价上网带来的影响。 新能源补贴拖欠问题有望得到解决。 近期，可再生能源学会风能专业委员会秘书长发文，提议发行绿债解决拖欠可再生能源补贴问题。提议分析，补贴基本收口，解决拖欠补贴的时机更好，并建议由国网发行。 关于发行专项绿债的提议，业界从2018年一直有提议。这次一方面是补贴收口，同时六稳六保也是一个大背景。总体规模，业内多估计会分批推，比一次性发3000亿也许更可行；关于利息，业内对由财政部兜的提议表示谨慎，觉得让企业去承担应该也是愿意接受的。总体来看，后续很可能会向这个方向推进。 大幅提升光伏电站的利润。 对电站公司的影响，如保守计，节省了拖欠补贴对应的财务费用，目前正泰、林洋拖欠补贴都在20亿以上，特变近20亿，太阳能更多，拖欠补贴相应财务费用在数亿元。如乐观考虑，则运营公司扩张能力更强，目前国内陆面电站也实现平价，摆脱补贴依赖，运营公司报表会更健康。如绿债推动，国内装机中枢可能提升到70GW以上。 光伏行业系统性涨价。 行业近期价格普涨，硅料目前报价已提前达到8万元/吨（月涨幅31%），隆基硅片近期继续提价，166硅片最新达3.03/片（月涨幅15.6%），玻璃、电池片、胶膜也显著提价。 涨价在线反应了行业景气度，中短期来看，大部分公司的业绩预测都需要向上修正。头部公司优势在扩大，估值体系可能在未来一年重构。 涨价不影响装机规模。 过去几年，光伏装机规模对组件降价有清晰的价格敏感性，因此有人担心涨价会影响装机。其实，只要组件价格能稳在1.7以下，依靠应用开发，全球光伏装机就仍有望实现不错的增长，目前组件在EPC占比不足4成，组件降价不再是主要驱动力。 光伏目前有两大行业趋势，一个是平价上网，一个是一体化。 平价上网的影响。 光伏被诟病的政策影响问题，在平价时代将得到解决，同时，在技术路线方面，可能会带来一些新机会。 平价上网时代改变产业链盈利构成要素，产业格局将会再次重塑。 目前单一组件毛利率只有3.6%，产业链中占比大幅下降至18%，要实现55%新增装机平价上网则需要组件价格继续还下降20%到1.24元。这就需要企业通过两种途径解决，首先是先发优势，但先发优势只对组件这种消费属性的环节有效果，其次是一体化，硅片、电池、组件三个环节整合后将产生10个点的超额收益，这是未来的大势所趋。 在实现平价上网后，未来行业周期性将会大幅减弱，成长属性会增强，龙头有望迎来业绩和估值的双升。业绩提升的动力一方面是全球光伏整体装机量的提升，另一方面是结构性龙头份额的提升，后者更重要。同时，未来利率下行，对收益率和资金成本都是利好。 选股思路：一体化龙头，新技术龙头。 一是一体化能力突出从而抢占先机的公司，如隆基股份，单晶一体化龙头，竞争优势突出。 二是新技术卡位好的公司，如通威股份，技术革新可能性最大、降本成效最好。 隆基股份： 公司深耕单晶，通过把握光伏产业链最具价值的硅片环节，逐步向下游电池、组件环节拓展，已成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏产品制造企业。 隆基产业链话语权强劲，拥有行业定价权及重塑行业格局的实力，通过硅片端强韧的盈利水平有能力促使行业格局进一步优化，市场集中度有望进一步提升。 目前在硅料供应吃紧的情况下，公司供应链管理、菜花料使用比例高等得到回报，预计其硅片市占率及盈利能力可能进一步提升。公司的组件投入进入回报期，组件今年有望达到20GW，明年有望超过30GW，也锚定了对应的硅片与电池片市场份额。 通威股份： 公司核心竞争力是成本控制能力，高品质硅料的成本全球最低，未来还能更低，从两方面入手，硅料方面是精细化管理和新产能投放，电池环节是大尺寸硅片的应用和电池新产能的投放，来推动成本进一步下降，大约领先行业0.1元每瓦。 通威目前硅料总规模8.8万吨，上半年单吨盈利0.4x万元/t，下半年有望达到2.4-3万元/t，预计2021年硅料有望保持在较高水平。电池片盈利目前显著恢复，2021年有望52-60亿元。 |
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