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节后仅三个交易日，股市大跌、有色化工大涨、黑色冲高回落，走势截然不同。为何同样的宏|观背景下，商品股市却分化？又为何有色能源表现远超黑色？解析背后原因，启迪认为—— ①国|债收益率上行，利多商品但压制股市 ◆直观的看，国|债收益上行会导致流动性预期发生转变，一定程度上抑制了股市的估值提升。 ◆但深挖国|债收益率大涨的本质原因，则是疫|情好转、全球经|济复苏的强劲|预期导致。这对大宗商品来讲，是直接的利多。（图1） ②但同为商品，为何原油有色大涨，黑色却冲高回落？ ◆疫情以来，国内和海外经|济复苏节奏存在差异，导致了黑色与 #铜# 油等大宗商品的阶段节奏存在差异。国内需求的恢复早于全球，因此黑色上涨领先铜油，这在四季度表现则更为明显。 ◆但2021年1月以来，全球经|济复苏预期抬升，使得对海外需求更为敏|感的 #有色金属# 和能源，上涨幅度明显大于黑色。（图2） ◆另外，在基本面方面，#原油# 还叠加了超|预期的减产，也就使得化工板块表现更为强劲。 ◆铜则受益于低库存与新能源需求预期，表现也比其他有色金属更胜一筹。 ◆至于国内需求主导的黑色系，正处于春节前后的淡季之中，累库及后续需求仍存不确定性。因此，虽被大宗上涨的情|绪带动冲高，却难以稳定上涨，相对疲|弱。 ③“放水”并不能意味着“随意|做多” 总结节后市场走势，可以发现，尽管宏|观背景相似，但逻辑不同、表现各异。因此，既要深入理解宏|观现象背后的本质原因，对不同资|产造成不同影响（如①中股市商品的分化），还要对产业基本面有充分了解（如②中黑色与铜油走势的不同），才能客观评估，从而识别并把握机会。（图3） |
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