行业分析：化工类

千里走单骑1 2021-03-04

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本文较长，如需速读，请看文末“叁、总结”部分。

壹、行业入门

一、宏观观察

1、周期定位

目前，我国经济处于从复苏前期，逐渐转向复苏后期的过程中。期间经济复苏带动周期板块业绩回暖，周期股大部分处在估值低位，业绩也会实实在在跟随经济复苏而改善。但要注意，现在大部分周期股估值修复已经进行了一段时间，要格外注意风险控制。周期行业波动较大，盘前做好操作计划，盘中按计划进行，盘后做好今日复盘。平常心很重要。

2、现状重点

国内 EVA需求增长快，进口替代潜力大。全球 EVA产能约 520 万吨，主要厂家包括埃克森美孚、韩泰等。2019年我国 EVA产能 97.2 万吨，产量约 75万吨，开工率 77.2%。我们预计 2020年国内 EVA进口量约 118万吨，表观消费量约 187万吨，同比增长 5.6%，进口依存度 63.1%。国内主要产能包括：斯尔邦石化 30 万吨/ 年、扬子石化-巴斯夫 20 万吨/年、燕山石化 20 万吨/年、联泓新科 10 万吨/年、台塑宁波 7.2万吨/年等。其中斯尔邦石化、联泓新科、台塑宁波具备光伏级 EVA 树脂生产能力，年产量约 15万吨。

EVA 胶膜是光伏封装组件关键材料，带动 EVA 光伏料需求增长。光伏组件主要由电池片、玻璃、背板、胶膜构成，胶膜用于粘接电池片、玻璃、背板，是光伏封装组件的关键材料之一，其成本约占组件的 5%。 主流胶膜材料为 EVA与 POE(聚烯烃弹性体)，其中 EVA胶膜渗透率超过 85%。2019 年全球光伏组件出货量 138.4GWh，对应 EVA光伏树脂需求 60.7万吨，我们乐观预计 2022年全球光伏组件出货量 293GW， EVA树脂需求约 95万吨，CAGR（复合年均增长率）为 32.7%；2025年全球光伏组件出货量 470GWh，EVA树脂需求约 138万吨，CAGR为 20.7%。

EVA 光伏料生产壁垒高，供需紧张价格有望持续上行。2020年 8月份以来，受益于光伏电池装机量快速增长，EVA 供需紧张价格由 13000元/吨上涨至 19000 元/吨。EVA 光伏料 VA 含量在 28%-33%，其生产为超高压工艺，工艺较复杂，技术垄断性强，国内只有斯尔邦石化、联泓新材、台塑宁波等少数企业掌握，产能约 15 万吨/年。未来一年国内无新增产能投放，需求端增量约 10 万吨，供需紧张格局进一步加剧没价格有望持续上行。

二、行业背景

1、用途与分类

乙烯-乙酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和乙酸乙烯（VA）共聚得到，根据 VA 含量不同，可将 EVA 分为 EVA 树脂、EVA 弹性体和 EVA 乳液三类。通常所称的EVA产品为EVA树脂。EVA 树脂具有良好的缓冲性、柔软性、隔热、抗震、防潮、抗腐蚀等优点。产品被广泛用于发泡材料、功能棚膜、包装膜、注塑吹塑制品、调和剂、粘合剂、电线电缆，光伏电池封装胶膜以及热熔胶等领域。

2、生产方法

EVA 的生产工艺主要有四种：高压法连续本体聚合、中压悬浮聚合、溶液聚合、乳液聚合，国内企业大多采用高压法连续本体聚合工艺生产。高压法连续本体聚合又分为：管式法和釜式法。

3、上游原料

主要原料是原油、煤、天然气。通过对这三种产品的精细提炼出乙烯、乙酸（醋酸），再进行聚合作用即可获得EVA。

4、产能格局

（1）产能

全球 EVA 产能约 520万吨，主要厂家包括埃克森美孚、韩泰等企业。全球消费量约 380万吨，对 EVA的消费需求较大的地区为东北亚、北美、西欧以及东南亚地区，合计占世界 EVA总消费量超过 80%，其中东北亚的消费量占到 50%以上。

中国 EVA产能、产量呈现稳步增长的态势。2014 年到 2019年，产能从 50.0万吨/年增加到 97.2 万吨/年，年均复合增长率为 14.6%；产量从 36.3 万吨增加到 73.7万吨，年均复合增长率为 15.8%。2020 年国内产能 97.2万吨，产量预计 75万吨，开工率 77.2%。7家企业工率逐年提高。

国内 EVA 行业集中度高，CR4 已达 89%。产能扩张进入瓶颈期，2020年需求暂时持稳：2010-2014 年我国国内 EVA产能维持在 50万吨，货源供应高度依赖进口。2015年以来，下游光伏行业受政策扶持需求快速增长，带动国内新装置陆续投产：2015 年-2017 年，联泓集团 10万吨/年、宁波台塑 7.2 万吨/年、江苏斯尔邦石化 30万吨/年等 EVA装置陆续投产，后暂无新建产能进入，截至 2020年年底，我国 EVA年产能达到 97.2万吨。前期产量与产能同步增长，在产能进入瓶颈期后产量仍持续增长，故装置利用率呈现上升趋势：2019年 EVA产量为 73.5万吨，同比增长 16.6%；受新冠疫情影响，2020 年上半年 EVA 市场供需失衡明显，部分企业选择主动停车减产，全年 EVA总量为 74.1万吨，与上一年基本保持不变，产能利用率达到 76.2%。

其中，关于光伏料，扬子石化将在2021年加投10万吨/年的光伏料+热熔胶。2021年扬子巴斯夫+扬子石化合计30万吨/年产能，和斯尔邦石化并列第一。

以上国内公司中，上市公司仅有一家：联泓新科。

5、下游应用和需求

低 VA含量的 EVA可用于生产中低端产品，包括薄膜、发泡（发泡料）、电线电缆（电缆料）等。高 VA含量的 EVA可以用作制备太阳能电池封装胶膜（光伏料）、热熔胶等。其中，占大头的光伏料、发泡料、电缆料市场占比分别为 31%、33%、17%。

（1）光伏料（光伏胶膜）

VA含量：20%-40%。热熔胶膜也是这个含量。特点是：快速，粘性性能好；

（2）发泡料

VA含量：15%-20%。涂覆料也是这个含量。特点是：耐应力开裂性好、低温性能好、机械强度欠缺；

（3）电缆料

VA含量：6%-15%。农膜也是这个含量。特点是：良好的冲击强度、低温性能、拉伸性能；

（4）其他

VA含量：1%-6%。常用膜（烘烤食品袋、冰冻食品袋、尿布包装袋等）。特点是：韧性、透明性好。

光伏EVA需求预测（由西南证券估算）

清洁能源政策不断出台，乐观预计 2025 年新增光伏装机量将达到 123GW。对未来国内 EVA 胶膜用量进行预测，重要假设如下:

1) 根据中国光伏行业协会的预测，2021-2025 年国内新增光伏装机量分别为 60、70、80、90、100GW；光伏组件产量(GW)与新增装机量(GW)的关系由 2019 年的数据推算。

2) 依据行业公开资料，结合组件尺寸、胶膜叠层面积、组件功率等因素，并结合近年来太阳能电池单位组件功率的逐渐增加趋势，保守估计每千兆瓦(GW)新增光伏装机容量对应的EVA胶膜需求量约 1100万平方米。

3) 近年来组件对胶膜封装需求逐渐提升，故按照 2019-2020 年 EVA 光伏胶膜克重(吨 /万平方米)均值测算未来胶膜对应的 EVA 树脂需求；另外，虽然 POE 胶膜与共挤型胶膜渗透率逐渐提升，但根据 CPIA的预测数据，假设 2021-2025 年白色与透明胶膜的总体市占率保持不变。

贰、行业分析

一、周期行业判定

1、是否是周期行业

EVA的应用场景在工业、农业品，属于周期行业。

2、周期的长短强弱

（注释：我们根据一个行业恢复新的平衡态需要的时间长短，把周期分为长周期和短周期，根据这个过程中商品价格变化的剧烈程度把周期分为强周期和弱周期。所以做周期，最好是寻找长而强烈的周期）

下游种类多，总体对EVA需求的供需变化相对平缓，EVA行业周期属于短弱周期。

二、行业入场时机

1、入场信号

EVA行业入场的信号是：下游需求量大增，导致EVA的供不应求，EVA投产到获得产能尚未跟上，价格上涨，企业利润上升。所以需要长期观察：a.镀膜光伏玻璃的需求增幅；b.EVA的价格波动；

2、最近的入场信号与机会

（1）2020年7月中旬，镀膜光伏玻璃需求大幅上升，价格上涨。同月底，引起光伏EVA树脂价格的上涨。目前EVA价格在5个月涨到了5年内的最高位，已是低点的一倍。

（2）由于下游产能扩张，对EVA光伏料需求持续增长的影响，联泓新科预测EVA树脂的价格后面会继续呈现上升趋势。和纯碱一样，EVA最好的投资时间点已经错过。投资建议：<1> 在近期买入少量仓位，设定止损线、回撤线。同时观察EVA价格的增长幅度（增速），增速降低可以考虑减仓。增速为零或增长速度放慢时可以考虑平仓；<2> 放弃参与，寻找其他有增长可能的材料。