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三一重工在2020年公司的管理层心态、公司竞争力、资产质量、经营策略有了长足的发展。2021年伴随疫苗落地后全球生产的重启，国际市场有望迎来复苏，三一在国际化策略下将凸显其成长属性。本轮复苏以来，全行业发展理念发生较大转变，从粗放式野蛮发展转向高质量稳健发展模式，主机厂坚守信用销售条件不放松，首付比例保持在较高水平，龙头的盈利能力、资产质量和现金流都实现了大幅提升。  公司行业龙头地位稳固，有望对标国际巨头。公司主营挖掘机、起重机、混凝土机械等。2019年挖掘机、混凝土机械和起重机营收占比分别为37%、31%和18%。公司挖掘机国内市占率第一（28%），混凝土机械为全球第一品牌，汽车起重机市占率稳步提升，龙头地位稳固。同时，2016年公司财务状况得到大幅改善，主要表现在盈利能力大幅提升，资产负债表健康，应收账款结构不断优化；现金流充裕，利润质量高。公司在技术、海外布局和数字化转型方面有望对标卡特彼勒和小松，具备成长为国际龙头基因。 工程机械行业兼备周期性和成长性。1）工程机械处于产业链中游，主要应用于下游基建和房地产行业，因此景气度受宏观环境影响较大，叠加8-12年的更新换代周期，使得工程机械行业会表现出一定的周期性；2）工程机械企业成长空间巨大，主要原因在于城镇化、老龄化、广阔的海外市场及环保压力带来的成长性机遇。 更新换代预计规模仍然较高，行业景气度有望持续。根据测算，2020年挖掘机更新换代数量约15万台，占国内销量的51.92%，占总销量（含出口）的46.44%。2021年更新量预计16万台，总销量或达38万台/YoY+16%；2021年，占比较高的汽车起重机更新量预计为3.23万台，总销量有望突破6万台；混凝土机械预计在2021和2022年达到更新换代顶峰，景气度不减。未来，基建需求预计会占领主导地位，叠加全球化进程不断加深，我国工程机械行业景气度大概率维持。 盈利预测 2020年公司挖机出口超1万台，增长27.5%，在东南亚市场份额及排名大幅提升，欧美市场增速也远超国外竞争对手。未来公司将加强服务体系和人员规模建设，市占率有望持续提升。预计2020-2022年收入分别为976.77亿元、1182.50亿元和1448.90亿元，同比增速29.10%、21.06%和22.53%；实现归母净利润分别为160.69亿元、198.93亿元和234.41亿元，同比增速43.39%、23.80%、17.84%。对应EPS分别为1.89、2.34、2.76元，对应PE估值水平为23倍、19倍、16倍。给予公司2021年25倍PE估值，目标价为58.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国际化进展不及预期、疫情反复、基建景气度不及预期等 |
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