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应该不算乱投资

 forcode奇想录 2021-03-09

forcode:前天看到上海实业控股的新闻:

//12月16日,上海实业控股有限公司连同其附属公司宣布,上实控股间接持有50%股权的上海上实长三角生态发展有限公司向上海磐信昱然环保投资中心(有限合伙)竞价收购上海康恒环境股份有限公司30.22%股权,作价人民币29.988亿元交易,于2020年12月16日,在上海完成股权转让交割。

forcode:有网友发帖说,对康恒环境的估值100亿,估值虚高,搜了一下这个四通股份,刚上市一年,就三次想要借着重组的名义变相搞借壳上市,被上交所发监管函问询,很不正常!

//网友:四通股份分别于2018年8月23日、9月18日、11月23日公布的《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书》草案和修订稿(以下统称“重组报告书”)披露,对康恒环境股权价值评估时预测了康恒环境未来每年都可以获得新的BOT项目,但康恒环境及有关评估机构实际并未按照上述原则进行评估。同时,有关股权评估没有充分考虑康恒环境经营模式,将该公司EPC业务全部视为外部EPC业务,同步产生收入及现金流量,与康恒环境的实际经营和合并口径的现金流量情况不符,导致重组报告书披露的康恒环境股权评估价值高估。四通当时85亿收购康恒证监会都说估值虚高,现在上实估值100亿收购,国资流失不审计吗??

forcode:那这个康恒环境是不是有问题?联想到上个月上海实业控股旗下子公司曾经莫名其妙投资参与搞一个人工智能创投基金,也觉得是不务正业,联想到现在国企混改,很多国企要转型到管资本,既鼓励私企入股国企混改,也鼓励国有资本参股私企,这可能也是zz任务。现在,上海实业控股又在高价收购一家烂公司吗?管理层不把股东利益当回事?不知道当中有什么猫腻?

forcode:搜索到四通股份2018年的一份公告,里面有公布康恒环境的财务数据,不过2年半之前,康恒环境的净资产还只有19亿多,归属控股股东的净资产只有17亿多,现在居然按照100亿估值来入股?就算这两年康恒环境净资产有所增长,应该也不过25亿净资产吧?这也是4PB的估值……

奇怪的是,上海实业控股30亿入股一家公司,只在公众号发了一篇新闻稿,居然不发公告吗?不公布被投资公司的基本财务状况吗?港交所的监管也太不给力了!

这份2018年康恒环境想要借壳四通股份上市的评估报告可以参考:

四通股份:康恒环境公司评估报告

http://data.eastmoney.com/notices/detail/603838/AN201808221181816348,JUU1JTlCJTlCJUU5JTgwJTlBJUU4JTgyJUExJUU0JUJCJUJE.html

//2018 年 3 月 31 日业经审计的会计报表反映,合并报表口径下,资产、负债 和股东权益的账面价值分别为 4,543,912,161.66 元、2,620,895,027.60 元和 1,923,017,134.06 元,其中归属于母公司股东权益为 1,747,009,179.64 元;

forcode:看了一些康恒环境的介绍资料,印象有所改观,这家公司创始人龙吉生在日本留学博士毕业后从事垃圾焚烧发电项目十几年,编写了好几本环保方面的书籍,然后作为国家部委特聘的环保顾问专家,最初国内垃圾焚烧发电的一些教材和技术标准都是他参与制定的,2008年创办这家公司,然后中信产业基金扶持做大,该公司在垃圾焚烧炉排的占有率可能是第一,环保全产业链。总之,这家公司还是比较靠谱的,入股环保企业,也符合上海实业控股近年的发展方向,之前入股了粤丰环保也有垃圾发电,不算乱投资,唯一的问题是该公司当前净资产是多少,入股时的估值是否太高。

//康恒环境公司于2009年引进在世界范围内得到广泛应用的日立造船-Vonroll炉排技术,并根据国内垃圾焚烧的实际需求进行持续改进,成为国内市场占有率领先的炉排供应商。基于对行业发展趋势的判断以及自身战略重心的调整,康恒环境公司自2014年起由单一的垃圾焚烧设备系统集成商向垃圾焚烧发电项目投资、建设、运营商转型,并于2014年取得第一个垃圾焚烧发电运营项目。依托先进的垃圾焚烧发电技术、设备、适合中国城市生活垃圾焚烧发电的工艺流程以及高标准的污染排放控制方案,集聚拥有丰富国内外行业经验的管理团队和技术人才,康恒环境公司为签约方政府提供全面、专业的垃圾焚烧发电项目的投资、建设、运营服务,获得了较高的市场美誉度以及快速增长的业绩。

截至目前,康恒环境公司投资、建设、运营的垃圾焚烧发电项目已经覆盖珠海市、宁波市、太原市、西安市、沈阳市、青岛市、南昌市、梧州市、榆树市等全国多个市、县,项目多分布在经济发达、人口密集、生活垃圾处置需求迫切的城市。

根据E20环境平台统计的2017年固废企业生活垃圾焚烧规模,康恒环境公司“存量+2017年新增”规模处于行业第九位,2017年新增规模处于行业第一位。凭借固废处理多领域布局及迅猛增长的垃圾焚烧发电业绩,康恒环境公司跻身E20环境平台和中国城市建设研究院联合评选的“2017年度中国固废行业影响力企业”之列。

forcode:请教了一些光大环境的投资者,他们对康恒环境评价不错,看2020年最新的排名,康恒环境在固废垃圾焚烧发电领域,目前可能排在行业第二:

forcode:按项目已运营、未运营划分的规模,可以发现,截至2020年10月31日,康恒环境目前8.2320吨/日的垃圾焚烧产能中,已运营项目9个,产能计16845吨/天,起步较晚,多数项目正在建设中。是排在光大环境后的第二玩家。

按照60万元/吨的投资来估算,1.6845万吨/天的产能,差不多对应60*1.6845=101.07亿人民币的投资。不了解康恒环境的负债率在多少,按照2018年四通股份那个评估报告的负债率58%左右,如果现在仍然维持在这个负债水平,那康恒环境目前的净资产大约在42亿元,上海实业控股按照100亿估值来入股康恒环境,大约2.4倍PB,估值没4PB那么离谱。

如果康恒环境短短2年半时间里,净资产从19亿增长到42亿,除了盈利,应该是有比较大规模的增资扩股,这一点待搜索研究……从2018年那份评估报告来看,康恒环境几乎每年都会有几次增资扩股行动。

2010 年 7 月,根据股东会决议,许惠芬将其持有的康恒环境公司 35%股权分别转让给龙吉生 7%、朱晓平 20%、杜昌中 8%。

2011 年 6 月,根据股东会决议,杜昌中将其持有的康恒环境公司 23%股权转让给卓群(北京)环保科技有限责任公司。

2012 年 8 月,根据股东会决议,龙吉生将其持有的康恒环境公司 1%股权转让给上海康驭投资中心(有限合伙),朱晓平将其持有的康恒环境公司 5.5%股权转让给上海康驭投资中心(有限合伙)。

2013 年 3 月,根据股东会决议,上海祺川投资管理合伙企业(有限合伙)认购新增注册资本 136.3636 万元。

2013 年 5 月,根据股东会决议,增加注册资本 2,863.6364 万元,由全体股东按出资比例以资本公积转增。

2013 年 6 月,根据股东会决议,卓群(北京)环保科技有限责任公司将其持有的康恒环境公司 4%的股权转让给马六逵。

2013 年 9 月,根据股东会决议,康恒环境公司整体变更为股份有限公司,注册资本为人民币 4,000 万元,股本总额为 4,000 万股,均为人民币普通股,每股面值人民币 1 元/股

2014 年 11 月,根据股东会决议,马六逵将其持有的康恒环境公司 160 万股股份转让给上海磐信昱然环保投资中心(有限合伙);朱晓平将其持有的康恒环境公司40 万股股份转让给上海磐信昱然环保投资中心(有限合伙);同时上海磐信昱然环保投资中心(有限合伙)认购新增注册资本 7,530 万元。

2015 年 11 月,根据股东会决议,新股东上海康穗投资中心(有限合伙)认购新增注册资本 235.30 万元。

2015 年 12 月,根据股东会决议,新股东李剑云认购新增注册资本 179.20 万元。

2016 年 7 月,根据股东会决议,上海康穗投资中心(有限合伙)认购新增注册资本 243.77 万元。

2016 年 12 月,根据股东会决议,康恒环境公司增加注册资本 7,252.02 万元,由全体股东按持股比例增资。

2017 年 8 月,根据股东会决议,以资本公积向全体股东每 10 股转增 10 股,同时上海康穗投资中心(有限合伙)认购康恒环境公司新增注册资本 2,481.74 万元。

2017 年 12 月,根据股东会决议,康恒环境公司注册资本由41,362.32 万元增加至 41,796.24 万元,新增的 433.92 万元注册资本分别由上海康穗投资中心(有限合伙)认购 169.64 万元和李剑云认购 264.28 万元。本

2018 年 2 月,根据股东会决议,卓群(北京)环保科技有限责任公司将其持有的康恒环境公司 773.02 万股股份转让给李舒放,李剑云将其持有的康恒环境公司41.796 万股股份转让给张灵,李剑云将其持有的康恒环境公司 27.805 万股股份转让给高宏。

截至2018年3月底,康恒环境的股权结构:

其中,控股的上海磐信昱然环保投资中心属于中信产业基金旗下环保投资基金,此次转让30%给上海实业控股旗下公司后,相当于上海市政府入局,康恒环境接下来几年,还有6万多吨/日的产能需要投资,按照60万/吨的投资规模计算,还需要大约360亿人民币的资金,所以,接下来几年,康恒环境应该有很强的上市融资需求,到时候,上海实业控股30亿入股的这30%股份,应该有机会增值。

由于上海实业控股的3大业务板块:基建环保、房地产、消费业务。原来本来就有大量的环保业务,也是近年主力发展方向,投资或参股了大量供水、污水污泥处理项目,而且还入股了垃圾焚烧发电的粤丰环保,所以,这次上海实业控股入股同样做垃圾焚烧发电的康恒环境,并不算乱投资。

阅读了一些垃圾焚烧发电的研报和分析文章,从行业来看,固废领域在环保细分子行业中属于较好的赛道,成长性好、回报率稳定。城市、县城生活垃圾无害化处理率虽然已达到 97.74%、91%,但城镇每年以 15% 左右新增的生活垃圾产量和清运量仍可为固废市场提供了较好的市场空间。

垃圾焚烧是解决垃圾围城的重要途径。在项目30年的特许经营权内,运营期可以产生稳定的利润和现金流,业务的确定性、可持续性强。(特许经营权为30年,其中2年建设期,28年运营期)加上这个行业原材料免费且供应稳定,上游原材料垃圾不需要采购,由政府免费提供,还能收取垃圾处理费,垃圾焚烧后还能用来发电,享受上网电价。因此固废生意具有较好的抗周期性

固废项目在前期需要大量的投资。但是,当项目正式运营以后,将产生大量的现金流。

看瀚蓝环境的数据,差不多每吨日处理产能年收入在7-12万元,年利润在1-3万元……

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//1000吨的武汉项目,年营业利润5700万,按60万/吨计算投资额6亿,如果自有资金30%,需要1.8亿本金,超过30%的营业利润率,垃圾焚烧发电还是蛮赚钱的,原材料不需要花钱采购,政府还给垃圾处理费,发了电还能卖钱…… https://xueqiu.com/9079969260/146199676

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//“十三五”规划指出,到2020年,我国焚烧处理设施规模59.14万吨/日,焚烧占无害化处理比例达到54%,2018年我国城市生活垃圾焚烧处理产能达36.5万吨/日,距规划目标仍有一定差距。根据我们的不完全梳理,2019年全国新增中标垃圾焚烧项目超125个,新增垃圾处理产能超13万吨/日,中标垃圾处理费用平均单价为71元/吨,总投资超600亿元。

2020年订单强势放量,政策驱动中长期规划。目前已有17个省、自治区、直辖市推出垃圾焚烧处理中长期规划,设定2020年近期任务目标,以及2030年远期目标。根据现有数据初步测算,2020年平均生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理比例计划达到56%,较2019年的45%上升14个百分点,规划出台有助2020年订单进一步释放。而2030年这一指标将进一步提升至81%,其中,海南、浙江、福建、江苏地区焚烧处理占比规划较为领先,预计2030年分别可以达到100%、100%、93%、85%。到2030年,我国有望基本建成垃圾焚烧型社会,实现原生垃圾“零填埋”。伴随着各地2020年重点项目名单的发布,新基建成为市场关注的焦点。通过进一步统计,在目前公布了2020年重点项目名单的地区中,共有21省市重点项目中包含垃圾焚烧终端处理项目,项目数总计达91个。根据我们推算,到2020年垃圾焚烧处理规模可达1.73亿吨,到2022年可达2.03亿吨,以70元/吨的处理单价和0.65元/度上网电价计算,2022年市场空间超500亿元,发展前景仍然广阔。

垃圾发电是把各种垃圾收集后,进行分类处理。其中:一是对燃烧值较高的进行高温焚烧(也彻底消灭了病源性生物和腐蚀性有机物),在高温焚烧(产生的烟雾经过处理)中产生的热能转化为高温蒸气,推动涡轮机转动,使发电机产生电能。二是对不能燃烧的有机物进行发酵、厌氧处理,最后干燥脱硫,产生一种气体叫甲烷,也叫沼气,再经燃烧,把热能转化为蒸气。推动涡轮机转动,带动发电机产生电能。

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//以人均垃圾产生量1.2kg/日来计算,2015年我国城镇垃圾生产总量为3.38亿吨,而2015年我国垃圾清运量为1.91亿吨,对应缺口巨大。

预计“十三五”期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2518.4亿元。

我国生活垃圾焚烧处理量增长迅速,从2006年的1138万吨增长至2015年的6176万吨,十年间复合增速高达20.68%。

垃圾焚烧将成为主要的生活垃圾处理方式。海通证券研究所预测,“十三五”期间“工程+运营”市场接近3000亿。

垃圾焚烧与填埋法相比,经济效益和环境保护程度更高:①减量缩容:在垃圾经过焚烧后,一般可减重80%,减容90%以上,节约大量的土地资源;②资源再利用:按热值比较,每吨生活垃圾约相当于0.2-0.25吨标准煤,垃圾焚烧发电的资源综合利用效益相当可观;③污染弱:垃圾焚烧主要产生的气体为二氧化碳。因而垃圾焚烧成为近年来国家推崇的无害化处理方式,在垃圾无害化处理中的占比逐年上升。

垃圾焚烧发电项目运营阶段收入主要为垃圾处理费(政府补贴)以及上网发电收入。不同项目的垃圾处理费价格差异较大,大致在50-150元/吨的区间里,目前大部分项目的平均水平在60-80元/吨。根据2012年4月发布的《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》,每吨生活垃圾折算上网电量为280千瓦时,执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元(含税,增值税即征即退);超过部分电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价。

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//静脉产业是垃圾回收和再资源化利用的产业, 又被称为 “静脉经济”、 第四产业。其实质是运用循环经济理念,有机协调当今世界发展所遇到的两个共同难题— “垃圾过剩” 和资源短缺,“变废为宝”,通过垃圾的再循环和资源化利用,最终使自然资源退居后备供应源的地位,自然生态系统真正进入良性循环的状态。

静脉产业,即资源再生利用产业,是以保障环境安全为前提,以节约资源、保护环境为目的,运用先进的技术,将生产和消费过程中产生的废物转化为可重新利用的资源和产品,实现各类废物的再利用和资源化的产业,包括废物转化为再生资源及将再生资源加工为产品两个过程。静脉产(Venous Industry)一词最早是由日本学者提出。他们把废弃物排出后的回收、再资源化相关领域形象地称为静脉产业,就如同人体血液循环中的静脉一样。作为解决废弃物快速增长的一个良好途径,静脉产业将成为21世纪具有相当潜力的产业之一,在成为新的经济增长点的同时还可以解决中国现阶段的就业问题。

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forcode:通过这两天大量阅读上海实业控股新入股的康恒环境、光大环境以及固废垃圾焚烧发电行业的资料,我对光大环境这家公司也产生了兴趣,已加入自选股观察。目前还有十几个网页打开了没来得及阅读,继续学习中!

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forcode:下载默克家庭诊疗手册,请进订阅号“forcode奇想录”,发消息“健康”,将返回下载链接。

中国高尿酸血症与痛风诊疗指南(2019),上传到了百度网盘。在本订阅号“forcode奇想录”发消息“痛风”,返回的链接包含此文件。

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未来新技术与新趋势的种种可能……

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