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最近A股连续大跌，我想到个方法，来复盘这段时间股市的情况，再分析下我们可以采取的策略。 疫情以来，股市出现了很严重的分化，公募基金偏好的各行业龙头股，号称各行业的“茅台”，在资金抱团下持续上涨，涨幅远好于中小盘股票。 但是我们会发现，抱团股涨了这么多，并不是因为这些公司的业绩真的增长了这么多，而是因为资金抱团，推高了这些股票的估值水平。 画成示意图，就是下面这样。举个例子吧，假设贵州茅台，平均每年业绩增长15%，那业绩增长带来的股价上涨，就应该也是每年15%，股价就应该像图里的橙色线，是比较匀速向上的。 但现实情况是，除了业绩因素，估值也会影响股价。股票的估值水平常常有很大变化，真实股价往往是围绕橙色线波动的。疫情以来大家抱团买各种茅，把它们的估值水平快速拉高，就如图里的蓝线。 这时候我们就发现，蓝线的上涨并没有足够的业绩支撑，或者说它过早透支了未来尚不确定的业绩。 这种上涨就是泡沫化的，而泡沫里来的收益，属于“市场意外的馈赠”，它本来就不是必然应得的，是有运气成份的。 现在因为抱团股估值太高了，又赶上美债收益率上涨打压估值，那抱团股的大幅回落，实际上是对之前泡沫化的修正，就像上图里蓝线的最后一段，跌下来了。 之前过高的估值，才是意外的馈赠，现在市场收回去了，合情合理，投资人没来得及兑现，属于运气不佳。 只不过大家太容易被一段时间的市场表现所麻醉，总觉得抱团股就应该一直涨，才会觉得跌不正常。过去这段时间，我被问过不知道多少次，是不是以后就都是抱团的头部企业涨，是不是买了好公司就可以一直爽，是不是以后大盘股就一直强于中小盘。 这其中还会出现很多解释，用以支持抱团股的估值可以继续提高，比如：经济增速下降，中小企业会更难生存，头部企业的优势扩大；A股要港美股化，以后都是头部企业涨；持有好公司，估值高也不怕，估值总会被利润增长稀释。 这些解释里，有些是有道理的。这不是稀罕事，历史上的泡沫出现时，也都有各自的道理，正因为有点道理，才能让资金说服自己，不断涌入。 但再有道理，估值水平也不可能无限的提高。这是个很容易想通的道理，但在抱团股连续上涨的那些时间，不少人就不愿意去想。 那既然我们判断出抱团股估值高了，是不是应该先卖出，等待估值回调，再接回来呢？ 实际操作中没有那么容易。我们只能判断出抱团股估值过高了，但是并没法判断出估值会涨到哪个位置，才出现拐点。还是画图来说明吧，我们在事前，只能判断出蓝线高于了橙色线，但无法判断出我们是站在A点还是B点。 有人可能会说，管它A点B点，反正是比橙线高了，就是估值偏贵了，先卖了就是多赚了嘛，等未来跌回橙线下我再买。 但因为公司业绩逐年增加，橙线也是逐渐上涨的，我们把这个图延长，很可能出现下图的情况，公司业绩增长消化了估值，A点卖出后，再也没有找到接回来的机会。 不存在一个万全的方法，能让我们抓住最好的卖点，可行的方法有几种： （1）不管估值的波动，就是长期持有看好的企业，目标就是赚橙线上涨的钱，蓝色的波动完全忽略掉，反正它不论怎么波动，总会向橙线回归。这个方法看起来笨，其实属于大巧若拙型的，不被外界诱惑，也就不会丢掉最本质的东西。但是要注意，这个策略也要控制买入成本，不能在估值过高的位置买，不然等橙线涨上来的时间成本太高。 巴菲特2008年投资了比亚迪港股，2009年比亚迪就大涨了11倍，但巴菲特一股也没卖。随后比亚迪股价又完全跌回去了。事后看，显然巴菲特错过了一次绝佳的波段机会，但如果真的做波段，一样会发现很难把握卖点和买回的点位。巴菲特选择忽视波动，坚守到今天，到现在这笔投资也赚了大钱。 （2）等待估值上涨到非常高的位置，再选择卖出。估值越高，是B点的概率就越大。做投资就是做大概率会成功的事，别想着抓每个波段，只要能抓到一个大波段，就足够了。如果估值没有到达预想的高度，就回落了，那就回归上面的方案（1）。 前阵子的上涨，虽然抱团股的估值已经处于历史非常高的位置了，但市场整体估值仍然有空间。所以选择继续持有，等更高估值点位出现，并不算错，只不过现在运气不好，更高的位置没有出现罢了，这属于计划中就应该承担的波动。 （3）按趋势法则交易，发现估值进入高位后，设置一个从高点回撤多少就退出的纪律，跟着趋势撞顶，触发信号就无脑退出。这是我之前建议过的买抱团股策略，按这个策略执行的话，这波下跌中应该就已经触发了止盈退出的信号，也能赚到点钱。 （4）干脆不买高估值的抱团股，忽略这波上涨行情，去寻找其他更有性价比的标的，然后耐心等待市场风来。 这些都是可行的策略，没有哪个一定更好，不同的市场环境下，可能表现好的也不一样，只要选自己能相信的就好了，每个策略都会遇到逆境，关键是要有信仰，能扛过逆境，把策略执行下去。 我觉得明显不好的策略，就是在已经判断抱团股出现了过高估值后，还只是看股价上涨，就不断加仓买入、不设止损、企图通过长期持有消化估值。这样可能要被套很长时间，才能等橙线涨上来，在这个过程中，还要承担公司经营转差的风险。但这恰恰是很多新入场的人，不经意间就选择了的策略。 咱们复盘，是为了总结经验，吸取教训，钱不能白亏。 目前，抱团股已经经历了相当大的调整，很多股票从高点已经30%、40%的跌幅，市场结构分化的现象得到了缓解。这时候的风险，其实已经没有之前那么大了。 抱团股还会不会继续调整，也没法预判。就跟上面讲的，我们不可能把握最高转折点一样，最低的买点也无法把握，但是也可以制定一些可行的买入策略。今天来不及写了，以后有机会吧。 我自己的方法就是到我满意的估值水平再买，不同的投资者，能接受的估值水平是不同的，有些人可能就已经愿意抄底了，但对我来说，我觉得大部分抱团股还没有跌出足够的吸引力，没有我满意的价格，我不买就是了。 2021年3月8日，A股整体估值分位57.30%。私信公众号“估值”有估值方法说明。 |
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