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“卖铲子”这个典故源自美国历史上的西部掘金时代，一个关于西部能挖到黄金的故事，很快传遍了全国。各地狂热的掘金者迅速集中美国西部，到处寻找黄金。有另外一群人，看到接踵而来的人们，发现了商机，为挖金的人，提供牛仔裤，铲子，食宿。结果挖金的人很少有成功的，但贩卖铲子的人，赚得盆满钵满。后来演变成一种商业模式：就是当一个行业景气的时候，给这个行业提供服务的公司更赚钱。 光伏行业技术升级给上游设备厂商带来预期差，其中HJT电池和硅片环节是重点，今天分析一下光伏行业的上游，可以说是卖铲子的行业——光伏设备。
光伏产业链可分为上游硅料、硅棒/硅片，中游电池片、组件，下游光伏系统应用5大环节，相对应地，各环节分别需要不同的专用设备，形成了如下的设备产业链： 1）上游： 硅料环节——核心设备是多晶硅还原炉，代表公司有双良节能、上海森松、开原化工等，海外公司有德国GEC、德国Centrotherm、美国GT等。 硅棒/硅片设备——主要有单晶炉、切片机、分选机等，代表公司有晶盛机电、上机数控、连城数控、京运通、北方华创等，以及国外厂商梅耶博格。 2）中游 电池片设备——主要有制绒清洗设备、扩散炉、刻蚀机、丝网印刷设备等，代表公司有捷佳伟创、迈为股份、罗博特科、帝尔激光，未上市的理想能源、精曜、钧石能源，以及国外的应用材料、梅耶博格等； 组件设备——主要有串焊机、层压机、排版机等，代表公司有金辰股份、博硕光电、奥特维、先导智能等。 3）下游 设备配件——除了光伏组件外，还有逆变器、光伏支架等配件，代表公司有中信博、阳光电源等 投资逻辑：一是，2021年光伏行业新增装机需求翻倍式增长，未来十四五期间将催生大量光伏设备需求。 特别是大尺寸硅片的快速普及带来更强劲的设备需求，这里就可以理解为挖金子得有铲子； 我们先来聊一聊上游光伏设备供应商——晶盛机电 晶盛机电（300316），主营晶硅生长设备，下游应用领域包括光伏、半导体领域。 行业地位 公司是国内领先的硅片生长设备—单晶炉龙头企业，常年保持较高市占率，技术优势维护领先地位。 从财务数据上看，过去五年，其收入增速分别为141.23%、84.44%、78.55%、30.11%、22.64%，净利润增速，分别为58.96%、94.76%、89.76%、50.57%、9.49%，收入利润都在大幅增长。公司过去五年收入CAGR达51.4%，利润CAGR达56.9%，整体维持快速增长。除智能化设备外，各项业务毛利率基本维持稳定，且内部管理能力提升压缩费用率，保证20%左右的较好净利率水平。
2020年业绩预告，公司预计实现归母净利润7.97亿-9.56亿元，同比增长25%-50%；扣非净利润7.51亿-9.16亿元，同比增长23%-50%。取2020年预告归母净利润区间中值8.76亿元，则2020Q4单季度归母净利润预计3.53亿元，环比增长43%，同比增长113%。 截止2020年Q3末，晶盛机电在手订单59亿，同比+130%，前三季度新签光伏订单45亿元，未来2年业绩高增确定。 从市占率看，主要看晶盛机电未来市占率提升的逻辑方向： 1、在光伏硅片领域通过伴随着大尺寸硅片技术门槛的提升，抢占其他二线厂商的市场份额； 2、 半导体硅片领域，伴随着单晶炉国产化率提升，实现市占率的提升。具体来看：1）技术维度 光伏领域——目前具备大尺寸（12 英寸-16 英寸）、投料量超过 300kg 的只有晶盛机电和大连数控（2013 年通 过收购美国 kayex 获得技术优势），属于国内领先。随着未来行业大 尺寸硅片技术的普及，其技术优势将更加凸显。2) 客户绑定优势 光伏领域，过去十年光伏成本的持续下降，是得益于产业 链各环节持续基于设备和工艺的协同迭代实现的。此外，由于下游单晶硅 片领域集中度高（隆基、中环、晶科三家合计产能占比 62%）。所以， 光伏单晶硅炉领域存在明显的客户绑定。晶盛机电——主要绑定中环、晶科、韩华等。 未来发展 公司处于光伏行业上游，产品主要用于将硅料加工成硅片的环节。一方面，单晶硅替代多晶硅成主流趋势，单晶硅生长炉市场持续扩张； 另一方面，大尺寸硅片趋势带动大尺寸晶体生长设备需求，推动公司产品持续升级换代； 东吴证券预计，未来3-5年有1万多台长晶炉需要淘汰更新。设备环节将深度受益于新增装机需求+存量替换需求带来的广阔设备空间。 公司目前主要客户包括中环、晶科、上机和晶澳等，根据下游客户未来两至三年的扩产规划，结合单GW硅片对应各类设备的投资额（e.g.1GW对应100台单晶炉），保守判断未来三年年均硅片设备市场规模超30亿元，乐观判断未来三年年均硅片设备市场规模超60亿元。 公司作为行业龙头，明显受益行业扩产趋势。 |
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