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⚫科华生物：目前公司自有诊断试剂占比45%，毛利率66.62%，低于很多同行；代理别人家的产品占比53%，毛利率24.85%；说明研发能力弱，没有核心竞争力，本质上是一个渠道商。 2015年收购意大利Technogenetics S.r.l.， 2018年8月 购分子诊断公司西安天隆。结果近几年营收增长，但是扣非净利润不断下滑，说明收购也是很失败的。 上市17年，营收增长10倍；扣非净利润4倍多；总体成长性较差。2019年的扣非净利润和2007年一样，12年没有任何增长。可见公司成长性是没有的。 财务指标也很差：商誉大幅攀升；负债大幅攀升，财务费用大幅升高；应收账款高，应收账款增速远高于营收增速；净利率不断降低。 所以，我认为是科华生物是典型的低估陷阱，看起来市盈率18.91，比很多同行低，但是质地很差，其实是高估的。 ⚫均胜电子目前的主要收入来源是安全带、安全气囊和方向盘等汽车安全类产品，通过大笔现金收购美国KSS、日本高田资产（因为气囊安全问题而破产）而来，因此公司有非常高的商誉、负债水平高、实控人股票质押率较高。这块业务规模大，市场份额全球第二，仅次于托奥利夫，但是毛利率低、市场增长空间已经不大，如果未来不能整合好创造出良好业绩，将有商誉减值的巨大风险。 目前公司最有想象力的是电动车相关业务，比如特斯拉全系列车型配套的全套被动安全系统、前发动机罩举升器、中国 Model 3 和 Model Y 车型的方向盘、安全气囊等，汽车电子方面的HMI 控制器及相关传感器、中国大众的 BMU(电池管理单元)、CMU(电芯监控单元)、车联网平台解决方案；蔚来的5G-V2X项目；充电桩解决方案等。这块业务虽然很有前景，但是同样毛利率低，盈利能力不是很强，营收增速目前也不是很高。 ⚫心脉医疗产品主要是主动脉支架，分为胸主动脉和腹主动脉。2018年，美敦力胸主动脉支架收入为2.2亿人民币，占胸主动脉介入支架总市场的37.8%。国内企业主要竞争者为微创心脉和先健科技，其市场份额分别为25.6%和22.3%。2018年腹主动脉支架领域，美敦力收入占比37%， 微创心脉收入为546万，占比12.3%；先健科技占比8.8%。可见，这个领域处于发展初期，大部分被美敦力、戈尔、库克等国外企业占据，国内企业份额还很低；整体市场空间也不大，2017 年市场规模10.3 亿人民币，预计到 2022 年将达到19.5 亿人民币。 首先，近期进行集采的概率不大，因为市场小而且国外企业占主导。其次，如果进行集采，对于心脉医疗影响不会很大，一方面作为国产器械，集采可以快速帮助企业扩大市场，提高市场占有率，更快完成国产替代，抵消掉价格下滑带来的负面影响；另一方面，公司具有良好的创新能力，比如Castor®分支型胸主动脉支架成为我国首个自主研发的分支型胸主动脉支架，创新器械受集采的影响很小。 ⚫中汇集团主要收入来自广州华商学院 、 广州华商职业学院这两个高校，分数线、生均学费、在校生人数同时提升，业绩稳定。另外还在并购四川城市职业学院、四川城市技师学院，并表后业绩可以大幅提升。所以未来业绩增长的确定性较高。中汇集团如果能通过内生增长和外延并购不断做大，长期成长空间还很大。相对于中教控股(HK:00839)、宇华教育(HK:06169)这些同行，估值也不是很高。 ⚫以岭药业主要收入是心脑血管药物：通络三宝（通心络/参松养心/芪苈强心） ，占比53%；抗感冒类药物，连花清瘟，占比29%，两位16%业务是：，吃住购游一站式服务的以岭健康城、有营养保健品、营养食品、中药饮片、健康家居、智能可穿戴设备、日化用品等400多个品类的健康产品、凯旋门大酒店、以岭健康电商、以岭连锁药堂等。 从医药角度看，公司收入主要靠没有明确临床疗效的中成药，虽然号称在多个多家上市销售，但都是乌兹别克斯坦 、蒙古国、乌克兰、乌干达、毛里求斯、科威特等小国，没有进入欧美主流市场，很难带来多少收入。 从大健康角度看，公司并没有片仔癀、云南白药、同仁堂、白云山那样的品牌知名度，也没有可以媲美云南白药牙膏、王老吉那样的健康消费品，而是多而杂的拼盘，收入很少。 从财务指标看，多年来只见营收增长，看不到利润增长，ROE长期在很低的水平。 综上，看不到多大的投资价值。 ⚫立德电子所在的射频消融领域，是小众领域，规模很小。 在物理消融当中，主要分为热消融和冷消融两种类型。热消融又可分为微波消融和射频消融； 冷消融主要的方式就是氩氦刀治疗。在肿瘤物理消融手术方式中，微波消融和射频消融的术式占据行业的80%以上。2018年全球范围内的肿瘤消融设备和耗材行业的市场规模只有10亿美金，预计2021年市场规模可以达到14亿美金，复合增长率达到11%左右；2018年中国热消融产品市场规模大概只有8亿人民币，由于热消融占比80%，因此推断整个肿瘤消融设备和耗材行业的市场规模在10亿人民币，预计2021年会实现18亿人民币的市场空间。其中属于射频消融的市场没有详细数据，推测其空间大概是低于10亿的。 从上市公司的布局来看，大部分是做治疗心律失常的射频消融电极导管，治疗肝肿瘤和消化系统的射频消融方向很少。 凯利泰：运动医学耗材射频消融产品 惠泰医疗（688617）：治疗心律失常的磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管 佰仁医疗 688198.SH：治疗心律失常的射频消融电极导管 微创医疗旗下的电生理（ 871960 ）：治疗心律失常的射频消融电极导管 信立泰（002294.SZ）：参股四川锦江电子，治疗心律失常的射频消融电极导管 乐普医疗(300003) ：针对“顽固性高血压”治疗的肾交感神经射频消融导管 海正药业：配合射频消融治疗肝癌的阿霉素热敏脂质体 南微医学（688029）：治疗肝肿瘤的射频消融治疗仪 这也可说明立德电子所在领域市场空间较小，所以大公司不太愿意去做。 立德电子成立20年了，目前营收规模仅为8964.97万，也可见其市场很难做到很大。 因此，在很乐观的情况下，立德电子可能也就是十亿级别的公司。当前总市值已经4.02亿，对于一个小众领域来说，已经较高了。 ⚫科洋科技两块业务，一块是流量计量检测产品，为油气、煤化工、化工、电力、冶金、建材、轻工、环保、能源、市政等行业解决气体、液体和蒸汽流量的测量和计量的问题；主要技术来自美国 A+FlowTek 公司，可以说是A+FlowTek 在国内的生产和销售基地，缺乏自己的核心技术；另一块是环保硫回收产品，尾气治理，为煤化工、石油化工、钢铁等行业提供硫回收工艺技术与工程服务，这块业务市场竞争激烈，应收账款很高，不少逾期和坏账，进行了大量资产减值准备。 公司不务正业，2017年搞起来了变相的房地产业务：“科洋智创空间”；2019年将部分闲置资金进行炒股，炒股技术水平也不行，亏损了94万。 早在2017年，公司就公开宣传“未来公司会进行 IPO，目标登陆创业板”，结果现在连续亏损，离IPO目标还非常远。 综合起来看，这家公司不怎么靠谱。 ⚫亚锦科技：这公司官司缠身，被证监会处罚。每年那么高的利润、现金流，分红却一点点，完全是象征性的，2019年的分红方案出了后却执行不了。 2018年，公司向包头北方智德置业有限责任公司借款3.57亿元。2018年年报审核时，由于不知借款是否可收回性以及该等债权是否构成关联方占用资金，该事项被年审会计师出具了保留意见。此外，亚锦科技拟对深圳鹏博实业集团增资15亿元，也被出具了强调事项的非标意见。董事长焦树阁10次缺席股东大会 ，机构股东开会罢免焦树阁董事职务。 这种公司目前上市机会渺茫，内部问题实在太多。等公司内斗结束，管理层问题得到解决后，再看有没有机会了。 ⚫贝达药业：2011年，贝达药业自主研发的国家1.1类新药埃克替尼获国家食品药品监督管理局颁发的新药证书和生产批文并开始上市销售，成为公司收入及利润的主要来源。埃克替尼是我国第一个拥有自主知识产权的小分子靶向抗癌药。一时间风光无限，各种荣誉加身，营收和利润也是不断上升，然后顺利顶着创新药的光环IPO上市。 2019年，贝达药业96.65%的收入依然来自10年前的埃克替尼，就靠一款老药吃老本。研发管线一大堆，其实没有什么前沿靶点。君实生物、信达生物、恒瑞医药的PD1都上市几年了，公司才姗姗来迟的在2020年从 Agenus引进PD1项目，而现在PD1项目早已经成为红海，几十家都在搞。 2017年，核心研发人员王印祥博士离开创办加科思-B(HK:01167)， 担任董事的杜莹博士离职创办再鼎医药-SB(HK:09688)，一同离职的还有胡邵京曾任贝达首席化学家，王晓洁曾任贝达副总裁、胡云雁等核心人员。加科思目前市值100多亿，再鼎医药800多亿，已经是贝达药业的2倍。而人才大量流失的贝达药业已经平庸化，业绩下滑，管线落后，廉颇老矣，风光不再。 ⚫四川赛狄(OC:872496)以软件无线电为发展导向，基于高性能处理、高速数据采集、数字中频、图像处理、大容量存储等技术开发军工产品中的数字处理模块及部分小型整机，用于机载、舰载、车载、弹载、单兵便携等领域，下游客户是各大军工院所、高校、工厂等。 竞争对手有：紫光国芯股份有限公司（002049），西安希德电子信息技术股份有限公司（833477）、北京关键科技股份有限公司（834883）、北京恒光信息技术股份有限公司（835507）、特发信息(SZ:000070)子公司成都傅立叶电子科技有限公司、上海瀚讯（ （300762 ）、七一二(SH:603712)等。 产品主要是定制化生产，多品种小批量，毛利率较高，但是由于没有规模效应，研发费用、管理费用、营销费用无法得到摊薄，所以净利率很低，导致ROE较低。军工类客户账期长，公司应收账款高，现金流很差，需要高负债经营，导致财务费用很高。 公司和北京复华鼎丰投资管理中心（有限合伙）签订有业绩对赌条款：从2016 年 1 月 1 日起至 2020 年 12 月 31 日止期间的内累计净利润不低于人民币9000万元整，否则要进行赔偿。目前看来虽然上半年业绩增长不错，但是实现对赌目标的难度较大，可能会有麻烦。 【特别说明】文章中的数据和资料来自于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开资料，本人力求报告文章的内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。文章中的信息或观点不构成任何投资建议，投资人须对任何自主决定的投资行为负责，本人不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。 |
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